2025年报：有色金属：碳酸锂

东亚期货2 0 2 5年 报 农产品：白糖有色金属：碳酸锂 研究员：王跃Z0014094 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 上海东亚期货 碳酸锂价格回顾01 海外锂资源供应变动02 基本面分析03 未来展望04 2024年碳酸锂价格回顾 2024年的上半年：①2024年1-3月，受季节性影响，碳酸锂供需双弱，锂价下行。 上海东亚期货②2024年3-6月，春节后锂价迅速爬升，源自于消息面、供应端和需求端共振，包括江西环保督察、固废危废定性、电车价格战以及储能需求抬升等。2024年的下半年：①2024年6月-9月中旬，锂价持续回落，除了受欧美关税壁垒影响外，居高不下的库存以及持续释放的产能也给锂价带来很大的压力。②2023年9月中旬-12月，锂价长时间保持低位震荡状态，期间有两次短期拉升，源自于上游减产以及淡季需求超预期两大事件，但都没有形成持续突破。主要原因在于上方较强的套保压力以及供应端的调整速度。 澳矿减产/停产 •部分澳矿减产/停产。根据市场公开信息，Finniss、Cattlin、Ngungaju（Pilbara项目的一个工厂）、Bald Hill相继关停，Mt.Marion、Wodgina降低开工。本轮减停产的企业都以进入养护检修状态为主，在市场条件合适的情况下，采矿、选矿设备将在短时间内可以重新投产，给供应端带来较大弹性。 •在看到澳矿减产消息的同时，我们还看到仍有很多大企业持续加码布局锂资源。比如力拓在10月份以67亿美元收购Arcadium锂业，远高于市场预期的40亿-60亿美元。后又于12月批准出资25亿美元扩建位于阿根廷的Rincon锂项目。大众也宣布正以6900万加元(约合4810万美元)的价格收购加拿大锂矿商Patriot Battery MetalsInc. 9.9%的股份。 非洲矿进展顺利 •非洲矿增长令人瞩目。非洲拥有丰富的锂辉石和透锂长石资源，其锂资源主要集中在刚果（金）、津巴布韦、马里等地区。2024年非洲矿山的建设和投产进度较为顺利，Bikita、Sabi Star已达产，Arcadia爬产中，Kamativi一期已开始生产，二期也于11月投产，Goulamina项目一期于12月15日正式投产。非洲矿2024全年的产量预估为12.9万吨LCE，同比增长153%。2025年全年的产量预估则为21.2万吨LCE，同比增长64%，需关注Goulamina项目的产能实际投放情况。 •Goulamina锂辉石项目位于非洲马里南部地区，是非洲最大的锂矿之一，矿区面积约100平方公里，目前已勘探的矿石资源总量约为2.11亿吨，对应锂资源总量约合714万吨LCE，平均氧化锂品位1.37%。Goulamina锂辉石项目一期规划年产能50.6万吨锂精矿，项目二期年产能将计划扩建到100万吨锂精矿。 基本面分析-供应-综述 •2024年我国碳酸锂产能逐月提升。2024年12月，中国碳酸锂产能预估为11.97万吨，环比上涨4.9%。2024年中国碳酸锂累计产能预估为143.69万吨，同比上涨50.6%。由于大量产能的集中释放，碳酸锂的产量在今年有了显著的提升。•2024年我国碳酸锂产量屡创新高。2024年12月，中国碳酸锂产量预估为6.96万吨，环比上涨8.5%，同比上涨58.2%，创历史新高。2024年中国碳酸锂累计产量预估为67.56万吨，同比上涨42.5%。 基本面分析-供应-来源 •碳酸锂的市场价格持续处于较低水平，这也导致了锂矿石价格的下降。因此，部分矿山和锂盐加工厂宣布了减产或停产的计划。然而，总体来看，真正完全停产的企业数量并不多，大多数企业选择的是暂时性的停产，他们计划在锂价回升时恢复生产。因此，整个行业尚未完成产能的出清。 •其中，锂辉石提锂的占比逐月提升，尤其是在11月需求超预期，供应缺口出现，锂价有小幅上涨时，在很短时间内填补了空缺，使供需重回平衡。2024年12月，锂辉石提锂的占比来到56.8%。辉石产能的扩张明显快于云母和盐湖。 基本面分析-进口-原料 •2024年我国锂精矿进口量保持上升趋势。2024年11月，中国锂精矿进口量为48.25万吨，环比降低4.3%，同比上涨27.5%。2024年中国锂精矿累计进口量预估为568.9万吨，同比上涨32.1%。中国锂精矿进口量的62.0%来自澳大利亚，21.3%来自津巴布韦。中资企业投资非洲矿山已初见成效，非洲的锂辉石发运量明显增加，25年或将继续加码放量。 基本面分析-进口-碳酸锂 •2024年我国碳酸锂进口量保持上升趋势。2024年11月，中国碳酸锂进口量为1.9万吨，环比下降17.1%，同比上涨12.9%。2024年中国碳酸锂累计进口量预估为22.6万吨，同比上涨42.1%。中国碳酸锂进口量的77%来自智利，20%来自于阿根廷。