永安期货研究中心能化团队研报总结
01 综述
- PVC市场：临近01合约限仓，空头主动移仓，基本面偏弱，价格震荡，基差小幅走强。近端震荡，基差走强，空头陆续移仓，1-5月差走强至-310。现货绝对价格暂稳，下游拿货转弱，内贸成交一般。电石法上游报价降至625-640美金/吨，乙烯法主流报盘645-660，乙烯法出口成交改善有限。国内区域价差维持，华北厂提基差01-290(-)，华南基差01+70(-)，库存去化。外盘价格下滑，兰炭第四轮提50至820。电石部分微利，产量存增长预期，下游到货好转，以积累待卸车为主，采购价趋稳，出厂价或回调。关注限电扰动、煤价及待卸车情况。
- 烧碱市场：下周山东液氯上涨，供应端山东海化存在降负荷运行预期，需求端略增加，上涨空间有限。山东槽车液氯主流成交区间50-250元/吨。低度碱产区下跌放缓，华东装置停车，江苏安监撤离，装置回归；50碱外发及出口成交，价格反弹。各地碱价承压回调，主产区山东压力最大。山东对山西、华南50碱套利窗口打开，关注外发物流及销区是否跟跌。出口签单释放，价格反弹。内陆铝厂原料不高，高度碱套利窗口打开，外发及出口签单能否增加决定高度碱对低度碱的支撑。
02 价差与利润
- PVC：电石法成本中枢抬升，出厂价持稳，碱加速下跌，利润环比压缩。乙烯反弹，乙烯法PVC利润维持；VCM稳定，外采VCM工艺利润亏损。非标价差：乙烯法调降慢，标品电石法跟随盘面略反弹，乙电价差维持，乙电价差340(-)。
- 烧碱：液氯下游估值较低，片碱区域差价维持，后续关注铝厂补库持续性。高度碱对低度碱的支撑取决于外发及出口签单增加情况。
03 供需数据
- PVC：镇洋5月上旬正式计入有效产能，开8成。金泰烧碱4月投产15万吨，目前60万吨烧碱开5成，PVC6月运行30万吨，7月或提升至60万吨。7月高季节性检修+大沽意外，月均开工降至72%附近(-5%)；8月检修规模较7月下滑，负荷回升至75%。9-10月负荷77%，11月计划检修减少，负荷78%以上。本周新增1家企业检修，整体行业开工率下降。电石法PVC粉企业开工提升，乙烯法企业开工下降。检修损失量环比增加0.342万吨。氯碱利润环比持稳，预售中性，12月计划检修继续减少，国产203-208万吨。11月出口21.2万吨(-2)，进口1.6万吨(+0.7)，净出口19.6万吨(-2.7)。出口东南亚、印度窗口打开，隆众口径新签出口单量2.7万吨(+0.7)。美国地产需求放缓，建材内需走弱，部分上游年底清库出口报价季节性走弱，周内签单改善价格反弹。
- 烧碱：山东周开工高位维持，江苏检修和复产对冲。内蒙亿利复产一半。中期：铝土矿晋豫复产偏慢，几内亚发运增加，到港或于12月初，关注后续配矿。短期：山东铝厂原料库存高位，稳送货量下调降偏缓，关注创源、文丰补库进度。复盘9月几内亚矿进口减少约400万吨，氧化铝运行产能不变，矿比调增碱耗增加，以魏桥参考约增30%碱耗。主要增加地料山西、山东为主。澳洲雨季发运下滑，几内亚发运恢复，增量几内亚矿预计11月底12月初抵港。EGA旗下子公司与几内亚当期政府仍有间隙，影响发运，但高频数据暂未跟踪到发运下滑。
04 库存
- PVC：10.18期平衡探讨中性偏乐观；校正9月出口、库存，符合预期。对2025H1展望：检修H1+20万吨，出库+20万吨，内需同比持平，库存季节性去化，但检修或出口一旦转弱，库存即转累，过剩格局不变，存量高库存继续增加。
- 烧碱：2024年1月库存变化不及预期，或是年底上游降价排库，产业补库需求释放，显性库存累积不明显。3月存出口和部分上游主动惜售因素，累库不及预期。
研究结论
- PVC：短期价格震荡，关注检修、出口及下游补库情况。长期过剩格局不变，库存压力持续。
- 烧碱：山东液氯上涨空间有限，高度碱对低度碱支撑取决于外发及出口签单。铝土矿供应变化及下游补库需持续关注。
