甲醇年报

2024年12月30日星期一第53周中粮期货研究院 全景扫描 成本评价：先强后弱。国内方面，煤炭价格短期内中性偏强，冬季气温转冷，居民用电取暖需求增加，且春节前后受到矿区工人返乡影响，煤炭供需预期紧张，因此短期偏强，长期来看煤炭价格较为稳定，边际变化对甲醇基本面影响不大。海外方面，特朗普胜选后，其政策主张对油价影响偏空，短期内市场情绪可能受到地缘冲突影响，成本端整体预期先强后弱。 化工品组 供给评价：中性。2025年上半年预计共有200余万吨甲醇装置投产，其中100万吨有配套下游，其余产能基本出清，产能变化对于年度总产能超一亿吨的甲醇而言影响较小，并且国内工厂利润敏感性较低，进口方面短期低位中长期恢复，供给端整体评估中性。 陈阵从业资格号F3042851投资咨询号Z0015281chenzhen1@cofco.com 需求评价：中性偏强。需求端2025年新增产能对甲醇的名义需求量增量预期达500余万吨，2024年需求贡献度较高的MTO新增产能不及往年，但传统下游及BDO较为可观，需求端评估中性偏强，但需考虑低利润压制下游开工的可能性。 库存评价：中性偏强。内地方面，由于2025年需求端新增装置对甲醇需求量高于供给端新增装置的供给，2024年内地整体供大于需进而导致库存宽松的情况预期会有所缓解。港口方面短期内受到海外部分国家限气政策影响，进口量预期维持低位，库存偏紧，中长期预期中性。 综上，供给端国内产能增速放缓，产能增量较小，进口短期低位，中长期恢复，整体评估中性；需求端传统下游2025年新增产能较多，需求端评估中性偏强。供需端整体中性偏强，成本端先强后弱。 重点变化 下游产能增量。 偏差视点 低利润抑制下游需求。 第一部分市场回顾与展望 1.市场回顾： 第一季度，甲醇价格整体偏强，成本维度取暖季煤炭供需环比改善，3月份山西减产一度推升煤化工价格。供需维度进口供给收缩超预期，一度驱动甲醇价格走出独立行情。 第二季度价格变化较为鲜明，走势先强后弱。宏观方面，国内地产政策的出台以及海外多国降息的预期拉动了大宗商品的普遍性上涨，基本面方面，伊朗甲醇装置检修、航运紧张、贸易商囤货等情况接连出现，最终都体到港口库存上面，二季度港口库存始终保持在历史低位，导致现货和期货价格同时走强，现货基差最高时达300元/吨。随着海外装置的重启以及航运运力的恢复，港口的矛盾得到解决，下游利润受成本增加的影响被明显下游，MTO及炼厂等下游出现检修，再加上进口的恢复以及国内开工的稳定高位，甲醇开始累库，价格下行。 第三季度，在6月份航运运力偏紧，进口利润较差的情况缓解之后，利润的改善让进口量回升至高位，而下游对过高的成本产生抵触，开工率大幅降低，港口库存由低位开始出现持续性的累库，合约价格走弱。时至8月，金九银十旺季即将到来，下游需求出现回升，但由于国内供应和进口持续高位，库存仍然较为宽松，但基本面边际转强，9月中旬，海外装船量减少，进口受到影响，库存开始去化。虽然第三季度后半段基本面偏强，但宏观因素导致整体需求较差，包括甲醇在内的商品整体性下行，因此第三季度甲醇整体表现为走弱，仅在九月底受利好政策影响出现明显上涨。 第四季度，甲醇的价格走势先弱后强。10月份，甲醇需求端MTO及传统下游开工维持高位，进口装船进度偏慢产生的影响已基本被消化，进口量回升至高位，港口库存累库状态，内地需求端较强，且港口价格强势，存在区域套利空间，内地库存小幅去库，甲醇供需端整体中性偏弱。且宏观市场情绪在国庆后已从强烈乐观转为冷静调整最终进入相对稳定状态，甲醇价格走势整体呈震荡走弱态势。11-12月，合约价格整体走势偏强，11月海外装置开工率下降，虽然进口量并没有明显下降，但市场对当时库存水平较高的港口库存的去库预期较强，同时内地下游有集中采购，内地库存降至偏低水平，月度维度港口强预期，内地强现实，12月进口量出现了对应的收缩，且海外部分国家冬季天然气短缺，导致甲醇开工进一步下降，合约价格进一步走强。 免责声明 2.市场展望： 成本端：国内方面，煤炭价格短期内中性偏强，冬季气温逐渐转冷，居民用电及取暖需求随之增加，支撑煤炭价格，且春节前后受到矿区工人返乡影响，煤炭供需预期紧张，长期来看煤炭价格较为稳定，边际变化对甲醇基本面影响不大。海外方面，特朗普胜选后，其政策主张对油价影响偏空，短期内市场情绪可能受到地缘冲突影响，成本端整体预期先强后弱。 供需端：内地方面，由于2025年需求端新增装置对甲醇需求量高于供给端新增装置的供给，2024内地整体供大于需进而导致库存宽松的情况预期会有所缓解。港口方面短期内受到海外部分国家限气政策影响，进口量预期维持低位，库存偏紧，中长期预期中性，供需端整体中性偏强。 综上，成本端预期先强后弱，供需端预期中性偏强，价格方面，全年运行区间[2400,2800]，短期需关注进口量收缩持续性，中长期关注下游产能增加后是否能够转化为对甲醇的有效需求量。 第二部分全景扫描 1.供应端数据跟踪 1）成本端： 免责声明 免责声明 2）供应端： 免责声明 2.需求端数据跟踪 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 免责声明 3.库存数据跟踪 免责声明 第三部分核心因素分析与跟踪 1.核心因素 回顾：甲醇2024年度走势最主要的影响因素为进口量变化，年初受部分海外装置停产影响，进口量出现收缩，而红海绕行事件无疑加剧了港口方面出现的矛盾，航运运费的上涨和运力的短缺导致甲醇港口库存持续去库，4-5月份期货现货价格同时上涨，基差在5月底最高时达300元/吨，较高的甲醇价格明显压制了下游利润，进而导致下游需求收缩，沿海多套MTO装置检修，在运力紧张问题得到缓解后库存出现了长时间的累库，合约价格同步走弱。