铁矿焦煤2025年年度投资策略：供应压力仍存，关注节奏变化

2024年12月9日 ——铁矿焦煤2025年年度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 国内需求下降，海外维持韧性：考虑《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的要求，假设铁钢比相比2024年再下降1个百分点，则2025年生铁产量会降至8.27亿吨，降幅2.15%或1822万吨。2023年底的全球粗钢产能利用率为77.8%，以此估算，生铁产量的增量也就在1320万吨左右，不足以抵消国内生铁产量下滑的影响。 联系人武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68757089邮箱：wubx@qh168.com.cn 铁矿进入产能扩张周期：结合海外矿山项目投产以及财报给出的产量指引情况预估2025年全球铁矿石供应增加2.21%或5560万吨，其中四大矿山增加2.24%或2550万吨，非主流矿增加2.13%或2300万吨；国产矿与2024年产量基本持平。 焦煤供应压力仍存：2024年山西地区煤矿治理已经取得一定成效，而其他产区今年基本延续了保供的政策基调，受安监、环保政策影响相对有限；同时考虑到明年宏观政策的重心依然在稳增长方面。所以预计2025年焦煤产量大概率会呈现恢复性增长，我们预计产量增幅在2.3%左右，增量在1100万吨左右。焦煤进口量增长2.8%，增量为340万吨左右。供应仍维持宽松格局。 铁矿结论：2025年，钢材消费继续下行，叠加节能降碳政策影响，国内生铁产量继续下行；海外虽因联储降息，印度、东南亚钢铁产能增长的影响，生铁产量有所增加，但不足以抵消国内下滑影响。供应端，铁矿石2025年将进入产能扩张周期，不论主流矿还是非主流矿均会有明显增长。2025年海外矿增量预计在6640万吨左右。因此，2025年铁矿石价格可能会再下一个台阶，具体节奏上可能要取决于外矿投产进度，预计现货价格运行区间在80-110美元之间。 焦煤结论：2025年，焦煤供需格局仍呈现宽松状态，进口端蒙煤和俄煤仍有增长空间。同时，在2024年山西煤矿治理工作取得一定成效以及宏观政策偏向稳增长的影响下，供应也会有所增长。而需求端焦炭产量微增，生铁产量继续下行。所以焦煤过剩预期预计难以改变，价格重心也有望进一步下移，2025年需关注1000元/吨附近支撑。 风险因素：钢材供应超预期，原料产能投产进度不及预期 正文目录 1.2024年钢材原料价格走势回顾..........................................................32.需求：国内延续下降，海外维持韧性................................................43.铁矿：进入产能扩张周期..................................................................64.铁矿石供需平衡分析..........................................................................85.焦煤：供应压力仍存..........................................................................96.焦煤供需平衡分析...........................................................................127.结论及投资建议...............................................................................12 图表目录 图1铁矿石期现价差走势变化.............................................................................................................3图2日照港PB现货价格季节性走势...................................................................................................3图3焦煤主力合约期现价差走势.........................................................................................................4图4安泽低硫主焦煤季节性走势.........................................................................................................4图5高炉产能利用率和生铁日产量走势..............................................................................................4图6高炉日均铁水产量和钢厂利润走势对比.......................................................................................4图7印度生铁产量季节性走势.............................................................................................................5图8海外粗钢产量和全球制造业PMI走势..........................................................................................5图9四大矿山资本开支与产量增量变化..............................................................................................6图10铁矿石进口量季节性走势...........................................................................................................6图11非主流矿进口与铁矿石价格变化走势.........................................................................................8图12国内铁精粉产量季节性走势.......................................................................................................8图13焦煤产量季节性走势................................................................................................................10图14焦煤进口量季节性走势............................................................................................................10图15炼焦煤进口分国别情况............................................................................................................10图16蒙煤通关季节性走势................................................................................................................10 表1 2024-2026年全球钢铁新增产能情况........................................................................................5表2 2025年海外部分地区矿石项目投产情况...................................................................................7表3铁矿石供需平衡情况预估（全球）.............................................................................................9表4 2024、2025焦炭新增及淘汰产能情况.....................................................................................11表5炼焦煤供需平衡情况预估.........................................................................................................12 1.2024年钢材原料价格走势回顾 2024年，铁矿石价格呈现震荡下行走势，具体来看，大致分为4个阶段，开年之后股市、钢材市场价格大幅下跌，3月份两会政策也未超出市场预期，铁矿石价格也跟随下跌，现货价格也调整至100美元/吨以下。4月份之后，钢材现实需求好转，钢厂利润恢复，带动铁水产量触底回升，矿石价格表现也相对偏强，现货价格反弹至120美元/吨，期货主力合约最高反弹至925元/吨，该阶段矿石盘面贴水得到明显修复。至5月下旬，钢材消费转弱，而国务院印发《2024-2025节能降碳行动方案》又增加了市场对于下半年限产的预期，铁矿石价格见顶回落。之后因钢材需求超预期下滑，建材新旧国标切换以及海外经济衰退预期加剧等因素影响，铁矿石价格加速下行，并一直持续至9月底，现货价格一度跌破90美元/吨，期货主力合约最低下跌至657.5元/吨。9月底伴随着宏观政策的转向和钢材需求旺季的到来，铁矿石价格出现V字形反弹，直至国庆节前，本轮反弹基本收复了7月月中以来的跌幅。四季度之后，铁水产量持续回升，宏观预期继续向好，但高库存对矿石价格形成压制，故整体呈现宽幅震荡走势。截止到11月底，2024年铁矿石现货均值为109.99美元，相比2023年下跌约10美元。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 2024年，焦煤价格也呈现震荡下行走势，且走势弱于铁矿石。年初钢材需求恢复不及预期，铁水产量回落，钢厂补库力度不强，焦煤价格持续下行，至4月初，安泽低硫主焦煤最大跌幅750元/吨，焦煤主力合约跌幅接近500元/吨。之后，因钢材需求有所改善、宏观预期向好，铁水产量有所回升，钢厂也出现阶段性补库，焦煤价格触底反弹，本轮反弹持续至5月初，早于铁矿石见顶时间。5月份，钢材需求的逐步见顶，而焦煤供应则持续处于高位，加之宏观利空因素的发酵，焦煤价格重回下跌走势，并一直持续至9月初，主力合约最低一度跌破1200元/吨。9月下旬之后，宏观政策转向，焦煤价格出现大幅反弹，也是一度收复了7月月中以来跌幅。10.1长假之后，宏观预期降温，加之铁水产量见顶，焦煤价格再度出现下跌。 资料来源：东海期货研究所、My