综述
- 主力合约换月后，政策真空期，近端仓单压力较大，05合约承压跟跌，基差小幅走强。
- 5-9月差暂维持略高于无风险区间震荡，预计逐月走至无风险跨期区间。
- 现货价格绝对下行，年底下游存适量远期备货意愿，现货买盘改善，内贸成交放量。
- 电石法上游报价降至620-633美金/吨，乙烯法主流报盘640-655美金/吨，乙烯法出口成交改善有限。
- 国内区域产销区价差倒挂，华北厂提基差05-570(+30)，华南基差05+120(-)。
- 欧洲反倾销后当地厂商挺利润，美国成交一般价格下调，亚洲出口经济性走弱，印度BIS延期至25年6月。
- 进口报盘少，普氏CFR远东750折港口免关税6160附近，升水国内；出口窗口打开，乙烯法、电石法出口价回落至630附近。
价差与利润
- 兰炭：陕西块煤止跌，供应收缩，局部贸易商操作积极性改善，坑口挺价情绪升温，下游库存充足，价格预计维稳。
- 电石：内蒙电石炉送电及配套BDO电石外销，供应压力较大，出厂价调降，下周电石仍有供应恢复，预计产销价差有溢价压缩空间。
- 烧碱：待交付出口签单改善，出厂价挺价，原料端煤价弱稳，电石利润修复后再度压缩，碱企稳，氯碱综合成本维持。
- PVC利润：电石法成本中枢维持，出厂价略降，碱反弹，利润未继续压缩；乙烯法PVC利润维持，外采VCM工艺利润亏损。
- 非标价差：乙烯法调降慢，标品电石法出厂价持稳，乙电价差维持，乙电价差410(+90)；3、8型价格维持，基差略走强。
供需数据
- 新产能：新浦25万吨已出合格品，但分流部分联成VCM，明显增量或关注新浦二期投放，2025年乙烯法投产兑现或集中年中。
- 国产供应：检修减少，负荷78%以上，冬季利润差但计划检修少，暂无明显降负，1、2月负荷预计延续78%。
- 进口：11月出口21.2万吨(-2)，进口1.6万吨(+0.7)，净出口19.6万吨(-2.7)，净出口量符合预期。
- 出口：东南亚、印度窗口打开，上游报价620~655美金附近，隆众口径新签出口单量1.7万吨(-0.8)。
- 国内需求：上中游样本库存去化，听闻有部分下游抢出口需求，基差因盘面下跌走强。
库存
- 10.18期平衡探讨中性偏乐观；校正9月出口、库存，符合预期。对2025H1展望：检修H1+20万吨，出库+20万吨，内需同比持平，库存季节性去化，但检修或出口一旦转弱，库存即转累。
- 现货价格：下周山东氯碱企业预计多维持正常负荷运行，供应调整不多，需求平稳，氯碱企业盈利不佳，挺价销售意愿偏强，价格或横盘为主。
- 烧碱价格季节性：低度碱产区分化，江浙供应回归，非铝走弱，碱价下调；山东低度碱转产，库存消化，价格反弹。
- 烧碱期现价格结构：各地碱价偏稳，山东开工高位，碱厂因增产50及出货非铝，去库价格反弹。
- 牌号价差：出口报价上涨，内陆铝厂原料库存尚可，西南铝厂库存偏低，高度碱套利窗口打开，外发及出口签单实现高度碱对低度碱的支撑。
- 烧碱外盘：液氯下游估值。
- 烧碱利润：区域，PVC。
平衡推演
- 烧碱新产能：24年待投产计划仍有273万吨，预计或兑现150万吨，产能增速2~3%。
- 供需平衡：年底季节性累库。
- 2024年1月库存变化不及预期，或是年底上游降价排库，产业补库需求释放，显性库存累积不明显。
- 氯碱框架，原料供需，外盘PVC数据，兰炭电石，VCM：价格/利润，东北亚乙烯870(-)，25年长约商谈，现货成交放缓，东北亚VCM520(-)，华东氯乙烯报价在4700-4800元/吨(-)。
- 北美PVC利润：美湾乙烯价格630(+20)，下游VCM570(-)，前期美国裂解停车乙烯走强，现再度回落，美亚乙烯套利关闭。
- 欧洲氯碱：3季度末因大量装置不可抗力，库存去化，年底当地CFR MED、FOBNEW受地中海装置不可抗力支撑。
