上半年业绩快速增长，“爱学习”业务持续发力

新三板证券研究报告 报告日期：2017年11月8日 基本数据 2017年11月8日 收盘价(元) 560.00 总股本(万股) 500 流通股本(万股) 281 总市值(亿元) 28.00 每股净资产(元) 26.72 PB(倍) 20.96 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 271.65 392.81 523.53 654.41 804.93 净利润(百万元) 23.05 53.01 62.76 73.75 90.32 毛利率（%） 53.67 53.72 53.31 53.53 54.76 净利率（%） 8.48 13.50 11.99 11.27 11.22 ROE（%） 73.62 47.09 31.96 35.57 40.34 EPS(元) 11.63 10.83 12.55 14.75 18.06 公司上半年实现营业收入为264,810,537.17元，较上年同期增长55.96%。归属于母公司股东的净利润 35,921,535.09 元，较上年同期增长 163.25%。其中“爱学习”业务在上半年的收入规模已超过去年全年。上半年公司小班新增6个教学点，预计37个教学点；爱提分新增 2 个教学点，共计 1425 平米的教学面积；爱学习“双师课堂”和“西点师院”模式正处于试点推广期，成本较高，造成本期毛利低于上年同期；同时，爱尖子竞赛体系取得了显著效果，其毛利明显高于上年同期。 2017年以来，公司爱学习 2.0 版产品的发布，其推出的“双师课堂”和“西点师院”积极布三四线城市，并辐射全国。报告期内，“爱学习”业务增长明显。 公司“爱尖子”业务，虽然在对公司的收入贡献较小，但在竞赛领域的殊荣无疑对于参与K12培训的家长和学生来说会形成更好的印象，提升用户对参与培训提分的信心。相较于同类培训机构，有更好品牌影响力。2017 年 7 月，北京高思代表队以“笔试+口试”总分 586 分的骄人成绩，位列全国第一，获得第二十二届“华罗庚金杯”总决赛冠军，这是对高思教育最好的肯定，也印证了《高斯数学》作为“华罗庚金杯”推荐教材的权威。 盈利预测 预测公司2017~2019归属于上市公司股东的净利润分别为0.628亿元、0.738亿元、0.903亿元，每股收益分别为12.55元、14.75元、18.06元。 风险提示 教育巨头竞争的风险；扩张低于预期的风险。 高思教育(870155) 上半年业绩快速增长，“爱学习”业务持续发力 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(维持) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  在K12培训领域持续发力 ................................................................................... 1  国内教育市场持续增长 ........................................................................................ 3  竞赛提升品牌影响，持续在K12领域发力 ....................................................... 3  上半年业务实现快速增长 .................................................................................... 6  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 母、子公司的业务情况 ............................................................................................. 1 图表 2 公司主营业务构成..................................................................................................... 2 图表 3 股东及持股情况......................................................................................................... 2 图表 4 公司股东转让股份情况 ............................................................................................. 3 图表 5 公司培训分类情况..................................................................................................... 4 图表 6 上半年公司在数学竞赛领域获得殊荣 ..................................................................... 5 图表 7 爱学习平台展示......................................................................................................... 5 图表 8 公司募资用途............................................................................................................. 6 图表 9 公司财务及盈利能力情况 ......................................................................................... 6 图表 10 盈利预测..................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 须佶成是公司第一大股东。其作为高思投资、微云投资、博乐投资的普通合伙人及执行事务合伙人，通过高思投资持有公司3.52%的表决权，通过微云投资持有公司2.49%的表决权，通过博乐投资持有公司2.49%的表决权， 合计持有公司32.41%的表决权，为公司的实际控制人。 此外，2016年1月30日，李川、邹瑾、汪岩与须佶成签署《一致行动人协议》。报告期内公司无股权质押情况。  与经营相关分析 1、公司的小班培训业务集中在北京，教育巨头占领全国各地的市场对公司后续的扩张带来竞争影响。 2、公司于2017年10月26日公告，董事会于2017年10月25日收到副总经理池恒递交的辞职报告。该辞职副总经理持有公司股份 259,250 股，占公司股本的 4.64%。  在K12培训领域持续发力 高思教育成立以来持续在K12小班培优领域做大做强，报告期内母公司主要负责各子公司的战略指导、经营管理、业务协同、预算管控、资金支持以及核心团队选聘任命，实现公司总体战略方针，帮助各子公司业务发展。各子公司在业务单元层面，按照母公司制定的总体战略计划和经营方案，负责具体业务的执行和实施，组织内部团队进行业务开拓，完成母公司制定的经营目标和业绩考核任务。 图表 1 母、子公司的业务情况 资料来源：2017年上半年报告 2017年以来，公司爱学习 2.0 版产品的发布，其推出的“双师课堂”和“西点师院”积极布三四线城市，并辐射全国。报告期内，“爱学习”业务增长明显，截至上半年公司的营收结构情况： 新三板证券研究报告 2 图表 2 公司主营业务构成 资料来源：2017年上半年报告，choice 截至上半年公司股东及持股情况如下： 图表 3 股东及持股情况 资料来源：choice 报告期内，公司持股股东九鼎投资进行了减持股份情况如下： 新三板证券研究报告 3 图表 4 公司股东转让股份情况 资料来源：choice  国内教育市场持续增长 根据互联网教育研究院的研究数据表明，国内教育市场呈现万亿级规模，其中幼儿教育的市场规模约为3800亿，中小学教育（课外辅导+民办学校）市场规模约为6800亿，高等教育市场规模2530亿，职业教育市场规模约6000亿，语言学习市场规模约900亿，才艺培训市场规模约600亿，企业培训市场规模约1500亿，教育出版市场规模约350亿。 我国教育市场的资金来源主要有三个方向：政府的财政性教育经费、社会的教育固定资产投资、家庭的教育支出（分为城镇和农村家庭），三者对教育市场规模的贡献约50%、10%和40%，家庭支出的比重逐年提高。 根据腾讯教育和中国统计年鉴的数据，2014年中国教育市场总规模约为6万亿元，其中政府的财政性教育经费约2.9万亿元，社会的教育固定资产投资约0.6万亿元，城镇和农村的家庭教育支出分别约1.6和1.0万亿元。预计到2017年，中国教育市场总规模将超过9万亿元，3年CAGR为12.2%。 K12课外辅导整体市场预计在2020年将整体维持18.5%增长，一线城市增速明显快于平均。