相较于去年，阿根廷的占比提升较为显著，但不及预期，主要原因为Hombre Muerto、Olaroz、Cauchar-Olaroz和SDLA，3Q、Mariana、Centenario-Ratones等新投项目延缓投产，这些新项目预计将于2025年提供增量，进一步推升阿根廷的锂盐出口。 基本面分析-需求-磷酸铁锂 •2024年我国磷酸铁锂产能逐月提升，产量爆发式增长。2024年中国磷酸铁锂累计产能预估为523.3万吨，同比上涨22.5%，磷酸铁锂累计产量预估为234.9万吨，同比上升84.7%。 •磷酸铁锂得益于其安全性高、成本低等优势，越来越受市场青睐，原先采用三元材料的欧美企业也纷纷转向。在“金九银十”以及“淡季不淡”的11-12月，国内需求井喷，受益的主要是磷酸铁锂，与三元呈现两极分化。 基本面分析-需求-三元 •2024年我国三元材料产能增速下滑，产量小幅上升。2024年中国三元材料累计产能预估为177.4吨，同比上涨7.6%，三元材料累计产量预估为69.0万吨，同比上涨10.8%。 •三元材料成本偏高，性能上也逐渐被磷酸铁锂替代，市场需求减少，虽然年内下游需求有巨量增长，三元也一并受益，但其增速远不如磷酸铁锂。 基本面分析-需求-电池 •2024年我国锂电池产量高速增长，磷酸铁锂增速远高于三元。据动力电池产业创新联盟数据，今年1-11月，我国动力和其他电池累计产量为965.3GWh，累计同比增长37.7%。其中磷酸铁锂电池累计产量为714.0GWh，累计同比增长49.1%，累计占比74.0%；而三元电池累计产量为249.4GWh，累计同比增长13.0%，累计占比25.8%；其他类型电池（多元复合电池、钴酸锂电池、钛酸锂电池等）占比0.2%。预计今年我国电池累计产量将超1TWh。 基本面分析-需求-新能源车 •2024年新能源车产销两旺，屡创新高。据中汽协数据，今年11月我国新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车销量占汽车总销量的45.6%。今年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别达到汽车总销量的40.3%。•国内市场仍是主力。今年1-11月，新能源汽车国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%。新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%。插电车型在国内由受欢迎，销量占比从23年的30%提升到现在的40%。•渗透率不断提升。今年11月，新能源汽车国内销量142.9万辆，占汽车国内销量比例为50.6%，连续四个月超50%。1-11月新能源汽车国内销量1012万辆，占汽车国内销量比例为44.8%。 基本面分析-库存 •碳酸锂供需重回平衡，库存企稳。24年碳酸锂库存结构发生转变，自9月份开始，冶炼厂的库存向下游及贸易商环节转移，不再大量堆积于冶炼厂。根据SMM统计，截止12月26日，碳酸锂库存10.77万吨，其中冶炼厂库存3.58万吨，正极厂库存3.51万吨，电池厂及贸易商库存3.67万吨。经过数月的快速去库之后，随着11月和12月碳酸锂产量持续回升，碳酸锂供需重回平衡。随着春节临近，碳酸锂需求大概率会从高位回落，基本面预计进一步转向宽松。 基本面分析-成本 •成本支撑下移，部分企业成本倒挂。矿端、现货端价格不断下降，部分外购原料的锂盐企业成本倒挂。自供率高、原料成本低的企业具备竞争优势，仍保有一定利润。2025年将会有第二波的产能出清。 •结合行业成本分布，在碳酸锂当前7.5万元/吨的价格下已经有较强的支撑力度，锂价初步触底。 供需平衡表 未来展望 •供应：高成本产能出清，同时新项目也在陆续投产，供应过剩仍将延续。 ①产量：一季度消费淡季预期下，价格走弱预期较为确定。同时因春节假期、年度检修等因素作用下，锂盐企业生产积极性较低，产量或呈逐月下行趋势，并在2月到达低点。二季度后，随盐厂陆续检修恢复，新增产能爬坡释放，产量将在二三季度逐步上行。②进口：一季度，考虑春节、海外圣诞等因素，影响进出口运输效率，进口量暂有回落。后续，随二季度国内需求逐步恢复，及海外盐湖等资源项目投建与释放，碳酸锂的进口数量远期仍有望延续增加。 •需求：关注需求端实际表现，注意今年11-12月的超预期销售或导致今年3月份的需求透支。 ①正极材料：一季度受消费淡季及春节影响，产销下行，二季度后根据电池厂补库节奏恢复生产。②电池、新能源车：一季度仍是以去库存为主，二季度视销售情况或有集中补库，带动上游需求。新能源汽车、储能电池仍是需求增长的主要领域，“以旧换新”等助力政策大概率延续，2025年的终端市场预计依旧火爆。 •总结：虽然对终端需求抱有较高信心，但整体来看2025年碳酸锂供应量仍是略高于需求量，但阶段性的超预期现象或引发短期需求剧增。