浙商轻工各位好再聊聊当前时点为什么重大推荐顾家家居以及我们对于公司定价

首先，近期一直压制公司股价的核心因素在于出口。 我们拆分顾家的出口在经历18-19年的波动后，20-24年的收入规模从47亿到92亿，CAGR达14.4%；剔除汇兑净利率从2.5%到6.5%，对应24年净利润6亿+。 期间尤其是欧亚非总任国际事业部总经理后，外贸价值链产研销打通，服务能力显著提升 首先，近期一直压制公司股价的核心因素在于出口。 我们拆分顾家的出口在经历18-19年的波动后，20-24年的收入规模从47亿到92亿，CAGR达14.4%；剔除汇兑净利率从2.5%到6.5%，对应24年净利润6亿+。 期间尤其是欧亚非总任国际事业部总经理后，外贸价值链产研销打通，服务能力显著提升，随后SPO定制业务、跨境电商、东南亚自主品牌出海开拓进度明显加速，公司外贸的规模表现和盈利改善较行业都有超额。 我们极致悲观推演特朗普2.0关税加征，假设中国15亿对美出口不盈利、越南对美出口净利率下滑3pct（对标上轮复盘），综合影响达到1.5亿利润，底部思维在行业对于出口最悲观的时刻，我们认为公司出口业务也值得50亿+市值。 其次，再聊聊公司内销的β和α。 25年以旧换新支持、竣工压力压制已是共识，无论宏观环境如何，我们判断行业已经逐步走出24Q3竣工-30%、通缩基本形成一致预期的低谷。 软体以旧换新虹吸效应更小、更新需求占比逐步提升，需求企稳是个趋势。 顾家是软体行业龙头，目前沙发、床垫、配套、定制都已成规模。 18年组织架构调整以来，公司通过区域零售中心强化终端把控和经销商运营，建设统一的信息化系统、仓配服覆盖等提升端到端的效率，实现客单提升和客流转化，24年大店加速开店可以做为其中验证。 24年虽然由于单品产品力薄弱导致床垫和配套品表现弱势，但是10月公司针对这个问题进行内销组织架构调整，侧重强化品类专业性，并有对应的高管领导直属负责，在库存低位的情况下我们判断能够有效带动床垫、配套、客厅产品增长回暖，11月的订单表现开始验证，长期发展值得期待。 目前公司对应25年内销估值仅13X，在内销家居龙头中最低，对于公司成长α定价显著不足。 综上，长周期底部清晰、调改趋势向上的龙头公司，值得给予更高重视，建议把握低位布局窗口。