汽车及汽车零部件行业研究：车企12月表现强势，关注25年政策变化

1）锂电：1月3日，氢氧化锂报价7.01万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价7.59万元/吨，较上周下降0.65%。 2）整车：12月1-22日，乘用车批售177.0万辆，同/环比+30%/+1%，累计批售2588.6万辆，同比+7%；电车批售91.3 万辆，同/环比+56%/+1%，累计批售1163.1万辆，同比+39%。 整车：24年车市收官，关注25年政策变动。目前汽车行业目前尚未有国补延续消息，且部分地方未宣布地方补贴延续，导致市场出现补贴真空期，多家车企推出过渡或兜底政策。24年来看，终端需求目前与国家、地方补贴政策高度相关，也是当前市场博弈的重点，目前车企虽推出补贴兜底政策，但金额与国补、地补仍有差距，需关注后续补贴政 策变化。若补贴政策在上半年落地，叠加25年市场供给相对24年更为充足，汽车零售量、新能源车渗透率有望继续破新高。 车企：12月销量出炉，表现强势多家车企破新高。传统车企中：1、比亚迪（历史新高）：12月销售乘用车51.5万辆，同/环比+51.3%/+1.6%，累计426.3万辆，同比+41.3%；其中海外销售（含出口和海外生产）5.7万辆，同/环比 +58.3%/+84.5%，累计41.7万辆，同比+71.9%；2、吉利：12月销售21万辆，同/环比+39.6%/-16%，累计217.7万 辆，同比+30.6%；其中电车11.12万辆，再创新高，同/环比+84%/-9.2%，累计88.8万辆，同比+84.8%；出口2.45万 辆，同/环比+14.9%/-25.3%，累计40.4万辆，同比+48.3%； 新势力车企中：1、理想（历史新高）：12月销售5.85万辆，同/环比+16.2%/+20.1%，累计50万辆，同比+33.1%；2、小鹏（历史新高）：12月销售3.67万辆，同/环比+82.4%/+18.8%，累计19万辆，同比+34.2%；3、零跑（历史新高）：12月销售4.25万辆，同/环比+128.4%/+5.8%，累计29.3万辆，同比+104.4%；4、华为智选（历史新高）：12月销售 4.95万辆，同/环比+57.4%/+18%，累计44.5万辆，同比+281.8%； BBU电池：BBU有望在AI服务器备载电源扩大应用，持续迭代下提供产品导入机会。伴随AI服务器功率上升，预计带来电池性能提升：①现有18650电池预计从2.0Ah向4.0、5.0Ah迭代；②多极耳18650有望向全极耳21700电池迭代。产品迭代预计提升单颗价值量，同时提供新的客户导入机会。看好具备产品力和海外产能的国产企业。具备产品力（核心在高能量密度、高放量倍率、长寿命）和海外产能（规避地缘政策风险）的国产企业具备竞争优势，有望 推动国产替代。相关产品价格、盈利显著更优。 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：智能驾驶作为具身智能的最佳应用之一，伴随端到端技术等方案的落地，未来几年将会持续爆发，我们预计25年高阶渗透率将提升两倍至15%，我们看好端到端时代整车厂的竞争力将优于第三 方供应商。（2）汽零：看好智驾芯片、激光雷达、传感器清洗等核心零部件产业链，Robotaxi产业即将迎来商业化拐点。（3）电池端：25年我们结构上更加看好正极和负极。正极主要方向是高压密铁锂，负极看好的是技术迭代，我们认为，新一轮革命性的技术迭代，负极是打头阵的；如果说固态电池代表未来和终局，终局的认知只会是主题，而基于电池技术迭代的roadmap则是实打实能兑现的产业趋势。 特斯拉发布Q4销量；各车企发布24年12月及全年销量；领克900正式发布；中国针对部分锂电材料实施出口管制；孚能科技披露最新技术进展等。