收入利润符合预期，2025年调结构、稳价格

收入利润符合预期，2025年调结构、稳价格 |报告要点 公司发布2024年度生产经营情况公告，预计实现营业总收入/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同比增长约15.44%/14.67%，收入利润符合预期，全年目标顺利达成。分产品看，我们测算2024年茅台酒/系列酒增速分别约为15.18%/19.24%；单Q4茅台酒/系列酒增速分别约为13.62%/3.40%。以2024-2026年分红规划底线75%/2023年84.01%的分红率测算，公司2024年股息率预计分别为3.36%/3.76%。公司2025年预计调整产品结构，稳定普飞价格，考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贵州茅台(600519) 收入利润符合预期，2025年调结构、稳价格 事件 行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：1,488.00元 公司发布2024年度生产经营情况公告，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。 ➢收入利润符合预期，全年目标顺利达成 公司发布2024年度生产经营情况公告，预计实现营业总收入/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同比增长约15.44%/14.67%。公司收入利润符合预期，全年目标顺利达成。我们据此测算，单Q4公司营业总收入约506.77亿元，同比增长约12.01%，归母净利润约248.72亿元，同比增长约13.79%。 总股本/流通股本(百万股)1,256/1,256流通A股市值(百万元)1,869,222.33每股净资产(元)189.23资产负债率(%)13.63一年内最高/最低(元)1,910.00/1,245.83 ➢2024年茅台酒平稳增长，系列酒贡献增量 分产品看，2024年度公司预计实现茅台酒/系列酒营业收入分别约1458/246亿元，我们据此测算2024年茅台酒/系列酒增速分别约为15.18%/19.24%；单Q4茅台酒/系列酒增速分别约为13.62%/3.40%。产量来看，2024年度公司生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，我们据此测算2024年产量增速约4.25%，其中茅台酒/系列酒产量分别同比-1.58%/+12.02%，茅台酒产量占比延续下降至53.93%。 ➢2025年预计调整产品结构，稳定普飞价格 茅台酒方面，根据微酒，量方面，公司2025年或将调整产品投放量、陆续推出新品，价格预期上，2025年配套政策将包括对珍品茅台酒运营模式、陈年茅台酒与43度茅台酒分销政策等作出进一步调整。系列酒方面，2025年茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于上市公司过去5年的平均增速（我们测算即不低于14%），同时茅台酱香酒投入费用绝对数较2024年增加15亿元，增幅超50%。 ➢调结构稳价格，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别1737.80/1859.73/2011.65亿元，分别同比增长15.42%/7.02%/8.17%，归母净利润分别为856.94/928.05/1007.50亿元，分别同比增长14.67%/8.30%/8.56%，对应三年CAGR为10.47%，对应2024-2026年PE估值分别为22/20/19X。以2024-2026年分红规划底线75%/2023年84.01%的分红率测算，公司2024年股息率预计分别为3.36%/3.76%。考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，维持“买入”评级。 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进》2024.10.26 2、《贵州茅台（600519）：回购增强信心，价值龙头担当》2024.09.21 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期 扫码查看更多 风险提示 （1）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）茅台酒批价剧烈波动：若茅台酒批价剧烈波动，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