国内电踏车电机龙头，渠道去库短期承压

国内电踏车电机龙头，渠道去库短期承压 2025年01月02日 增持（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书：S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn ◼国内电踏车电机龙头，业绩短期承压。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟。24Q1-3营收10.1亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct；其中24Q3营收3.3亿元，同环比-24.2％/-14.4％，归母净利润0.01亿元，同环比-96.2%/-98.2％，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct。 ◼费用率有所上升，现金流有待改善。公司24Q1-3期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct；24Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同比-88.8%，其中Q3经营性现金流0.04亿元，同环比-96.0%/-92.8%；24Q3末存货2.2亿元，较Q2末-4.7%。 市场数据 收盘价(元)23.82一年最低/最高价15.83/54.05市净率(倍)2.12流通A股市值(百万元)5,598.01总市值(百万元)5,598.01 ◼短期积压库存逐步消化，长期市场广阔。短期看，受俄乌战争、通货膨胀等因素影响,电踏车主要消费地德国、荷兰需求不振，经销商渠道库存高企。公司积极参加国际展会，推出多场景成熟解决方案。随着渠道内库存的逐步消化，目前整体存货水平将趋于正常化。长期看，当前欧美市场电踏车渗透率仍旧较低，需求仍存，公司产品齐全，力矩传感器等技术具有高壁垒，有望随需求复苏业绩逐步修复。 基础数据 ◼盈利预测与投资评级：考虑到下游渠道库存高企，终端需求缓慢恢复，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x，考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低，空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 每股净资产(元,LF)11.21资产负债率(%,LF)16.68总股本(百万股)235.01流通A股(百万股)235.01 ◼风险提示：国际贸易摩擦风险、原料涨价超预期、欧美需求不及预期。 相关研究 《八方股份(603489)：全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固》2023-08-14 《八方股份(603489)：业绩快报符合预期：电踏车持续景气，大宗涨价利润率承压》2022-01-19 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn