子公司联合动力上市受理，业绩持续好转

2025年01月10日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)67 公司基本信息 电气设备 A股价(2025/1/9) 57.20 深证成指(2025/1/9) 9976.00 股价12个月高/低 74.94/39.17 总发行股数(百万) 2692.25 A股数(百万) 2280.83 A市值(亿元) 1304.64 主要股东 香港中央结算 有限公司(20.51) 每股净值(元) 10.05 股价/账面净值 5.69 一个月三个月一年股价涨跌()-7.1-1.4-2.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-07-29 46.3 区间操作 2024-08-27 40.5 买进 2024-10-29 57.3 区间操作 产品组合 通用自动化类46.5 新能源汽车&轨道交通38.5 电梯电气类14.4 其他0.6 机构投资者占流通A股比例 基金21.5% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ)买进（Buy） 子公司联合动力上市受理，业绩持续好转结论及建议： 近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于 新能源车核心零部件的生产建设。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件，客户包括理想、广汽、奇瑞等车企。联合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，业绩持续增长。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展，将带动公司利润进一步增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 子公司联合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请，联合动力拟登录创业板，预计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股，发行前公司持有联合动力约95%的股权，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对联合动力有控制权。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设 （26.1亿元）、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）、数字化系统建设（1.6亿元）、补充营运资金（8.0亿元）。 联合动力深耕新能源车电驱电控领域，跻身业内龙头梯队：联合动力主做新能源车电驱系统（电控、电机及驱动总成）、电源系统（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭借动力系统产品全平台能力，公司与理想、小米等造车新势力以及广汽、奇瑞、沃尔沃等传统车企形成深度合作，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产品份额分别约5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第四、第五、第八。 联合动力业绩高速增长，盈利能力持续提高：2021-2023年联合动力收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60.6亿元，依旧保持较高增速。毛利率方面，联合动力毛利率逐年提高，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024H1进一步提升至15.5%。费用率方面，得益于营收规模增长，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%，2024H1略微下降至9.9%。综合来看，联合动力盈利能力逐年提升，2023年录得归母净利润1.9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）。展望未来，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展，远期净利率有望进一步提升，将为公司持续贡献利润。 盈利预测及投资建议：我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY分别为+3%、 +19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为 31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 4320 4742 4881 5811 6945 同比增减 ％ 20.89 9.77 2.94 19.04 19.52 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 1.78 1.82 2.17 2.59 同比增减 ％ 19.71 8.54 2.40 19.04 19.52 A股市盈率(P/E) X 34.88 32.13 31.38 26.36 22.06 股利(DPS) RMB元 0.36 0.45 0.55 0.54 0.78 股息率(Yield) ％ 0.63 0.79 0.96 0.95 1.36 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 23008 30420 36815 43921 50216 经营成本 14953 20215 25621 31031 35349 营业税金及附加 124 197 223 250 286 销售费用 1258 1943 2261 2081 2304 管理费用 1093 1299 1546 1609 1739 财务费用 125 1 89 64 -10 资产减值损失 -132 -237 -174 -180 -154 投资收益 591 420 466 493 460 营业利润 4470 5001 5354 6205 7425 营业外收入 14 25 21 20 22 营业外支出 7 25 20 18 21 利润总额 4477 5000 5354 6208 7426 所得税 152 225 408 358 431 少数股东损益 5 34 65 39 50 归属于母公司所有者的净利润 4320 4742 4881 5811 6945 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7438 8487 5115 7014 11265 应收帐款 6415 8795 11433 14863 17836 存货 5482 6248 6998 8257 9248 流动资产合计 25913 31247 29373 37009 44411 长期投资净额 2136 2459 2557 3069 3683 固定资产合计 2944 4719 6842 9237 11084 在建工程 1748 1968 1692 2031 2274 无形资产 13299 17710 24794 27769 31102 资产总计 39212 48958 54167 64779 75513 流动负债合计 16059 19644 22001 24641 27105 长期负债合计 3041 4313 5262 5998 6598 负债合计 19100 23957 27263 30639 33703 少数股东权益 296 519 571 1199 2518 股东权益合计 19816 24482 26333 32940 39292 负债和股东权益总计 39212 48958 54167 64779 75513 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3201 3370 5540 5851 6530 投资活动产生的现金流量净额 -2741 -454 -5646 -4645 -3105 筹资活动产生的现金流量净额 2449 -323 -3265 692 826 现金及现金等价物净增加额 2935 2573 -3372 1899 4251 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。