行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

联合动力IPO获得受理，第三方电驱动龙头释放盈利弹性【勘误版】

2025-01-03 曾朵红,谢哲栋,许钧赫东吴证券 Man💗

事件：子公司联合动力IPO获得深交所受理，拟发行不超过7.1亿股，募资48.6亿元用于新能源车核心零部件生产建设等项目。
业务表现：
- 收入跨越式增长：24Q1-3/2023年营收104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%；占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%。
- 产品结构优化：24H1电驱/电源系统销量134/37万台，收入51.4/8.8亿元；电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额分别5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。
- 盈利能力提升：24H1/2023年毛利率16.0%/14.6%，归母净利润2.8/1.9亿元，24H1净利率4.7%；期间费用率由21年的19.1%下降至24H1的9.9%（研发费用率6.7%）。
客户与车型：
- 客户结构：24H1前五大客户（理想23%占比）收入占比33.2%，海外车企（沃尔沃等）深度合作。
- 车型结构：170+车型提供动力解决方案，增程/插电式占比约80%。
未来展望：
- 收入增长：预计25年理想/小米/奇瑞/广汽新车型贡献增量。
- 盈利率提升：平台化&规模效应有望拉升远期净利率。
财务状况：
- 总资产/净资产稳健增长：截至24H1达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。
- 负债率向好：24H1资产负债率67.9%，整体稳健向好。
盈利预测与评级：
- 维持24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%；对应PE30/25/21倍，目标价78.1元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。