PVC/烧碱年度报告：PVC：泥足深陷，烧碱：海清河晏

2024年PVC仍笼罩在产能过剩的阴霾下，以高库存，低利润的姿态度过了艰难的一年。展望2025，乙烯法的集中投产使得PVC产能增速有望达到7%，显著高于近三年均值1.5%。需求端，政策目标虽已清晰，但地产彻底改善仍需时间，在此背景下，我们预计2025年需求增速或在1%左右。此外印度反倾销大概率在2025年正式落地，这将限制中国PVC出口的增长。整体来看，2025年PVC仍将面临产能过剩的局面。 ★烧碱：供需相对平衡，关注氧化铝投产节奏 2024年烧碱价格基本稳定，仅在四季度受氧化铝投产的影响而带来一些波澜。展望2025年，供应端，在政策限制下仍然难有大的增长，预计产能增速在5%左右，产量增速预计在3%左右。需求端，氧化铝仍有1280万吨/年的装置计划投产。而其余制浆造纸，印染纺织等需求，则会随宏观经济增长而自然增长。2024年的烧碱总需求增速预计在3%左右。而海外矿物加工的持续发展，或继续提振国内烧碱出口，预计2025年烧碱出口增速在10%左右。整体来看，2025年烧碱仍是供需相对平衡的状态，行情驱动在于氧化铝投产节奏。 ★投资建议 PVC：2025年PVC或继续维持产能过剩的格局，全年价格将继续围绕成本波动。动力煤的下跌和烧碱的相对偏强都将使得PVC成本有所下移，预计全年价格波动区间在4700元/吨-5700元/吨。此外建议关注高仓单下的反套机会。 烧碱：2025年烧碱供需或仍维持一个相对平衡的格局。氧化铝的投产或带来阶段性的脉冲式上涨行情，因此建议投资者重点关注氧化铝投产的节奏。预计全年价格波动区间在2300元/吨-3100元/吨。 ★风险提示 中国地产走势强于预期，海外需求回暖超预期。 目录 PVC：泥足深陷...........................................................................................................................................................................51、2024年：产能过剩的阴霾仍挥之不去..............................................................................................................................52、乙烯法集中投放，2025年PVC扩能或迎来一次小高峰..................................................................................................83、地产改善尚需时间，2025年PVC需求仍将低速增长......................................................................................................94、印度反倾销落地概率极大，2025年PVC出口将难以增长............................................................................................12烧碱：海清河晏.......................................................................................................................................................................145、2024年：氧化铝投产带来波澜........................................................................................................................................146、2025年烧碱继续维持低产能增长....................................................................................................................................167、氧化铝投产或阶段性提振需求，但全年需求增速不宜过于乐观.................................................................................188、海外矿物加工业发展提振中国烧碱出口.........................................................................................................................219、投资建议...........................................................................................................................................................................2210、风险提示..........................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：2024年PVC价格震荡偏弱............................................................................................................................................................5图表2：2024年PVC年度均价继续走低....................................................................................................................................................5图表3：PVC社会库存一直处于高位..........................................................................................................................................................6图表4：PVC企业库存也不低......................................................................................................................................................................6图表5：PVC双吨价差处于低位..................................................................................................................................................................6图表6：从2022年至今已长停和淘汰197万吨/年的装置.......................................................................................................................7图表7：中国PVC月度产量.........................................................................................................................................................................7图表8：中国PVC产量增速.........................................................................................................................................................................7图表9：2025年PVC或迎来投产小高峰....................................................................................................................................................8图表10：近些年PVC投产主要是乙烯法..................................................................................................................................................8图表11：PVC后续计划新增产能情况........................................................................................................................................................9图表12：今年几次重大会议与地产相关内容..........................................................................................................................................10图表13：1-11月中国商品房销售面积累计同比下滑..............................................................................................................................10图表14：1-11月中国房屋新开工面积累计同比下滑..............................................................................................................................10图表15：1-11月中国竣工面积累计同比下滑.......................................................................................