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期 内容目录 一、整车：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉发布24Q4销量，全年略低于预期，后续关注新车周期3 1.2国内：12月主流车企销量维持强势3 1.3新车型：领克900正式亮相，25年中大型插混SUV开幕之作，极具爆款潜能4 二、周期：电池产业链价格及供需分析4 三、格局9 3.1中国针对部分锂电材料实施出口管制：主要在LFP正极，技术保护为主，实际影响小9 3.2BBU电池：BBU有望在AI服务器备载电源扩大应用，BBU电池格局、盈利显著更优9 四、新技术9 4.1固态电池：孚能科技披露最新技术进展10 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：领克900外观4 图表2：领克900内饰4 图表3：MB钴报价（美元/磅）5 图表4：锂盐报价（万元/吨）5 图表5：正极材料价格（万元/吨）6 图表6：负极材料价格（万元/吨）7 图表7：负极石墨化价格（万元/吨）7 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）8 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）8 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）8 图表11：方形动力电池价格（元/wh）9 1.1海外：特斯拉发布24Q4销量，全年略低于预期，后续关注新车周期事件：1月2日，特斯拉发布24Q4及24年全年销量： 1、2024年Q4，特斯拉共生产了约45.9万辆，交付了约49.6万辆汽车，创下单季交付新高。 2、2024年全年，特斯拉全球范围内共计生产纯电动车约177.3万辆，交付了约179万辆汽车，低于2023年交付的 180万辆。 点评：目前特斯拉24年销量走弱已成既往过去，后续的创新周期和新车周期是特斯拉汽车业务持续成长的关键，本 次交付不及预期整体依旧来自特斯拉车型的老化，但对25年市场预期和公司经营状态影响不大： 特朗普上台，对特斯拉将利好显现。此前马斯克曾表示，由于特朗普可能征收关税，在美国大选之前“进行投资没有意义”，因而暂停了对墨西哥工厂、乃至于在海外的所有潜在投资。目前公司汽车业务面临明显的产能瓶颈问题：伴随改款Y量产，现有产能无法支撑特斯拉下一代平台的量产工作，导致紧凑型2/Q量产迟迟延期 关注后续特斯拉智驾板块获益。特朗普胜选后，马斯克作为其资助者带动特斯拉获益，本次工厂建设便属于其获益范畴。后续看，特斯拉FSD、Robotaxi目前亦面临美国中央及地方法律监管问题，伴随特朗普上台有望获益铺开，建议关注。 关注公司产能建设提速，特朗普上台后公司面临的贸易战风险有望解决，预计后续如墨西哥、东南亚（泰国、印尼）、印度等新工厂均有望提上日程，拉动特斯拉新车周期落地和销量上行； 1.2国内：12月主流车企销量维持强势 1.2.1政策暂未落地年初车企促销政策频出，关注后续政策走势 事件：1月1日，由于汽车行业目前尚未有国补延续消息，且部分地方未宣布地方补贴延续，导致市场出现补贴真空期，多家车企推出过渡或兜底政策； 如：广汽埃安宣布，自2025年1月1日至2月28日，埃安为第二代埃安V提供5000元保险补贴，为埃安RT、埃安 Y系列提供3000元保险补贴。小鹏汽车宣布，2025年1月1日起，为多款车型提供1万元现金补贴，另为小鹏MONA M03和小鹏P7＋两款车型提供888度电卡。极氪则推出1月购车权益，限时全系车型可获满20万元减1万元的政府 限时专享补贴，且可办理2年0利息金融方案。此外，包括零跑、智己、乐道、深蓝等多个新势力品牌也相继推出限 时现金或保险补贴、贷款利息减免等多种形式的促销活动，冲击1月春节前的销量。 点评： 我们此前多次强调，以旧换新政策是24年市场强势增长的最重要因素：7月以旧换新政策加大补贴力度，车市需求迎来拐点，补贴政策刺激下金九银十传统旺季更旺，市场强势增长特征已持续至11月底；地方补贴大规模放量是需求扭转的另一重要原因：地补与国补区别在于置换即可获取地补，免除了国三报废的条件限制，进一步放大了政策的受众范围，拉动需求释放。 