国防军工周报（7.22-7.26）：为什么当前时点，我们看好军工具备板块性趋势机会

国联证券国防军工研究团队 报告评级：强于大市丨维持 第一部分 1、基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 2、增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间 第二部分 第三部分 3、自主可控交易和特朗普交易或为当前重要的印射 1、基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 军委政治局延安会议顺利召开，两任国防部长被开除党籍军籍，移交司法 ◥中央军委政治工作会议于2024年6月17日至19日在陕西延安召开，习近平出席会议并发表重大讲话。 ◥节点意义较大，或意味着装备建设再出发。类比10年前的古田会议，本次延安会议也是在强军事业关键当口召开的、具有里程碑意义的重要会议，核心是引领人民军队新征程上再出发、政治建军开新篇。中共中央政治局委员、中央军委副主席张又侠、何卫东，中央军委委员刘振立、苗华、张升民出席会议。军委机关各部委、军委各直属机构、军委联指中心、各战区、各军兵种、军委各直属单位、武警部队主要负责同志等参加会议。 ◥强调重大节点不变，装备建设的长周期逻辑不变。本次会议旨在为实现建军一百年奋斗目标提供坚强政治保证，因此2027年和2035年两个重大节点考核效应不变，军工的长期需求未有变化。 ◥2023年8月31日和9月21日，军委纪委监委相继对曾任中国国防部长的军方重要成员李尚福和魏和凤进行立案调查，据调查，二人严重违反政治纪律，滥用职权谋取不当利益，背弃初心使命，丧失党性原则，给党的事业和国防建设带来了及其恶劣的影响，目前二人已被开除党籍、军籍、并移送司法机关。 资料来源：中国政府网，财新网，国联证券研究所 三中全会军工行业表述详尽且乐观，装备采购制度改革和新质作战力量或为核心 ◥《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，其中第十四节为“持续深化国防和军队改革”。对比上一届三中全会，本届对于军队相关的表述从（一段话）扩展至（一小节、三段话）。 ◥强化党的绝对领导权，明确如期实现建军百年目标决心。领导权方面，本次描述为“坚持党对人民军队的绝对领导”，强化党的领导权；目标描述为“如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化”，目标及时间再次明确。新增“作战体系”与“跨军地改革”两方面，推进体系化作战模式势在必行。强化“新质”作战力量，加强“网信”体系运营，建设“边海防”管理体系。改进装备采购制度、建立军品设计回报机制、加强航天、军贸等领域的建设。 重大会议多次强调国防军队重大节点不变，装备建设的中长周期逻辑具备高确定性 ◥十九大提出国防建设新“三步走”战略到2035年基本实现国防和军队现代化。为同国家现代化进程相适应，2020年10月党的十九届五中全会新增确保2027年实现建军百年奋斗目标。 ◥近期的延安会议以及二十届三中全会，均重点指明2027年、2035年的军队现代化建设目标不变，奠定军工行业中长期发展高确定性与成长性。 常规五年规划指引下，后续军工具备赶工预期，需求积压下弹性较大 ◥我国装备采购大抵遵循5年计划期“前3年一半，后2年一半”。即在前3年的采购数量或资金投入总数量是整个5年计划的一半，后2年的采购数量或投入资金数量是整个5年计划的一半，总体上呈现出前低后高，逐年增长的经验规律表现。 ◥当前时点更似2019年情况，都是五年规划倒数第二年，均是在行业动荡期后逐步企稳，且有一定赶工预期，十三五和十三五均在第四年的时候规划完成度不高，需要后一年半进行抢工完成任务。 资料来源：《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，《装备采购条例》，国联证券研究所 业绩端去年三季度首次下滑，基数效应下三季度起同比增速角度有望逐季度改善 •在军工行业中期调整规划进度延后，需求断档的背景下军工板块去年三季度业绩首次出现较大下滑。单季度来看，军工板块2023Q3的营收同比增速为4.22%,归母净利润同比增速为-7.29%，基数较低，同比增速角度往后看有望逐步改善。 军工行业近期开始密集落地上游配套订单，行业弱复苏的趋势比较明显 2、增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间 国防军工2024Q2主动基金持仓情况概览（标的来自中信指数） ◥2024Q2国防军工板块基金配置比例位列各行业第14位，超配比例位列各行业第11位； ◥2024Q2国防军工板块主动基金配置比例为2.66%，环比提升0.50pcts，超配比例为0.39%，环比+0.47pcts。 军工2024Q2主动基金持仓（调整后）,剔除船舶相关标的后，军工仍处于低配 ◥基于中信军工指数成分股，我们新增臻镭科技、铂力特、紫光国微、图南股份、抚顺特钢、中科星图，剔除中国重工、中船防务后重新计算军工板块主动基金配置情况； ◥2024Q2国防军工板块主动基金配置比例为2.56%，环比提升0.28pcts，超配比例为-0.09%，环比提升0.22pcts。 