研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：国内市场情绪降温，风险偏好大幅下降 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，海域市场预期；此外，市场预期美国经济增长将超过其他国家，并使美国利率保持在相对较高的水平；美元指数继续走强，全球风险偏好整体整体降温。国内方面，中国12月PMI数据超预期回升，经济整体延续复苏趋势；但是美元持续走强、人民币汇率承压，国内市场情绪大幅降温，短期国内风险偏好下降。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债短期震荡偏强，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在保险、证券以及军工等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，中国12月PMI数据超预期回升，经济整体延续复苏趋势；但是美元持续走强、人民币汇率承压，国内市场情绪大幅降温，短期国内风险偏好下降。操作方面，短期谨慎观望。 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 黑色金属：市场避险情绪升温，钢材期现货价格回调 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【钢材】周四，国内钢材期现货市场走弱，市场成交量有所回升。股市下跌带动钢材市场走弱。基本面方面，现实需求继续走弱，本周五大品种钢材库存小幅回升，表观消费量降幅则继续扩大，但库存绝对量依然除以低位。供应方面，钢厂利润收窄，本周五大品种钢材产量环比回落13.87万吨。若钢厂因被动检修致使冬储累库高度受限，那么春节后，钢材市场可能出现阶段性供需错位。短期钢材市场预计以区间震荡为主。 【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格继续小幅反弹。铁水产量降幅扩大，但钢厂补库需求依然存在，上周全国主要钢厂铁矿石库存环比回升72万吨，日均疏港量继续维持在340万吨左右。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升487.8万吨，到港量环比回升366.9万吨。不过，一季度将进入铁矿供应淡季，预计未来发货及到港量均会有所回落。品种方面，PB粉和60.5%金布巴粉价差为48元/湿吨，较上周扩张1元/湿吨；原因主要是PB粉需求较好，贸易商挺价出售，叠加金布巴粉资源有所补充。铁矿石价格短期预计仍以震荡偏强为主。 【硅锰/硅铁】周四，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅反弹。Mysteel口径五大材产量继续小幅回落，铁合金需求整体偏弱。硅锰合格块现金含税自提北方 主流报价5750-5900元/吨，南方报5900-6000元/吨。宝武集团钢招价格确定：武钢6170元/吨数量800吨;宝钢6140元/吨，数量600吨;湛江6290元/吨，数量1500吨，均为承兑含税到厂。成本端，化工焦及拉矿运费价格小幅下降，但年后宁夏存电价上涨预期。供应小幅回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国45.03%，较上周减0.27%；日均产量28335吨，减270吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。供应方面，个别厂家停产，产量小幅下降。宁夏跃鑫因工厂设备出现故障，停产1*33000硅铁矿热炉，影响日产85吨，检修时长预计2个月。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国37.71%，较上期降1.07%；日均产量15550吨，较上期降820吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：消费淡季逐渐来临，期价或震荡偏弱运行 【铜】宏观方面，短期内无明显宏观因素影响，市场价格驱动或短暂回归基本面。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，周度加工费小幅回落1.13美元至6.91美元/吨；12月部分炼厂恢复生产，国内产量或有所上行，进口盈利在（375.01，760.09）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，下游加工企业需求逐渐进入淡季，采购以刚需为主，消费逐渐走弱。受淡季需求走弱的影响，社会库存小幅累库0.12万吨至11.43万吨。短期内宏观驱动相对较弱，期价走势或跟随基本面，预计维持震荡偏弱运行。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而周度加工费进一步小幅回落，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得64.28%，周度进口利润处于（4360.41，5332.54）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位窄幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前，锡价因市场多头情绪短暂出尽而回落，基本面供需矛盾并不突出，预计维持震荡运行。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至15802吨，开工率录得46.51%、环比录得-1.59%。需求端方面，12月磷酸铁锂排产量或达到28.4万吨的高位、环比小幅回落0.49%，三元材料排产量或达到6.3万实物吨、环比录得+2.9%，下游需求情况维持高位。