12月PMI解读：景气在不确定性中回升

主要数据 12月制造业PMI为50.1%，前值50.3%；非制造业商务活动指数52.2%，前值50.0%；综合PMI为52.2%，前值50.8%。 12月经济景气延续回升向好趋势，制造业连续三个月处于扩张区间，服务业扩张加速，建筑业重回扩张区间。结构上看，受两新政策效果持续释放、春节临近企业备货影响，需求景气稳步增长，生产维持扩张，企业采购增加。同时，经济增长的不确定性因素影响仍较明显，内需恢复偏缓，外需风险增加，价格持续下行，企业短期或仍延续主动去库存趋势。短期看，景气回升的政策贡献程度较大，有效需求不足的堵点仍需持续且有力的政策疏导。我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，一季度经济景气改善斜率或将明显提升。 制造业维持扩张，供需保持稳定 第一，制造业PMI稳中有降，连续三个月保持在临界点以上，环比走势略好于季节性。第二，制造业PMI各分项多数改善，处于扩张区间的分项仍然不多。第三，价格指数连续两个月下降，但下行幅度有所放缓，价格指数持续处于收缩区间，企业盈利空间承压。第四，库存指数小幅回升，主动去库存趋势或仍将延续。第五，供需两端继续保持扩张，供给端景气小幅回落，需求端景气小幅升高。第六，进口指数环比改善幅度较大；政策效果持续释放、叠加春节临近备货增加，企业采购量指数连续两个月处于扩张区间；就业市场保持相对稳定；外需未呈现明显变化。第七，从行业看，中下游受两新政策、春节临近影响产需保持较快增长，中下游景气仍有待向上游制造业传导。第八，不同体量企业景气度延续分化。 服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 第一，非制造业景气水平明显升高，环比超季节性回升。第二，服务业指数录得近9个月最高，连续3个月保持扩张。第三，建筑业重回扩张。第四，综合PMI产出指数扩张加快。 风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 12月31日，国家统计局公布12月份中国采购经理指数（PMI）。12月制造业PMI为50.1%，前值50.3%；非制造业商务活动指数52.2%，前值50.0%；综合PMI为52.2%，前值50.8%。 1制造业维持扩张，供需保持稳定 制造业PMI稳中有降，连续三个月保持在临界点以上，环比走势略好于季节性。12月制造业PMI为50.1%，连续三个月处于扩张区间；较上月下降0.2个百分点，扩张步伐有所放缓。从环比变动上看，回落幅度（0.2个百分点）略小于过去十年下降0.3个百分点的均值，略好于季节性。 图表1：12月制造业PMI扩张有所放缓 图表2：12月制造业PMI环比略好于季节性 制造业PMI各分项多数改善，处于扩张区间的分项仍然不多。环比看，13个分项中8项景气水平环比升高，5项下降。环比升幅较高的为进口、供应商配送时间、采购量、产成品库存，环比下降的为主要原材料购进价格、生产经营活动预期。从绝对数值上看，13个分项中5项处于扩张区间，8项处于收缩区间；景气度较高的为生产活动经营预期、生产、采购量，景气度较低的为在手订单、出厂价格、产成品库存。 图表3：制造业PMI主要分项多数环比改善 价格指数连续两个月下降，但下行幅度有所放缓；价格指数持续处于收缩区间，企业盈利空间承压。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.2%和46.7%，比上月下降1.6和1.0个百分点，降幅分别收窄2.0和1.2个百分点，价格下行斜率有所放缓。 库存指数小幅回升，主动去库存趋势或仍将延续。原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.3%和47.9%，分别较上月升高0.1和0.5个百分点。原料、产成品库存指数均处于收缩区间，短期主动去库存趋势或仍将延续。 图表4：价格指数持续回落 图表5：库存指数边际改善 供需两端继续保持扩张。供给端景气小幅回落，生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点；需求端景气小幅升高，新订单指数为51.0%，比上月升高0.2个百分点。生产、新订单指数分别连续4个月、2个月处于扩张区间，制造业企业生产和市场需求保持扩张。 进口指数升高2.0个百分点至49.3%，环比改善幅度较大。 采购量指数升高0.5个百分点至51.5%，政策效果持续释放、叠加春节临近备货增加，企业采购量指数连续两个月处于扩张区间。 从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%，就业市场保持相对稳定。 新出口订单指数升高0.2个百分点至48.3%，外需未呈现明显变化。 从行业看，中下游受两新政策、春节临近影响产需保持较快增长，消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6个百分点；装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%。中下游景气仍有待向上游制造业传导，高耗能行业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，景气有所回落； 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。 图表6：生产景气小幅回落 图表7：新订单指数连续两个月扩张 不同体量企业景气度延续分化。大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，继续保持扩张。中型企业PMI为50.7%，比上月升高0.7个百分点，8个月来重回扩张区间。小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，景气有所回落。 2服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 非制造业景气水平明显升高，环比超季节性回升。12月非制造业商务活动PMI录得52.2%，较上月升高2.2个百分点，非制造业景气水平明显升高。从季节性上看，环比变动高于过去五年均值（下降1.22个百分点），走势明显强于季节性。 服务业指数录得近9个月最高，连续3个月保持扩张。12月服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来最高，服务业扩张步伐加快。从行业情况看，在调查的21个行业中有17个商务活动指数高于上月，行业景气度普遍回升。其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长；居民服务等行业商务活动指数较上月回落。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，比上月上升0.3个百分点。 建筑业重回扩张。受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月升高3.5个百分点。从市场需求看，新订单指数为51.4%，今年以来首次升至扩张区间，建筑业企业新签订合同量有所增加。 从市场预期看，业务活动预期指数为57.1%，比上月上升1.5个百分点，连续三个月回升。 综合PMI产出指数扩张加快。综合PMI产出指数为52.2%，比上月升高1.4个百分点，企业生产经营活动扩张加速。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.1%和52.2%。 图表8：服务业扩张加速，建筑业重回景气线上 图表9：商务活动指数环比超季节性回升 3总结：景气在不确定性中回升 12月经济景气延续回升向好趋势，制造业连续三个月处于扩张区间，服务业扩张加速，建筑业重回扩张区间。结构上看，受两新政策效果持续释放、春节临近企业备货影响，需求景气稳步增长，生产维持扩张，企业采购增加。同时，经济增长的不确定性因素影响仍较明显，内需恢复偏缓，外需风险增加，价格持续下行，企业短期或仍延续主动去库存趋势。短期看，景气回升的政策贡献程度较大，有效需求不足的堵点仍需持续且有力的政策疏导。我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，一季度经济景气改善斜率或将明显提升。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。