甲醇基本面的弱势一直持续到11月，然而期间政治局会议的利好政策引发了一轮权益和商品市场的大幅波动，甲醇也跟随大宗商品在9-10月出现了先强后回调的走势。时至11月，海外甲醇出口国家出现天然气短缺，进口量收缩、港口去库，同时内地下游集中外采导致内地库存也维持在偏低位置，合约价格在年底出现了走强。 展望：甲醇产业逐渐从之前的产能扩张阶段向低碳模式转型，产能增速放缓，2025年上半年预计共有200余万吨甲醇装置投产，其中100万吨有配套下游，其余产能基本出清，产能变化对于年度总产能超一亿吨的甲醇而言影响较小，并且国内工厂利润敏感性较低，因此国内甲醇供给评估中性，进口端到港量受部分海外装置停产影响，短期内预期维持低位，在3-4月份恢复，且海外25年仍有装置投产。需求端方面，2025年新增产能对甲醇的名义需求量增量较为明显，预期达500余万吨，增量主要在传统下游及BDO，但由于甲醇下游产业通常对利润较为敏感，因此可能会出现低利润压制下游开工的情况。整体而言，明年内地供大于需的情况可能会有所改善，而港口方面预期供需双强，但由于海外装置开工率波动程度较大，如果到港量出现收缩则会显著影响港口库存。基于上述观点，2025年甲醇合约价格预计向上为主，影响因素方面，短期需关注进口量收缩持续性，中长期关注下游产能增加后是否能够转化为对甲醇的有效需求量。 2.预期偏差 1.成本端：地缘冲突、极端天气。2.供需端：下游利润恶化。3.替代：乙烯及PDH供给增加导致价格走弱。 中粮期货研究院(Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址(Address):北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层、3层305-313室、4层401-402室电话(Phone):400-706-0158网址(Website)：www.zlqh.com 中粮期货研究院介绍 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面。研究院服务中粮期货前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业和机构客户开发、维护和增值服务。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，根据多年来的实践，开发出了极具中粮期货特色的偏差反应研究体系。该体系由情景研析、市场反应、预期偏差三个模块组成，用更高的维度，更多元化的方法，改进传统研究体系，提升研究的深度、广度、应变度。 The COFCO Futures Research Instituteis a research department affiliated to COFCO Futuresheadquarters, responsible for the company's basic research and development work, and itsresearch fields cover macroeconomics, agricultural products, chemicals, metals, buildingmaterials,energy and other aspects.The research institute serves the front-officebusinessdepartment of COFCO Futures and the industrial department of COFCO Group,undertakesthe responsibility of maintaining the company's brand and enhancing thecompany's image, and is engaged in the development, maintenance and value-added servicesof high-end industrial and institutional customers. Relying on the strong spot commoditiesandfutures markets background of COFCO Group,and based on years of practice,theresearchinstitute has developed a deviation response research system with thecharacteristicsof COFCO Futures.The system consists of three modules:circumstanceanalysis,market response,and expected deviation.It uses higher dimensions and morediversifiedmethods to improve the traditional research system and enhance the depth,breadth, and responsiveness of research. 免责声明 风险揭示： 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策