东兴晨报

分析师推荐 【东兴宏观】欧美经济分化，海外配置利好美元资产——2025年海外经济年度展望（20250102） 欧美经济分化，海外资产配置利好美元资产。北美以外的发达国家均陷入经济停滞，面临商品和服务生产景气度双双下滑，欧洲降息紧迫性远高于美国，美元有关税以外的经济基本面差异的强力支撑。 美国实体经济尚可。本轮加息对私人部门存量债务没有产生实质性影响，虽然低收入无房人群受到通胀负面冲击，但消费总量仍旧强劲，预计2025年消费略逊于2024年，但仍可支撑经济。投资环境有所优化，金融融资环境宽松，叠加特朗普减税和放松监管的预期，2025年投资仍可增长。联邦财政面临压力，债务利息支出对联邦赤字率开始产生明显推升作用。 2025年美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果。特朗普的关税和减税政策客观上有利于通胀的上行，但特朗普的当选主要来自选民对通胀和非法移民的容忍度降低，这意味着特朗普的政策节奏不得不考虑通胀。参考特朗普第一任期内减税政策法案于2017年12月通过，本轮减税政策落地最快不会早于三季度，减税对通胀的影响可能推迟至2026年。另一方面，货币政策的节奏也可对通胀产生决定性作用，通胀上行并不是无法避免。 我们对美联储的预期略有收窄。我们对美联储2025年降息次数的预期从2次略收窄至1~2次，同时认识到存在不降息的概率。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 资本市场方面，美国十年期国债利率下限3.7~3.85%，上限4.75~5%。我们的模型并不支持美十债再次突破5%。极端情况下，若美十债有效5%，则美股可能再次迎来震荡。 美股处于泡沫，维持中性略偏积极。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，本次泡沫尚未达到2000年水平。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。鉴于美联储尚未进入加息通道，我们在2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前尚没有货币政策导致的流动性问题。目前，美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕。叠加特朗普减税预期，我们对美股的态度维持中性略偏积极。2024年12月点阵图的变动符合我们的预期，美股回调属于正常范围内的表现，当前标普500超出长期趋势31%。建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。 配置方面，建议适度增配1年期以内的利率短债，同时在美十债接近5%时适度增配长债；美股建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近 5%。 风险提示：美国通胀上行。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴煤炭】煤炭行业：动力煤价格下跌，下游库存减少（20250103） 国内动力煤价格继续下跌，国外动力煤价格下跌。截至12月20日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格771元/吨，环比上月跌7.44%；国际上澳大利亚、欧洲、南非动力煤价格月环比均下跌：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格130.00美元/吨，环比上月下跌7.14%；南非理查德RB动力煤离岸价格107.00美元/吨，环比上月下跌4.46%；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格111.00美元/吨，环比上月下跌9.76%。 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降，动力煤月度进口量环比上涨。11月国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产2042.30万吨，环比上月下降63.00吨，降幅为2.99%；山西产5341.70万吨，环比上月下降17.40万吨，降幅为0.32%；内蒙古产1950.50万吨，环比上月下降1.10万吨，降幅为0.06%。11月，动力煤月度进口量达到1688.74万吨，环比上月增长335.51万吨，增幅为24.79%。 三大港口煤炭库存月环比回落，六大发电集团煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比增长。截至12月20日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1381.90万吨，环比上月下降79.20万吨，降幅5.42%；六大发电集团煤炭库存共1393.30万吨，环比上月下降48.10万吨，降幅3.34%；六大发电集团日均耗煤量共86.39万吨，环比上月增长5.13万吨，增幅6.31%。 海运费月环比均显著下跌。截至12月20日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收26.00元/吨，较上月环比跌幅为25.50%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收43.60元/吨，较上月环比跌幅为11.56%；澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收12.30美元/吨，环比上月下跌25.00%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收9.01美元/吨，环比上月下跌10.47%。 结论：动力煤价格下跌。三大港口煤炭库存月环比回落，六大发电集团煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比增长。海运费月环比显著下跌。 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。 （分析师：莫文娟执业编码：S1480524070001电话：010-66555574） 重要公司资讯 1.贵州茅台：公司发布公告，经初步核算，2024年度公司生产茅台酒基 酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨;预计实现营业总收入约1738亿元(其中茅台酒营业收入约1458亿元，系列酒营业收入约246亿元)，同比增长约15.44%;预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。