中信博：跟踪支架领先企业，海外出货持续增长

主要观点： 报告日期：2024-12-31 公司深耕支架十余载，平价时代以来再迎发展良机。中信博成立于2009年，2012年涉足光伏支架市场，2013年开始专注于深耕跟踪支架方向。2014年-2019年期间，公司管理层正确审时度势，判断出海外跟踪支架高渗透趋势，快速渗透海外跟踪支架市场，为公司积累了丰富项目经验和品牌优势。据伍德麦肯兹发布的《Global solar PV tracker marketshare report2024》报告显示，中信博2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。 ⚫跟踪支架：海外市场持续增长，中国市场蓄势待发 随着组件价格的下降，全球地面电站装机需求上升，海外跟踪支架安装量呈递增趋势，预计2022-2030年安装量将超过660GW。据伍德麦肯兹数据显示，2023年全球光伏跟踪支架出货量同比增长28%，达到92GW。由于市场使用习惯、产品技术、电站建设环境、电站投资成本等综合因素影响，我国跟踪支架渗透率与海外市场差异较大，2023年中国跟踪支架安装量仅为4.3GW。未来随着我国风光大基地建设项目加速（搭配特高压建设的大基地项目将会是跟踪支架增量的主力军）、电力消纳等问题的解决以及政策端的大力支持下，国内跟踪支架市场有望迎来更大的发展空间。 ⚫BIPV：塑造分布式光伏赛道增长极 BIPV既具备建材的属性，又承担发电的功能。BIPV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，与建材完全结合的太阳能光伏发电系统。它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能。BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，不承担建材的功能，也不破坏或削弱原有建筑物的功能。中信博早在2016年正式开始布局研发BIPV之时，便明确了BIPV方案设计必须对标建筑标准，首先需要保障其建筑功能，而后才是发电功能的集成。2023年公司BIPV业务实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW。随着BIPV产品的逐渐放量，公司有望创造第二增长曲线，实现业绩长期增长。⚫投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收90.35/116.24/139.66亿元，同比41.4%/28.7%/20.1%，实现归母净利润6.78/9.73/12.25亿元，同比96.4%/43.5%/26.0%%，对应当下23/16/13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。 正文目录 1公司概况：支架和BIPV两大业务并进...................................................................................................................................51.1主营业务：支架+BIPV双轮驱动，境外收入占比约八成................................................................................................51.2股权结构：股权结构集中，战略布局清晰........................................................................................................................72跟踪支架：海外市场持续增长，中国市场蓄势待发...............................................................................................................82.1行业：需求顺行业趋势向上，渗透率有望提升................................................................................................................82.2中信博：跟踪支架领先企业，BIPV重塑增长极............................................................................................................143盈利预测与公司估值.................................................................................................................................................................153.1盈利预测.............................................................................................................................................................................153.2估值.....................................................................................................................................................................................154风险提示....................................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测.....................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1公司发展历程......................................................................................................................................................................5图表2公司主营业务结构..............................................................................................................................................................6图表3股权结构图（截至2023年报）........................................................................................................................................7图表4中信博支架产品介绍..........................................................................................................................................................9图表5全球太阳能资源分布图....................................................................................................................................................10图表6光伏支架“不可能三角”.................................................................................................................................................11图表7固定支架生产成本拆分....................................................................................................................................................12图表8跟踪支架生产成本拆分....................................................................................................................................................12图表92016-2019年、2023年全球跟踪支架出货排名...........................................................................................................12图表10主要跟踪支架企业销售市场分布..................................................................................................................................13图表11可比公司估值表（截至2024年12月30日）...........................................................................................................15 1公司概况：支架和BIPV两大业务并进 1.1主营业务：支架+BIPV双轮驱动，境外收入占比约八成 江苏中信博新能源科技股份有限公司（简称“中信博”，英文名Arctech）成立于2009年，前身为昆山融进装饰工程有限公司，成立之初主要从事无尘室吊顶工程业务。2012年公司开始进军国内快速兴起的光伏市场，主营研发和生产固定支架业务。2014年公司推出首款跟踪支架产品，2015年打开印度市场，至此公司进入快速发展期。2020年以光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统的研发、设计、生产和销售为主营业务在上交所科创板上市。 上市后，公司在全球17个分支机构布局，2022年印度合资工厂投产，2024年巴西/沙特生产基地落成，构建起了以客户为中心的高效服务网络。随着2021年风洞实验室的落成，2022年数值风洞CFD计算中心的成立，中信博成为全球首家自主建设风洞实验室和数值风洞CFD计算中心的光伏企业。2024年上半年公