国有企业2024Q2主动基金持仓情况：军工板块内超配7.53% ◥国有企业主动基金持仓情况:2024Q2国有企业持仓市值占国防军工板块比例为72.1%，环比提升5.48pcts，相较于国有企业流通市值占比，超配比例为7.53%； 资料来源：Wind，国联证券研究所 军工板块涨跌核心为全基增量资金配置驱动，当前增量基金持仓比例仍处于低位 ◥我们把普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型四类基金归类为主动权益配置军工的基金，其中，挑选出军工主题基金，扣除军工主题基金的为全基配置的基金。结果显示，过去行情的驱动主要来自于全基增量资金配置，而当前仍处于低位，增加配置空间较大。 ETF更能显示资金自上而下配置的意愿，Q2军工ETF边际提升彰显资金配置信心 ◥军工基金可分为主动和被动基金，其中普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型四种类型下的军工基金为军工主题基金属于军工主动基金，军工ETF基金为军工被动基金。 大浪淘沙下军工优质企业的抱团效应凸显，当前持仓重心为证明过自己的白马为主 2024Q2军工板块前二十大重仓 2024Q2军工板块前二十大加仓 3、自主可控交易和特朗普交易或为当前重要的映射 特朗普与拜登任期内申万国防军工指数走势复盘 ◥2021年1月7日,拜登击败了特朗普，当选为美国第46任总统，任期开始于2021年1月20日，预计将持续至2025年1月20日。 ◥2016年11月8日，特朗普击败民主党总统候选人希拉里·克林顿，当选第45任美国总统，任期开始于2017年1月20日，结束于2021年1月20日。 特朗普与拜登政策对比 ◥特朗普政策还是偏向于“美国优先”、“增加关税”、“限制中国高科技发展”、“及时终止俄乌冲突”等。 ◥伦敦国际战略研究所发布的《武装冲突调查》报告显示，2023年共发生183起冲突，是30年来最多； 资料来源：美国白宫，美方总统候选人及官员演讲，新华网，环球时报，CNN，ABC，iFind，国联证券研究所 特朗普的军事政策中要求对北约盟友大幅增加军费开支 ◥在特朗普2017-2021年任期中，曾提出北约成员国应该达到军费开支增加到国内生产总值的2%的目标，而且应该进一步将北约成员国防务支出的国内生产总值占比提升至4%。 洛克希德马丁：F-35恢复交付和二季度业绩超预期 ◥公司2024H1营收为353亿美元，同比增长11%，营业利润41亿美元，同比下滑0.3%。公司第二季度营收为181.22亿美元，同比增长8.6%，好于市场预期的170.6亿美元；净利润为16.41亿美元，略低于上年同期的16.81亿美元；摊薄后每股收益为6.85美元，好于市场预期的6.46美元。公司预计，2024年全年营收在705亿至715亿美元之间，高于此前预期的685亿至700亿美元。 ◥F-35恢复交付：在F-35暂停交付一年后，洛克希德马丁在7月恢复了F-35战斗机的交付，预计今年将交付75架至110架F-35。 F-35恢复交付和二季度业绩超预期，带动洛克希德马丁股价持续大幅高开 诺斯罗普·格鲁曼：F-35恢复交付，公司上调全年业绩预期 ◥诺斯罗普·格鲁曼为F-35产业链上企业，其为F-35提供机身和有源电子扫描阵列雷达、分布式孔径系统等部件，价值量占比较高。 ◥诺斯罗普·格鲁曼2024H1收入203.51亿美元，同比增长7.81%，营业利润21.61亿美元，同比增长12.90%。全球国防开支增加和积压订单强劲,以及F-35恢复交付背景下，公司上调今年收入从408亿美元-412亿美元，上调至410亿美元-414亿美元。 诺斯罗普·格鲁曼：F-35恢复交付叠加公司上调全年业绩预期，带动公司股价大幅高开 雷神技术：发动机维修需求增长，带动公司利润超预期 ◥公司Q2业绩超预期。2024H1公司营收为390亿美元，yoy+10%，营业利润29亿美元，yoy-5%。Q2调整后每股收益为1.41美元，好于市场预测的1.30美元。 ◥发动机售后需求旺盛带动公司利润增长。2024Q2公司发动机业务收入为68亿美元，同比增长19%，其中前端发动机交付收入同比增速为33%，售后服务市场同比增速为15%，发动机售后服务的盈利能力更高，子公司普惠Q2营业利润为5.42亿美元，yoy+136%。 雷神技术：发动机维修需求增长，带动公司24Q2利润超预期 GE航天航空：在飞机短缺背景下，发动机售后服务的需求激增，带动公司利润增长 ◥GE航天航空2024Q2业绩表现强劲，并再度上调全年业绩指引。公司2024H1营收为91亿美元，同比增长4%，营业利润46亿美元，同比增长14%。7月份，GE调高2024年商业航空业务的经营利润预期从62-66亿美元（今年4月份指引），调高到65-68亿美元。 ◥在飞机短缺背景下，售后服务的需求激增，带动公司利润增长。24H1商业航空航天业务营收61亿美元，yoy+7%，其中发动机交付营收31亿美元，yoy+8%，售后维修业务收入91亿美元，yoy+13%。主要得益于在飞机短缺背景下，老旧飞机延迟使用带来售后服务的需求激增，同时售后服务的盈利能力更高，带动公司利润增长。 GE航天航空：发动机供不应求，售后服务需求旺盛，带动公司业绩超预期，股价高开上行 风险提示 ⚫军工需求不及预期风险⚫行业竞争加剧与降价风险 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研