商品代鸡
- 供需共同作用带动价格上涨：海外种鸡结构性短缺通过代际传递影响商品代鸡苗供给，下游扩产积极补栏带动需求，自24Q3起价格明显上涨，停苗期前和开孵期依然坚挺。
- "禽疫"影响补栏节奏：养殖户空栏观望，待疫病影响减弱后补栏，对价格形成支撑。
- 鸡肉价格下行，出口量增长：产业利润分配向种苗倾斜，终端产品价格下行，1-9月毛鸡均价同比下跌16.3%。出口量明显增长，企业转向海外市场，1-11月禽产品出口量同比增长64%。
- 未来展望：消费促进政策有望改善鸡肉消费，海外市场拓展将带来需求新增量，预计25年迎来筑底反弹。
黄羽
- 种鸡存栏量处于历史低位：法禽管制和小白鸡替代效应导致黄羽肉鸡产能去化持续，24年11月种鸡存栏量和鸡苗产销量仍处于历史低位，价格表现平稳。
- 成本下降带动行业盈利改善：受益于饲料成本下行，24年中报黄鸡养殖企业均实现扭亏为盈，立华股份前三季度归母净利润同比增长507.71%。
- 行业低周期头部企业竞争力凸显：头部企业向一体化、品牌化发展，扩充产能、铺设品牌渠道，看好相关企业冰鲜业务和品质化拓展。
水产料
- 低存栏低需求，产量下滑：受水产行情和极端天气影响，养殖户投苗积极性不高，存塘量下降，前三季度水产饲料产量同比下降2.8%。
- 成本改善，盈利回暖有望带动投苗上升：鱼粉价格大幅下滑，成本压力缓解，预计25年Q2投苗量恢复将带动全年需求回升。
- 海外扩产带来新增量：头部企业拓展海外市场，海大集团24年上半年海外饲料销量同比增长30%，粤海饲料设立越南海外分支。
种植&种业
- 中美贸易摩擦反制，粮食安全重要性提升：农产品作为关税反制手段再次引起市场关注，转基因推广有望加速。
- 转基因商用进程稳步推进：2023年首批37个转基因玉米大豆品种获批，2024年进入产业化示范阶段，种植面积约1000万亩，预计25年将进一步扩大。
- 转基因商用落地重塑种业竞争格局：大北农、隆平高科、先正达三足鼎立，优势企业通过内生和并购扩大优势，提升市占率。
- 粮食价格或有小幅反弹，传统种业竞争激烈：国际粮食价格回调，我国粮食价格稳中有降，玉米价格有望筑底小幅反弹。传统种业库存高企，竞争激烈，优质品种或存在结构性短缺。
宠物
- 宠物食品：出口业务稳健增长，全球产能布局降低风险，国内市场维持快速增长，猫用市场增速更快。健康化与精细化引领行业增长，主粮选择更为多元，国货崛起，格局变动，行业竞争激烈，营销费用高企。
- 宠物动保：市场空间广阔，国内市场长期被海外品牌占据，从传统疫苗到多联多价、mRNA等新型疫苗，从经济动物到伴侣动物将是发展方向。宠物疫苗集中上市打破进口垄断，企业进行产品多管线布局，有望实现国产替代。
风险提示
- 商禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。
