2025年度宏观经济展望：聚势蓄能

期货研究报告 2024年12月31日 金融研究 报告内容摘要: ###—###研究员从业资格证号：投资咨询证号：联系电话：邮箱：主要分项判断逻辑：1）消费。根据历年走势判断，我们认为3.5%的社零增速已是阶段性底部，只要政策发力较今年明显，辅之收入端政策改善预期，消费增速就可以较今年抬升。2）地产。924新政以来新房销量回升，即使是三线城市，也不再出现销量持续创季节性新低的情况。尽管传导至实物工作量端仍需要时间，但下行速度预期有较为明显的放缓，整体对经济的拖累将弱化。3）出口。关税摩擦预期叠加高基数问题，出口预期下行。但撇开上述原因，外需整体表现可能也不是很好，制造业PMI仍在底部徘徊，补库周期也暂时看不到。前期抢出口预期可能提振数据，但关税落地后，出口可能阶段性转负。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 政策：1）财政。总量支出扩大，支出思路仍有待商榷。总量上我们预期相比2024年将有2.5万亿以上的增量。假如支出思路有重大转变，我们可以对经济更加乐观些。2）货币：货币政策框架仍有望进一步完善。中性预期下，降准50bp左右，降息40bp左右。结构性政策工具虽不是重点，但仍将发挥调节作用。 风险提示：美国经济不着陆国内经济超预期走弱国内政策不及预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、稳增长的路径猜想...........................................................................................................................4 (一)GDP目标预期为5%左右........................................................................................................................4(二)5%的目标如何达成？...............................................................................................................................4消费略有提升........................................................................................................................................5地产：筑底之旅....................................................................................................................................7出口形势不容乐观...............................................................................................................................8固定资产挑大梁....................................................................................................................................9(三)政策走向....................................................................................................................................................10财政：总量大幅增加，支出思路变化不大...............................................................................10货币：适度宽松的支持性货币政策............................................................................................11 二、大类资产走势展望........................................................................................................................14 (一)股：震荡攀升...........................................................................................................................................14(二)债：重波段，轻趋势.............................................................................................................................15(三)汇：贬值上限先看7.5...........................................................................................................................16(四)大宗商品——震荡磨底.........................................................................................................................18黄金：震荡中迎来拉升....................................................................................................................18其他商品——震荡筑底，关注供给侧........................................................................................19 表目录 表1：2023年和2024年主要经济项增速表现对比（%）..............................................................................5表2：全球经济增速预测（%）........................................................................................................................9表3：2025年主要经济指标增速预测（%）...................................................................................................10表4：2025年财政增量——赤字增量...............................................................................................................11表5：2025年财政增量——新增专项债和特别国债.......................................................................................11表6：历年主要政策利率变化（%）................................................................................................................13表7：结构性货币政策工具情况表（截至2024年9月末）..........................................................................13表8：历年市场利率变化（%，截至2024年12月27日）...........................................................................15 图目录 图1：世界银行口径下人均GDP增长停滞......................................................................................................4图2：完成远景规划所需GDP实际增速预估.................................................................................................4图3：今年消费增速基本持平于往年（%）....................................................................................................6图4：消费意愿缓慢提升（%）........................................................................................................................6图5：就业预期差于往年（%）........................................................................................................................6图6：收入预期底部徘徊（%）........................................................................................................................6图7：中国CEO未来一年最关心的企业经营举措（%）...............................................................................6图8：企业用工成本前瞻指数震荡走低（%）................................................................................................6图9：商品房销售增速回升（%）.............................................................................................