关注后续政策变化：目前市场担忧补贴问题，车企的政策落地也是对补贴的空窗期进行弥补，但1）12月市场需求因补贴退坡出现透支；2）市场将观望真正国补和地补落地时间；3）车企部分车型补贴额度低于国补金额，进而25Q1销量仍有待观望。我们再次强调，终端需求目前与国家补贴政策高度相关，也是当前市场博弈的重点，需关注后续补贴政策变化。若补贴能落地且规模不减，则25年汽车消费仍将是增长的。 建议关注汽车消费结构性机会。持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。其中：国内格局呈现出显著的微笑曲线，两端格局好于中间。从各价格竞争格局分析看，15万以下和40万以上市场，格局最为明确。15万以下市场，首推比亚迪（份额和产品力占据绝对优势）。40万以上市场，需要产品力和品牌力兼具，目前最有潜力成为高端市场龙头的是华为系。 1.2.2重点车企12月及24年全年销量速递：多家车企破历史新高 事件：1月1日，各车企公布24年12月及24年全年销量。核心亮点：比亚迪月出口首次破5万；乐道交付破万；蔚来/小鹏/理想/零跑/华为等多家新势力车企销量破新高： 1、比亚迪（历史新高）：12月销售乘用车51.5万辆，同/环比+51.3%/+1.6%，累计426.3万辆，同比+41.3%；其中海外销售（含出口和海外生产）5.7万辆，同/环比+58.3%/+84.5%，累计41.7万辆，同比+71.9%；分品牌看，方程豹交付11418辆，历史首次破万； 2、吉利：12月销售21万辆，同/环比+39.6%/-16%，累计217.7万辆，同比+30.6%；其中电车11.12万辆，再创新 高，同/环比+84%/-9.2%，累计88.8万辆，同比+84.8%；出口2.45万辆，同/环比+14.9%/-25.3%，累计40.4万辆，同比+48.3%； 其中分品牌看：1）吉利银河交付6.94万辆，同/环比+132%/-7.7%，24年累计49.4万辆，同比+80%；2）极氪交付 2.7万辆，同/环比+101.8%/+0.7%，24年累计22.2万辆，同比+87.2%；3）领克2.6万辆，同/环比+1.5%/-20.2%， 24年累计28.5万辆，同比+29.6%； 3、长城：12月销售13.5万辆，同/环比+20.3%/+6.2%，累计123.3万辆，同比+0.2%；11月出口4.1万辆，同/环比 +23.4%/-4.4%，累计出口45.3万辆，同比+43.4%； 4、蔚来（历史新高）：12月销售3.1万辆，同/环比+72.9%/+51.3%，累计22.2万辆，同比+38.7%；其中蔚来品牌交 付20610辆，乐道10528辆，乐道品牌交付首次破万，全年累计交付破2万； 5、理想（历史新高）：12月销售5.85万辆，同/环比+16.2%/+20.1%，累计50万辆，同比+33.1%； 6、小鹏（历史新高）：12月销售3.67万辆，同/环比+82.4%/+18.8%，累计19万辆，同比+34.2%； 7、零跑（历史新高）：12月销售4.25万辆，同/环比+128.4%/+5.8%，累计29.3万辆，同比+104.4%； 8、华为智选（历史新高）：12月销售4.95万辆，同/环比+57.4%/+18%，累计44.5万辆，同比+281.8%； 1.3新车型：领克900正式亮相，25年中大型插混SUV开幕之作，极具爆款潜能事件：1月3日晚，领克正式发布旗舰SUV领克900 1、基本尺寸：车身尺寸5123/2004/1800mm，轴距3160mm，主要对手为理想L9、腾势N9，二者轴距分别为3105/3125mm，领克900略大； 2、三电配置：配备50Kwh大电池，纯电续航里程预估200km+；采用吉利EM-P插混系统，有1.5T+双电机、2.0T+双电机、2.0T+三电机三种动力配备，最大功率分别为530/540/630kW；作为对比，腾势N9预计最大功率680kW； 3、驾控与底盘：基于全新SPAEvo架构打造，标配20度后轮转向，转弯半径5米，可实现蟹行模式，华尔兹掉头等； 4、舒适性配置主要亮点：1）屏幕：前排双联屏尺寸30寸+（领克900为一整块屏幕，理想