大类资产配置与金融期权专题：破与立的机遇之年

——破与立的机遇之年 报告日期： 2024 年 12 月 31 日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Email：dongli.wang@orientfutures.com ★大类资产配置 整体来看，境内资本市场 2024 年轮动迅速，呈现出多元化的投资机会，各市场板块均有不同程度的积极表现。东证大类资产配置系列策略全年运行良好：S1 股债商策略本年收益为14.34%，本年收益为正的月份有 10 个；股债策略本年收益为22.78%，本年收益为正月份有 11 个；S2 平衡型策略本年收益为 13.70%，本年收益为正的月份有 11 个； S3 方案二策略本年收益为 43.2%，本年收益为正的月份有 8 个。 联系人 范沁璇金融工程分析师从业资格号：F03111965Email：yilun.xie@orientfutures.com 过去一年大类资产配置宏观对冲类策略表现良好，展望2025，我们认为市场未来一年交易与博弈的重心仍然是对宏观经济状况的认知与对当前所处周期的定位，建议投资者继续关注宏观对冲类策略。 ★期权 2024 年全年市场波动剧烈，在此背景下，九月、十月各指数期权成交均增加，而持仓量则呈现整年先降后升的趋势。期权隐含波动率整体呈现先上升后下降，再上升后下降的“M”型走势，且在 9 月底波动率变化较为剧烈。2024 年各指数期权隐含波动率价差相对 2023 年变动范围明显更宽，但期权近月平值隐波与历史波动率之差均值低于 2023 年，卖方策略相对买方策略的优势在 2024 年大幅下降。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 从期权套利的角度看，合成期货套利策略运行良好，在市场剧烈波动时取得了较为良好的收益；从期权对冲角度来看，对冲成本波动较大，且由于九月底至十月的市场暴涨，对冲策略整体表现不及基准。展望 2025，建议投资者关注如果波动率上行，该情况下的期权平价套利、波动率套利策略。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.大类资产配置：轮动迅速，宏观对冲策略运行良好 ........................................................................................................ 51.1.市场回顾 ........................................................................................................................................................................................... 51.2.东证大类资产配置系列策略 ....................................................................................................................................................... 61.2.1.宏观因子体系策略——S1 .............................................................................................................................. 71.2.2.宏观因子体系策略——S2 ............................................................................................................................ 101.2.3.行业轮动策略——S3 ..................................................................................................................................... 132.期权：市场波动剧烈，套利与对冲分化 ............................................................................................................................ 142.1.期权市场概况 ................................................................................................................................................................................ 152.1.1.持仓与成交 ...................................................................................................................................................... 152.1.2.隐含波动率（VIX）指数 ............................................................................................................................. 172.1.3.隐含波动率与历史波动率价差 ................................................................................................................... 192.2.期权策略 ......................................................................................................................................................................................... 212.2.1.期权合成期货套利策略 .................................................................................................................................212.2.2.备兑策略 ...........................................................................................................................................................242.2.3.保险策略 ...........................................................................................................................................................262.2.4.领口策略 ...........................................................................................................................................................293.风险提示 ..................................................................................................................................................................................... 31 图表目录 图表 1：境内资产历年表现 ..................................................................................................................................................................................................5图表 2：境内资产 2024 年表现............................................................................................................................................................................................6图表 3：东证大类资产配置系列策略 ................................................................................................................................................................................6图表 4：S1 策略样本外表现指标 ........................................................................................................................................................................................7图表 5：S1 策略股债商策略样本外净值与回撤 .............................................................................................................................................................7图表 6：S1 策略股债策略样本外净值与回撤 ................................................................................................................................................................. 8图表 7：S1 策略 24 年净值 ......................................................................................................................................