食品饮料行业周报：酒企25年降速，渠道反馈仍偏谨慎

投资评级：推荐 酒企25年降速，渠道反馈仍偏谨慎 国都证券核心观点 1）摘要 证券研究报告本周板块小幅回调，其中乳品饮料表现较优；24年头部性酒企如茅台、五粮液以及区域性酒企包括古井、今世缘完成较顺利；25年降速成共识，全年业绩目标为中个位数增长或保增长；临近旺季白酒渠道反馈仍偏谨慎，动销疲弱渠道打款意愿较低，仍以去库存为主；餐饮供应链动销反馈延续小幅回暖中；饮料和乳品以及休闲食品临近旺季环比回升；“微信小店”短期情绪提振仍延续，中长期关注渠道结构变化对行业影响；25年食品饮料板块弱现实或延续但风险释放充分，一揽子政策支撑板块中长期回升趋势；白酒25H2拐点可期，大众品经营已好转；估值底部区间下，值得中长期配置，推荐泛餐饮链以及头部性企业。推荐公司包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、天味食品、安井食品、伊利股份、海天味业、千味央厨、燕京啤酒等。 2）行业观点更新 白酒：本周茅台、五粮液和国窖1573批价稳健；本周茅台、老窖、古井、今世缘等多家酒企，相继召开年度经销商大会，24年头部性酒企如茅台、五粮液以及区域性酒企包括古井、今世缘完成较顺利；对25年整体反馈偏中性，其中茅台飞天25年量微增，系列酒等渠道飞天加大投入，25年全年业绩增速为中高个位数；渠道近期跟踪，仍以去库存为主，打款较谨慎，旺季动销仍较疲弱；中长期维度看随着国内一揽子政策的落地，白酒作为顺周期行业，中期维度景气度有望逐步向好；考虑政策传导滞后性，预计25H2有望显现行业拐点。观点：短期或缺乏亮点和催化，考虑风险已释放较充分，目前估值处于中长期底部区间，股息率普遍3%以上，中长期值得配置，优选高端白酒，推荐茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。 大众品：“微信小店”对休闲食品情绪的提振仍延续，后续重点关注渠道结构的变化对行业中长期的影响；近期餐饮供应链动销反馈持续小幅回升；饮料和乳品临近旺季，动销回升；大众品经营端有所企稳回升，业绩兑现较好，基本面优于白酒；随着政策的落地和传导，中长期趋势向上；餐饮供应链有望受益于政策红利，同时弹性也更高，利好头部性企业。观点：持续看好大众品，优选餐饮供应链的标的以及利润释放有望超预期的公司；中长期持续推荐具有成长属性的赛道及行业龙头标的，包括：伊利股份、天味食品、安井食品、千味央厨、海天味业、燕京啤酒等。 [tab_ese r h]研究员：白姣姣电话010-84183207Email：baijiaojiao@guodu.com执业证书编号：S0940519060001 板块上涨催化剂：宏观经济恢复超预期，消费者信心回升；CPI或者餐饮增速提速超预期；茅台等白酒批价回升；外资大幅回流等。 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 3）行业板块表现统计及原因剖析 行业细分板块（申万二级行业）统计如表1。上周板块小幅回调，其中休闲食品在“微信小店”催化下表现仍较好，如来伊份、好想你等周涨幅领先。 4）“三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评 贵州茅台：公司召开年度经销商大会。量：2025年茅台酒国内市场计划投放量预计较2024年略有增长；价：2025年公司将确保飞天茅台价格相对稳定；茅台在新一年预算市场活动投入费用还将进一步加大。其中茅台酱香酒：24年跨越200亿，25年目标不低于贵州茅台过去5年平均增速，在费用投入方面，茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024年增加15亿元，增幅超50%。整体看，公司经营稳健，业绩预计可保持中个位数增长。 贵州茅台：拟以集中竞价交易方式回购公司股份，总金额不低于30亿元-60亿元。 5）数据图表跟踪与简析 白酒批价跟踪：本周飞天、五粮液和国窖批价相对稳健。库存：高端酒库存普遍在1-2月左右，次高端则在3月左右，绝对值处于可控水平。 数据来源：国都证券，今日酒价 餐饮数据和消费者信心：11月餐饮数据有所回升，10月消费者信心指数有所回升，但绝对值仍较弱；静待宏 观政策端刺激经济企稳，居民收入预期提升，消费者信心指数回升。 数据来源：国都证券，Wind 数据来源：国都证券，Wind 原材料成本：大豆作为调味品的主要成本，整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放。 图4：大豆价格走势（元/吨） 数据来源：国都证券，Wind 生猪价格：本周猪价下行，主要系需求端仍较弱；考虑产能恢复较慢，预计猪价未来2-3个季度或仍有望保持相对较高的中枢，板块业绩虽降速，但仍在释放期。板块各公司大部分在历史中个位数的分位数，板块整体处于底部区域，持续推荐有望迎来盈利释放期的龙头公司牧原股份。 数据来源：国都证券，Wind 6）行业投资风险提示 宏观政策传导不及预期；促消费政策落地不及预期；重大食品安全事故；成本波动超预期；北上资金大幅流出；生猪价格不及预期等。 资料来源：国都证券，Wind，今日酒价，酒业家。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国都证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的特定客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。在法律许可的情况下，国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经国都证券研究所书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，国都证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。