碳酸锂2025年半年度投资策略：当寒气从中游冶炼传导至上游矿山

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@dh168.com.cn联系人彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyayong@qh168.com.cn[Table_Report] 投资要点：高位维持。移。 2/11正文目录1.行情回顾...............................................................................................................42.供应端...................................................................................................................42.1.矿端：产能过剩恶化，矿价持续下移...........................................................42.2.冶炼端：冶炼开工低迷，不改锂盐供应高位................................................62.3.库存高位维持...............................................................................................73.需求端...................................................................................................................84.结论.....................................................................................................................10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/11图表目录图1碳酸锂加权合约价格走势.......................................................................................................4图2澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货..................................................................................5图3津巴布韦锂辉石精矿5.5%（CIF中国）现货........................................................................5图4中国锂精矿进口量（月）.......................................................................................................6图5锂矿贸易商港口及仓库库存（周）.........................................................................................6图6中国锂云母产量（月）...........................................................................................................6图7中国锂辉石产量（月）...........................................................................................................6图8碳酸锂开工率（周）..............................................................................................................7图9中国碳酸锂冶炼产能与表观需求（年）.................................................................................7图10碳酸锂产量（月）................................................................................................................7图11中国碳酸锂进口（月）.........................................................................................................7图12碳酸锂社会库存（周）.........................................................................................................8图13碳酸锂仓单库存（周）.........................................................................................................8图14磷酸铁锂价格（日）............................................................................................................8图15三元材料价格（日）............................................................................................................8图16磷酸铁锂开工率（月）.........................................................................................................9图17三元材料开工率（月）.........................................................................................................9图18新能源汽车销量（月）.........................................................................................................9图19新能源汽车出口量（月）.....................................................................................................9图20全球和中国储能装机功率（年）........................................................................................10图21中标项目储能系统和EPC中标均价（月）........................................................................10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 1.行情回顾上半年碳酸锂行情整体呈现流畅下跌趋势，可以分为三个阶段。第一阶段是从1月底到3月底，碳酸锂价格遇到80000-81000元的压力位置，开始缓慢下跌，这期间碳酸锂社会库存从2月底开始累库，澳洲和非洲进口锂精矿CIF矿石价格从3月中旬开始缓慢下跌。第二个阶段是从4月初到5月底，碳酸锂快速下跌，期间伴随着两大利空，一方面4月7日美国加征关税，带来整个商品市场悲观情绪蔓延，另一方面，从3月底开始进口锂精矿的价格快速下跌，4-5月澳洲锂辉石CIF价格下跌了24.5%，非洲津巴布韦锂辉石CIF价格下跌了18.4%，原料下跌导致碳酸锂原来的成本支撑失效。第三个阶段是6月至今，伴随冶炼开工回升，锂矿贸易商港口库存去库，碳酸锂在低位小幅震荡。图1碳酸锂加权合约价格走势资料来源：东海期货研究所，文华财经2.供应端2.1.矿端：产能过剩恶化，矿价持续下移25年上半年，碳酸锂的过剩问题的核心从中游冶炼传导至上游锂矿，产能出清进入关键阶段。随着海内外低成本矿山产能增加，包括非洲锂辉石和南美盐湖投产，以及国内一体化项目扩产，导致锂矿价格下跌，成本端的坍塌使碳酸锂失去了原有的支撑。今年的新增产能合计约20万吨，包括澳大利亚PilgangooraP1000锂辉石项目产能3.5万吨投产、阿根廷的Mariana盐湖一期项目产能2.3万吨投产、国内江西枧下窝锂云母项目6万吨产能复产、 4/11请务必仔细阅读正文后免责申明 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 5/11请务必仔细阅读正文后免责申明国内新疆大红柳滩锂辉石项目7.5万吨产能投产、国内西藏一里坪盐湖三期项目0.5万吨投产。上半年累计新增产能约20万吨。图2澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货图3津巴布韦锂辉石精矿5.5%（CIF中国）现货资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所25年1季度，根据公司财报，澳洲矿山处于降本运营阶段，并未出现大的减停产。当前，其中有6座矿⼭在产（Grennbushes，pilgangoora，MtMarion,Wodgina,KathleenValley,MtHolland），3座矿⼭停产（Finniss矿⼭24年6月停产，正在计划复产；Cattlin矿24年年底停产，并在25年3月被RioTinto收购；BaldHill矿在2024年12月停产）。比较澳洲矿山的成本，除了Greenbushes具备绝对的成本优势以外，其他大部分矿山的运营成本集中在470-520美元/吨。一季度⾼成本矿⼭降本顺利，MtMarion和Wodgina矿⼭的CIF成本均降⾄600美元/吨以下。目前成本最高的是KathleenValley，该矿山在25年Q1生产锂精矿9.6万吨，折LCE1吨，全维持成本（AISC）678美元/吨（FOB），环比下降11%，但高于当前澳矿价格。当前澳矿价格约600美元/吨，距离澳洲大部分矿山的运营成本仍有一定空间。在项目进展方面，Greenbushes在年底有3号工厂投产计划，KathleenValley和MtHolland在产能爬坡，其他三家矿山以降本、成本优化为主，因此，如果未来矿价没有出现进一步的大幅下挫，整体澳矿供给难以看到大幅减少。非洲锂矿近年来产能爬坡迅速，去年年底投产的Goulamina产能进入爬坡阶段。2024年中国从津巴布韦进口锂精矿120万吨，占到总进口量的21%。今年前四个月，中国从津巴布韦进口锂矿10.6万吨，同比下降26%。当前非洲锂矿CIF价格约570美元/吨，考虑到非洲矿的品位、运输费用和汇兑问题，这个价格对于小规模非洲矿来说亏损压力较大。南美盐湖资源主要集中在智利和阿根廷。智利盐湖目前在产的是