【市场聚焦】纯碱:泥足深陷

1宏观 国内宏观方面，上周财政刺激政策公布，但结构与规模不及预期，导致市场情绪降温。经济数据虽有亮点，但持续改善需待观察，市场风格处于强预期落地和现实待观察的局面。海外宏观方面，川普胜选引发不确定性，其政策可能降低地缘政治溢价，但或导致美股、美元、美债强势，对非美资产压力大增；对华高关税利空出口，但可能刺激国内需求。

2微观 纯碱供需基本面显示，市场情绪降温后，弱现实将被放大。供给方面，高投产周期导致供给矛盾突出，全年产量预计3600-3800万吨，高库存将持续压制上方空间，产能出清前价格将趋势性下滑；上游开工接近9成时，纯碱难大幅推涨。需求方面，下游需求阶段性好转但未摆脱过剩格局，玻璃需进一步冷修收缩产能才能平衡供需，因此纯碱需求端难有有效增量，中长期供需过剩格局延续。

3估值 纯碱利润端趋于过剩，存在打压空间，做空高成本装置利润是交易核心逻辑。期现角度看，现货偏宽裕，基差及月间差支持有限，估值中等。替代品比价显示，纯碱相较于玻璃偏高，但相较于烧碱已处历史偏低位置，品种间套利可留意。

4总结 纯碱大周期向下，过剩局面难解。估值方面，向上有套保窗口压制（参考山东氨碱法装置现金流成本），可关注背靠氨碱法现金流成本空配SA01合约或择机套保。套利方面，纯碱供应压力更大，向下驱动更明晰；相较于烧碱，比值已处历史低位，可关注SA-SH价格走扩或SA-FG价差收缩机会。

5风险提示 刺激不及预期、地缘风险