2025 碳酸锂年度观点及短期策略建议

摘要 •2024年碳酸锂市场将延续供应过剩格局，但过剩量或有所收窄。锂价低位运行导致部分项目延缓投产，供给端增速放缓，而储能需求持续增长，抵消部分供给过剩影响。•短期碳酸锂价格波动受多重因素影响，包括11月排产超预期、国内基本面改善、库存去化以及新能源汽车产销超预期等利好因素，以及海外矿山减产消息。价格或在7.5-8.5万元/吨区间波动。•未来一季度碳酸锂市场需求预期分歧较大，部分观点认为需求强劲，但多数观点认为相对偏弱。社会库存去化放缓，甚至可能重新累库，对市场形成利空。潜在利多因素包括矿山减产和仓单数量变化。•市场看涨碳酸锂价格的逻辑主要基于低估值和逼仓，但都依赖于后续需求表现。若明年一季度需求不及预期，则这两个逻辑难以成立。•2024年一季度及全年碳酸锂需求预测较为谨慎。年底抢出口和以旧换新补贴政策结束后，需求可能转弱。以旧换新补贴范围有限，对明年需求影响显著。•2024年碳酸锂价格可能下行。欧美新能源汽车需求走弱，低估值逻辑难以成立，价格或从7.5-8.5万元/吨区间下降至7-8万元/吨区间，甚至更低。逢高做空存在机会。•2025年碳酸锂市场或将经历产能出清过程，价格处于底部或寻底阶段。预计企业减产停产将更多是被动行为。全球需求增速预计为22%，达到147万吨LC，过剩量约为12.4万吨，可控范围。 Q&A 2024年碳酸锂市场的供应和需求情况如何？ 在2024年，碳酸锂市场延续了供应过剩的格局。由于当前锂价处于低位运行，资源端部分项目延缓投产，供给端增速放缓。消费方面，由于储能占比逐年提升，需求增速有望持续。然而，即使过剩量缩短，但供应量仍在高位运行。高成本矿山有停产或调整产量的计划，但当前已经停产的产能尚未完全覆盖。 短期内碳酸锂价格波动的主要因素是什么？ 短期内碳酸锂价格波动主要受以下因素影响：首先是11月份排产超预期、国内基本面持续改善、库存去化以及新能源汽车产销超预期等利好消息推动了价格上涨。其次是海外矿山减产消息进一步催化了市场做多信心，使得价格在11月中 旬达到87,000元/吨的高点。目前来看，12月份上旬需求表现偏强，预计价格维持在7.5~8.5万元/吨区间波动。此外，仓单量较少的问题也引发市场担忧，如果后续仓单能够顺利增加，则可能对市场信心产生一定影响。 未来一季度碳酸锂市场需求和库存情况如何？ 对于未来一季度的需求预期存在分歧，一部分认为会较强，而大部分认为相对偏弱。目前社会库存连续几周去化放缓，上周去化量仅100多吨，本周预计将重新累库，这对市场形成明显利空影响。从目前来看，多数利多因素已出尽，而潜在利多因素包括矿山减产和仓单数量变化。如果未来两周内仓单无法快速增加，对市场信心将有一定打击。 市场上继续看涨碳酸锂价格的逻辑是什么？ 市场上继续看涨碳酸锂价格主要基于两个逻辑：一是低估值逻辑，目前7万元左右的位置已反复波动几次，并且海外矿山也开始陆续减产；二是逼仓逻辑，目前注册仓单逐渐恢复，如果后续能够恢复到3万吨以上，则逼仓风险不大。然而，这两个逻辑都需依赖后续需求表现。如果明年一季度需求不如预期，这两个逻辑都难以成立。 对明年一季度及全年的碳酸锂需求预测如何？ 明年一季度及全年的碳酸锂需求预测较为谨慎。今年年底11-12月强劲的需求主要受抢出口和以旧换新补贴政策推动，这些政策将在12月底结束，因此明年1月起可能迎来新的政策变化。今年年底前置了一部分明年的需求，因此预计明年一季度将出现明显淡季。如果没有新的刺激政策出台，整体需求可能会转弱。此外，以旧换新补贴范围有限，今年每日约1.8万台车接受补贴，对明年的剩余可接受补贴车辆数量产生明显减少。