12月19日行业库存录得107651吨，周度去库567吨。碳酸锂基本面无明显驱动变化，无持续做多或做空的因素，预计期价仍然维持震荡运行。 能源化工：美国库存减少提振，油价上行 【原油】EIA数据显示，上周美国原油库存减少118为你痛，为连续6周下降。但年底处于税收目的的库存调整或使得实际情况被模糊，无法得出明确结论，技 术指标也提振油价上行，周二自从10月以来首次收于100日移动均线上方，WTI即期价差也升至63美分。短期不确定性仍然较多，中国经济恢复路径仍需观察，此外电动汽车和可再生能源的迅速普及也在侵蚀汽油需求。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。叠加近期油价也小幅上行，沥青跟随进行反弹，预计近期将继续偏强震荡。 【PTA】短期新装置投产，叠加部分检修装置回归后供应压力趋增，过剩预期仍然较难改变。但下游开工仍然具有韧性，开工继续保持在90%水平，且前期库存去化较为有效，短期仍能承接一定供应。后期下游补库需求将逐渐减少，PTA短期仍将保持逢高空策略。 【乙二醇】显性库存继续小幅下行，乙二醇近期尝试上行突破，又因近期海外装置受天然气影响炒作下，到港或持续保持低位，乙二醇后期进口可能受影响。短期下游开工也具有一定韧性，所以即便近期煤制开工仍然因现金流增加而走高，但乙二醇总体仍然在产能出清的后半阶段，价格底部支撑仍然较强，可逢低多配置。 【甲醇】太仓甲醇市场延续走高。现货价格参考2765-2770，基差稳定偏弱。1月下旬纸货参考2795-2805，2月下旬纸货参考2810-2835。隆众资讯统计2025年1月2日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量10080吨。有装置恢复，如中海化学、贵州天福；暂无新增检修及计划检修装置。截至2025年1月2日，中国甲醇港口库存总量在93.36万吨，较上一期数据减少2.47万吨。其中，华东地区去库，库存减少0.9万吨；华南地区去库，库存减少1.57万吨。产企业库存34.21万吨，较上期减少1.44万吨，跌幅4.04%；样本企业订单待发29.62万吨，较上期减少2.08万吨，跌幅6.56%。内地和港口双双去库，进口和国产供应均出现小幅下降，下游需求维持较好。中东地区装置开工继续下降，目前9成均处于限气停车当中，进口预计进一步下降。甲醇供应端收缩为盘面提供主要的上升驱动，但是价格上涨过程中下游利润被挤压，MTO传出停车消息，关注下游装置动态。 【LLDPE】PE市场偏强。华北地区LLDPE价格在8830-9000元/吨，华东地区LLDPE价格在8800-9250元/吨，华南地区LLDPE价格在8980-9500元/吨，基差强势。PE美金窄幅整理。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1130-1200美元/吨，低压膜料主流区间在890-935美元/吨左右。LLDPE进口窗口持续打开，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。农膜开工步入淡季，但当前上游装置检修量偏高，库存下降同比偏低，支撑近月价格。而新增装置陆续开车，进口到港预计增加，聚乙烯基本面预计走弱，等待基差拐点，关注05做空机会。 【聚丙烯】PP市场价格小幅上浮，华北拉丝主流价格在7350-7500元/吨，华东拉丝主流价格在7450-7570元/吨，华南拉丝主流价格在7500-7700元/吨。国内聚丙烯美金市场价大稳小动，均聚950-1005美元/吨，共聚930-1090美元/吨，透明970-1095美元/吨。隆众资讯截至2025年1月2日，中国聚丙烯生产企业库存量在42.25万吨，较上期上涨1.35万吨，环比涨3.30%，易商样本企业库存量较上期（20241225）上涨1.15万吨，环比上涨8.90%。国产装置逐渐重启，新增产能陆续释放，供应端矛盾逐渐积累。需求端开工下降，淡季需求偏弱，伴随着阶段性补库，支撑渐走弱。产业压力逐渐凸显，价格预计承压。 农产品：国内1-2月进口大豆同比减少，豆粕同时受下游补库支撑而基差稳定 【美豆】美豆和巴西大豆出口溢价稳定，成本逻辑支撑区间也比较稳固。目前巴西南部地区25%区域和阿根廷40%大豆产区面临高温干旱风险，市场个别机构有下调阿根廷大豆产量预期，巴西维持不变。目前天气形势对南美大豆造成实际风险依然偏小，主流还是维持产量预期不变，但市场伴随着美豆粕国内消费增加，天气风险溢价可能也会被计价，关注CBOT大豆60日均线除压力表现。 【蛋白粕】目前预计未来1-2月进口大豆月均到港量或在600万吨左右，较历史同期偏低，但供需预期依然宽松。短期国内豆粕基差偏强且有望获稳定支撑，叠加美豆反弹，豆粕期价震荡偏强，或还能继续。然而，远月进口成本偏低，供需宽松下豆粕缺乏稳定支撑基础，不确定风险溢价是的豆粕交易节奏可能会变快，预期的M05@2750一线压力值得关注。 【豆菜油】随着油厂开机恢复，豆油供应增加导致库存环比提高。国内进口大豆成本下行压力是豆油最大的上行阻力，消费旺季且供应受不稳定开机限制，下游提货多，油厂基差报价坚挺。菜油供应持续宽松，库存较高，目前市场围绕中国对加拿大菜籽反倾销措施何时落地而反复交易，仍处宽幅震荡周期。 【棕榈油】马棕方面，SPPOMA：2024年12月1-31日马来西亚棕榈油产量环比减11.87% 。近两年东南亚棕榈油库存偏低+出口溢价高，BMD棕榈油价格都在4400马币/吨见顶。今年一季度库存和基差结构好于去年，且需求端B40政策及节日消费向好，供应端马棕同比减产较多，相关市场美豆油利空出尽风险也在增加，棕榈油潜在驱动逻辑较好。预期BMD棕榈油溢价回落之后，再持续崩盘的可能性偏小；国内棕榈油低库存+高基差+进口利润倒挂，价格基本同步BMD棕榈油，预计持续到一季度，P2505@8000-8500估值偏低。 【玉米】东北产区价格企稳，华北深加工门前到货减少，价格略有上涨。年前农户售粮压力仍待释放，港口库存压力亦需要时间来缓解；贸易环节入市意愿仍不高，