汽车及汽车零部件行业研究：车企12月表现强势，关注25年政策变化

一、整车：销量、市场动态及新车型

• 海外市场：特斯拉Q4交付量创新高，但全年交付量略低于预期，主要受车型老化影响。特朗普胜选对特斯拉利好，有望推动新工厂建设，缓解产能瓶颈，并促进FSD和Robotaxi业务发展。
• 国内市场：12月主流车企销量维持强势，多家车企破历史新高。政策方面，由于国补和地补尚未落地，市场出现补贴真空期，车企推出过渡政策，但补贴力度不及预期，1月销量有待观望。建议关注汽车消费结构性机会，看好竞争格局好的赛道龙头和国际化企业。
• 新车型：领克900正式亮相，定位为中大型插混SUV，产品力强，极具爆款潜能。后续关注新车定价和外观接受程度。极氪EX1H/DX1H预计将上市，定位在领克900之上，产品力更强，具备爆款潜力。

二、周期：电池产业链价格及供需分析

• 钴：价格持平，市场悲观气氛仍占主导，资源过剩压力抑制交投空间。
• 锂盐：氢氧化锂和碳酸锂价格持平，头部企业开启检修，产量下滑。下游需求偏弱，市场回暖迹象渺茫。
• 正极材料：三元正极价格持平，企业按需生产备库。LFP正极价格下降，企业陆续备库，2月检修计划较多。
• 负极材料：价格持平，企业延续前期订单以销定产为主，市场需求稳中走弱。
• 负极石墨化：价格持平，市场供应充足，产能过剩，按需生产为主。
• 电解液：六氟磷酸锂价格持平，下游采购进展缓慢，以长协为主。三元电池电解液价格持平，需求小幅下滑。
• 隔膜：价格持平，供应充裕，下游需求维持高位，库存持续上升。
• 电芯：价格持平，终端新能源汽车市场需求逐步释放，消费者选购新能源汽车的情况仍在持续推进。

三、格局

• 中国针对部分锂电材料实施出口管制：主要涉及LFP正极，技术保护为主，实际影响小。
• BBU电池：AI服务器高增+BBU渗透提升+单BBU电芯需求提升，BBU锂电池市场预计高增。产品迭代提升单颗价值量，提供新的客户导入机会。看好具备产品力和海外产能的国产企业，如蔚蓝锂芯。

四、新技术

• 固态电池：中科院青岛研究所取得进展，计划2026年实现批量生产。半固态电池/全固态产品逐步推出，差异化为核心。

五、投资建议

• 持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化企业。
• 整车：看好智能驾驶发展，25年高阶渗透率将提升至15%，端到端时代整车厂竞争力将优于第三方供应商。
• 汽零：看好智驾芯片、激光雷达、传感器清洗等核心零部件产业链，Robotaxi产业即将迎来商业化拐点。
• 电池端：25年结构上更加看好正极和负极。正极主要方向是高压密铁锂，负极看好的是技术迭代。

六、风险提示

• 行业竞争加剧
• 汽车与电动车产销量不及预期