因此，从目前政策来看，明年一季度整体需求仍存在下行压力。 2024年碳酸锂市场的需求和价格走势如何？ 2024年碳酸锂市场需求可能不会延续当前的强劲态势，尤其是欧美新能源汽车需求走弱的情况下，低估值逻辑难以成立。目前碳酸锂并非处于低估值阶段，因此在12月中旬之后，短期内价格增速可能从7.5-8.5区间下降至7-8区间，这为逢高做空提供了机会。若2024年一季度出现明显淡季且需求不及预期，价格增速可能进一步下移。 对于2025年碳酸锂市场有何看法？ 从历史周期来看，碳酸锂经历了两轮周期：第一轮从2016年至2020年结束，其中2017-2018年价格最高，而后开始下跌，并在2019-2020年经历了惨烈的出清 过程。推演当前周期，我们认为也会经历类似的产能出清过程。目前虽然澳大利亚等地矿山宣布减产或停产，但实际上这些矿山进入维护状态，并未真正出清。因此，我们认为出清过程将相对漫长。预计到2024-2025年仍处于底部或寻底阶段，直到出现更严重的出清状况。我们预计明年的企业减产停产将更多是被动行为，而非主动减产。 未来几年全球供应和需求情况如何？ 从供给层面来看，今年已有多个项目宣布停产，包括澳大利亚五座矿山，共影响约6.2万吨LC（氯化锂）产量。此外，今年年底和明年初有多个新项目投放，包括中国新疆、内蒙古、青海以及津巴布韦、澳大利亚和阿根廷，总计新增36万吨LCD（液晶显示器）产能。这些新增项目带来约21%的增长，即159万吨LC总量。从需求层面看，尽管今年10月国内新能源汽车销量同比增长40%以上，但预计全球新能源汽车增速将在25年放缓至14%左右，其中主要驱动力仍来自中国。美国因阿尔法补贴退坡影响显著，而欧洲则受补贴退坡及政治右倾化影响较大。 政策因素对未来市场有何影响？ 政策方面，中国国内以旧换新政策今年结束，明年的效果取决于是否扩大范围；海外方面，美国7,500美元补贴可能被废除，对新能源汽车销售产生负面影响。此外，各主要经济体之间关税壁垒增加也会阻碍需求增长。在供应端，一些国家政策变化对供给影响较小，因为目前处于下行周期。 如何看待未来几年供需平衡及价格波动？ 我们预计到2025年全球需求增速为22%，达到147万吨LC；过剩量约为12.4万吨，相比今年10万多吨略有增加，但可控。在春秋旺季需关注下游订单情况、库存结构及流动性库存大小，以及海外矿山减产消息。如果旺季时需求良好且出现减产消息，加之流动性库存不足，有可能推动价格上涨，但由于整体偏过剩，即使上涨幅度也有限，不会超过今年水平。今年春季企业现货紧缺程度高于明年，因此即使反弹，高度也有限，大致在9-10万元区间波动。 2025年全球锂矿供应情况如何？ 2025年全球锂矿供应预计将受到多个因素的影响。首先，主要供应国如澳大利亚、智利、阿根廷和津巴布韦的产量变化显著。例如，澳大利亚的矿山产量在过去预计增速可达10%至20%，但由于减量措施，实际增速有所下降。皮尔巴拉和凯瑟琳等矿山受影响较大，其中凯瑟琳预计在2025年中停止运营。此外，小马两等项目也有生产指引调整，菲尼斯则可能在明年一季度复产。沃德基纳项目潜在增加5.3万吨供应量，但需关注后续消息。南美方面，欧洲企业如力拓和艾赫曼积极收购南美锂矿项目，这些新项目将在今年年底或明年初投产，如紫金矿 业、青山、赣锋和浦项等公司。南美地区到2025年的产能增长预计达到26%，约增加9万吨LCE（碳酸锂当量）。国内方面，新疆有色今年可能释放1.2万吨增量，而李家沟、新疆有色等新项目也将带来一定增量。然而，新投项目如剪下窝和香园可能对明年的总量造成影响。