2025年有色金属年度策略：金>铝>银>铜

贵金属

• 核心观点：黄金定价权正从西方转移至东方，美债替代逻辑将持续。
• 边际交易者变化：黄金被视为新兴市场的低贝塔投资品，金砖国家对黄金的需求增加，西方投资者需求与金价关联减弱，黄金ETF持仓量下降。
• 赤字率与黄金：美国赤字率难以下降，美债供给持续存在压力，黄金作为美债替代品逻辑成立。
• 供给与需求：黄金年产量约3600吨，未来十年增量约16%；美债年发行量约2万亿美元，未来十年增量约50%以上。黄金供给压力小于美债。
• 2025年展望：坚定看好黄金，定价权转移和美债替代是主要推动力。白银不宜激进看空，金银比大概率在80-95之间震荡，若二次通胀成为现实，白银表现或不错。

铜

• 核心观点：2025年铜价或高位震荡，通胀预期支撑铜价。
• 供给：2025-2026年全球铜矿增量将超过70万吨，TC长单创历史低位，矿端和冶炼产能不平衡状态将持续。
• 需求：2025-2027年全球铜需求增速维持在2%以上，Q1铜价或偏悲观运行，特朗普政策对铜需求负面影响较大，中国宽财政和新能源汽车渗透率提升将支撑需求。
• 通胀预期：长期通胀上行趋势确定，给予铜更多确定性，2025Q1铜价承压，之后若需求恢复、预期好转，铜价将有较好表现。

铝

• 核心观点：看好铝利润修复，但不宜过于激进。
• 氧化铝：价格开始示弱，远期价格或在3500元/吨，价格下跌过程可能比预期艰难。产能不是关键，铝土矿变化是重点。几内亚铝土矿释放节奏不确定。
• 电解铝：供给接近天花板，2025年产量增速预计下滑至1.39%，需求端稳健增长，地产拖累有限。2025年电解铝价格上行概率不大，但利润有望修复。