【市场聚焦】纯碱:近强远弱

近期纯碱期货的表现在建材、化工中一枝独秀，相较于走势疲弱的玻璃、烧碱而言，更是独领风骚。虽然纯碱因阶段性的供需错配出现了上涨行情，但我们认为其长期过剩压力延续，供需矛盾并未消除，只是延后。 1方向展望 宏观看，目前处于政策空窗期，现阶段，市场最可能的炒作题材还是在3月的大会。但是目前市场的共识是增长目标和预算还是更偏温和的形式，后续支持的方向更多的还是往科技方向去倾斜，“新经济”可能会是国家经济结构战略性调整和经济转型升级持续发力的方向。对于地产及相关产业链而言，大规模的政策刺激和资金支持相对而言则后续需要进一步观察。因此，黑色、建材类的大宗商品未来需求端支持或相对有限，在供给端不出现较大改革的话，较难重现往日辉煌。 微观看，回归到纯碱自身的供需基本面，我们认为虽然短期在上游挺价和检修预期的加持下，纯碱期现价格表现偏硬，但存量压力延续，而且供需矛盾没有根本性改变，因此情绪溢价后，还是要留意上方压力，对于有套保需求的企业，可以关注后续价格进一步上涨后09合约套保的可能性。 2基本面 供给方面，长期看，纯碱仍然是泥足深陷的状态，高投产周期下，纯碱供给矛盾延续，产能居高不下，再加上天量的库存，将持续压制上方空间，产能出清前，上方顶部会呈现趋势性下滑态势；虽然短期能靠大厂的检修带来阶段性的供需错位，但治标不治本，一旦检修结束，上游厂家的开工恢复到接近9成甚至超过9成，那无论情绪再怎么亢奋，也很难把纯碱大幅推涨，供给过剩压力仍存。 需求方面，虽然下游需求可能出现阶段性的好转，价格上涨能带来投机补库情绪的释放，但若没有终端订单的配合，这种情绪带动带来的补库更像是浮寄孤悬，价格上涨时能起到蓄水池的作用，加速显性库存的去化；价格下跌时则凶相毕露，隐性库存显性化，货物压力源源不断。从重碱端主要下游的实际表现看，光伏玻璃端边际好转，但浮法玻璃端过剩矛盾延续，节后订单恢复不及预期，在房地产行业难现昨日辉煌的大背景下，玻璃也需要进一步的冷修收缩产能才能平衡供需，很难为纯碱提供需求端有效的增量。 估值方面，从利润端来看，随着近期价格的上行，上游企业的利润在修复，一旦期货价格快速上行，给了上游企业（尤其是成本较高的氨碱法企业）套保的机会，那做空高成本装置利润会是交易核心逻辑。 总结 整体来看，纯碱虽然阶段性因供需错配出现基本面好转，但长周期过剩矛盾延续，对于有套保需求的企业，从空间上看，如果后续期货价格上涨至氨碱法装置成本附近，可关注09合约的套保机会（05合约因为检修预期在，套保不确定性较大)；从时间上看，若后续05、09价格趋势逐步背离，可择机关注09合约的套保机会。风险提示：政策刺激超预期 作者简介 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员交易咨询资格证号：Z0020357 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留 追究其相关法律责任的权利。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。