此外，江特碳转采等扩增计划也会带来部分增量。整体来看，中国国内锂辉石的增长幅度有限。总体而言，2025年全球工业增长预期约为14%。除了分析各国供应情况，还需关注上市公司运营状况及其毛利变化。 全球主要上市公司的运营情况如何？ 从全球主要上市公司的运营情况来看，上半年毛利率约为26%。由于铝价下降及买矿成本降低，自有矿企业的毛利率从上半年的30%-60%降至下半年的20%-30%，部分甚至降至10%左右。整体行业毛利率维持在10%-20%之间，相较于其他新能源行业仍处于较好水平。海外三季度数据显示，多数企业售价有所下降，但销售毛利仍维持高位。例如格林布什保持接近80%的毛利，而其他企业普遍集中在10%-60%之间，仅NL出现25%的亏损。在降本方面，以格林布什为例，其三季度环比降本18个百分点，总体加权平均成本约为7,390美元/吨LC。如果剔除最低值，加权平均成本约8,185美元/吨LC，相当于国内价格成本6万人民币/吨左右。 锂需求端有哪些关键因素？ 锂需求端主要集中在电池环节，占比90%。其中75%左右用于锂电池与电动车，17%-18%用于储能，其余7%-8%用于小型电子产品。今年新能源汽车表现超预期，截至10月累计同比增长35%，渗透率达44%。然而，以旧换新政策将在12月截止，因此未来两个月可能存在冲刺效应，但新的促进政策力度或不大。此外，从车结构来看，今年插混车型比例显著提升至40%以上，但纯电动比例有所下滑。同时插混车型带电量从去年的22.5度提升至今年平均25度。因此，需要综合考虑发货比例提升及带电量增加对需求的影响。 近期碳酸锂价格波动是否与临近年底贸易商低价打包售出有关？ 碳酸锂价格波动主要与市场供需关系密切相关。尽管在价格较高时，部分企业通过贴水销售以增加出货量，但当前的价格波动更多是由整体市场需求和供应情况决定的，而非单纯的低价打包出售行为。下游采购意愿增强也对价格产生一定影响。 工信部发言支持内燃机发展是否意味着燃油车将迎来春天？ 从行业发展趋势和战略角度来看，新能源汽车产业链在国内已经非常完善，并投入了大量资源，因此不太可能转向传统燃油车的发展。国内能源结构中缺乏石油资源，更倾向于利用煤炭、光伏和风电等新能源。因此，未来燃油车的渗透率预 计会逐渐降低。 海外新能源汽车市场情况如何？明年全球新能源汽车销量预期如何？ 今年欧美市场受到补贴退坡影响，美国1-10月累计同比增长仅为8%，欧洲则出现负增长，1-10月累计同比下降2%。明年全球新能源汽车销量预计增长14%，主要增量来自中国乘用车市场，欧洲可能零增长，美国则有一定增幅，但不及预期。此外，储能电池需求预计将推动全球锂电池需求增长21%。 明年锂电池行业供需平衡情况如何？ 明年供应端预计正增长21%，但已剔除一些无法投产或削减资本开支的项目。需求端主要依赖储能领域，对新能源汽车相对悲观，但仍有明显增量，总体需求预计增长22%。综合来看，明年过剩水平约为8%，即12万吨，与今年差别不大。需要关注库存结构、订单水平及海外报告时间节点，以防止阶段性反弹风险。 川普上台后对新能源政策补贴减少是否会影响市场？ 川普上台后可能出台利空政策，引发抢出口现象。然而，这部分抢出口量占比有限，大部分需求仍来自国内强劲需求和海外储能订单旺盛带来的增长。但总体来看，明年一季度减弱概率较大，下游12月排产环比10月有所减弱，但实际需求可能更弱。 明年一季度淡季是否会出现“淡季不淡”的情况？ 尽管此前有声音认为明年一季度淡季不淡，但目前仍存在分歧。从现有逻辑分析，这种概率较小，需要等到12月底或1月初再观察具体排产数据以做进一步判断。