（资料来源：iFinD同花顺） 2.礼来中国：1月2日，礼来中国宣布替尔泊肽注射液(商品名：穆峰达)于当日正式在中国上市，同时覆盖两项适应症，即在饮食控制和运动基础上，接受二甲双胍和/或磺脲类药物治疗血糖仍控制不佳的成人2型糖尿病患者；控制饮食和增加运动基础上，初始体重指数(BMI)符合以下要求的成人的长期体重管理：≥28kg/m2(肥胖)，或≥24kg/m2(超重)并伴有至少一种体重相关合并症(例如高血压、血脂异常、高血糖、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病等)。（资料来源：iFinD同花顺） 3.腾讯：1月3日消息，据腾讯官方公众号披露，其2024年初承诺的至少“千亿回购计划”顺利完成。2024年3月，腾讯在2023年年报中公布了不少于千亿港元的年度回购计划。港交所信息显示，截至2024年12月31日，腾讯控股全年共回购3.07亿股，总金额达1120亿港元。在“注销式回购”的方式下，腾讯总股本显著下降。截至2024年12月31日，腾讯总股本进一步下降至92.2亿，达到十年来最低水平。（资料来源：iFinD同花顺） 4.特斯拉：根据特斯拉汽车公司当地时间1月2日公布的数据，特斯拉2024年的全年销量为179万辆，较2023年的181万辆下降1.1%，这是特斯拉自2015年以来首次出现年度销量同比下滑。（资料来源：iFinD同花顺） 5.粤宏远A：拟购买博创智能约60%股份，向高端装备制造领域转型。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.发改委：国家发展改革委副秘书长袁达表示，下一步，国家发展改革委将重点做好以下六个方面工作：一是全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，进一步提高投资效益，更大力度支持“两重”建设，加力扩围实施“两新”政策。二是推进标志性改革举措落地见效。制定实施全国统一大市场建设指引，推动出台民营经济促进法。三是扩大高水平对外开放。有序扩大自主开放和单边开放，积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易，推动高质量共建“一带一路”走深走实，着力稳外贸、稳外资。四是推动重点产业提质升级。综合整治“内卷式”竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，大力培育壮大未来产业、新兴产业。五是加大保障和改善民生力度。更大力度稳就业、促增收，提高社会保障水平，增加公共服务优质供给，落实好产业、就业等帮扶政策。六是有效防范化解重点领域风险。推动房地产市场止跌回稳，继续提振资本市场，稳妥处置地方中小金融机构风险，持续强化粮食、能源资源、产业链供应链和数据等领域安全能力建设。（资料来源：iFinD同花顺） 2.最高检：最高检今日发布3件依法从严惩治中介组织财务造假相关犯罪典型案例，以案释法警示会计、审计、保荐、法律、资产评估等各类中介组织依法依规、履职尽责，彰显依法从严全链条惩治中介组织财务造假相关犯罪，保护投资者合法权益的司法态度。最高检经济犯罪检察厅厅长杜学毅表示，检察机关坚持把依法从严打击财务造假相关犯罪，维护投资者合法权益摆在履职尽责的重要位置，通过不断加大惩治力度，明确司法标准，助推行业治理等，促推构建公开透明、诚信为本的市场环境。下一步，检察机关将协同中国证监会等有关部门持续依法从严打击资本市场财务造假各类犯罪，依法保障投资者合法权益，以法治力量促进资本市场健康发展。（资料来源：iFinD同花顺） 3.证监会：1月2日，有市场传言，监管部门指导上市公司1月15日之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金。当日晚间，证监会新闻发言人王利答记者问时表示，这些信息都是谣言。证监会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境（资料来源：iFinD同花顺） 4.央行：中国人民银行研究局局长王信透露，近期中央提出要大力提振消费，未来可以考虑研究加强对消费金融等领域的支持，以助力转变经济增长方式和宏观调控逻辑，推动中国经济再平衡。（资料来源：iFinD同花顺） 5.商务部：商务部公告，根据《中华人民共和国出口管制法》和《中华人民共和国两用物项出口管制条例》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，决定将通用动力公司等28家美国实体列入出口管制管控名单，并采取以下措施：一、禁止向上述28家美国实体出口两用物项；正在开展的相关出口活动应当立即停止。二、特殊情况下确需出口的，出口经营者应当向商务部提出申请。（资料来源：iFinD同花顺） 6.发改委：国家发展改革委有关负责人在发布会上表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。设备更新支持范围将扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。同时，提升支持标准，进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。（资料来源：iFinD同花顺） 7.央行：1月2日，央行公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，央行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。（资料来源：iFinD同花顺） 8.金融管理部门：为进一步加大政策支持力度，便利参与主体操作，近期金融管理部门对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化。关于上市公司和主要股东反映的自有资金匹配压力大的情况，金融管理部门将申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降到10%，即金融机构最多可对回购增持实际金额的90%予以支持，降低了参与门槛，减轻了借款人资金压力。此外，关于股票回购增持贷款的风控要求，金融管理部门允许上市公司和主要股东以其持有的其他股票进行质押，进一步降低市场主体获贷难度和成本，金融机构可自主决定放款条件和担保要求。同时，政策也明确鼓励以信用方式发放股票回购增持贷款。（资料来源：iFinD同花顺） 9.深交所：2025年1月2日，记者获悉，近期深交所走进深市大消费等行业上市公司，通过实地走访、座谈调研等方式，与公司零距离、面对面。据了解，2024年11月起，深交所启动了