华创电新重视数据中心带动的UPS及相关电力设备的投资机会事件

事件：过去，数据中心相关的投资机会集中在“字节链”，在模型不断进化、应用进展迅速的背景下，市场预期各个大厂加速数据中心建设，相关公司有望受益。 环节一：UPS。 UPS在数据中心的占比10%-20%之间，具体占比受数据中心规模、冗余配置（N+1或2N冗余配置，2N配置为主）和能效要求等影响。 【华创电新】重视数据中心带动的UPS及相关电力设备的投资机会 事件：过去，数据中心相关的投资机会集中在“字节链”，在模型不断进化、应用进展迅速的背景下，市场预期各个大厂加速数据中心建设，相关公司有望受益。 环节一：UPS。 UPS在数据中心的占比10%-20%之间，具体占比受数据中心规模、冗余配置（N+1或2N冗余配置，2N配置为主）和能效要求等影响。 1）格局：国内的外资品牌主要是伊顿、维谛、施耐德，内资品牌主要是华为、科华、科士达。 2）价格：0.3-0.6元/W，功率越大单w价格越低，产品壁垒越高。 3）科华下游互联网厂商占比30%左右，主要是腾讯，字节、阿里、百度。 4）科士达下游互联网厂商占比15%左右，主要是阿里、百度。 环节二：UPS上游及相关的电力设备。 1）UPS上游：断路器、塑壳、微断。 合计价值量约0.1元/W。 伊顿、施耐德自供为主，维谛中国大部分良信代工，华为的一供是良信，科华、科士达等也基本采用良信的产品，良信综合市占率大概15%左右。 2）高低压开关柜：约0.4-0.5元/W。 竞争格局相对分散，海外头部厂家为主，国内主要是白云电器、明阳等。 良信也开始给一些运营商、互联网客户的数据中心提供高低压开关柜等产品。 3）变压器：国内配电变压器价值量0.1-0.2元/W。 出海主要有金盘科技、伊戈尔，国内有明阳电气等。 看好：良信股份、科士达、科华数据一、良信股份：今年数据中心（包含通信相关）整体收入预计在6e，明年预计收入10e，净利率10%+，25年贡献至少1e利润。 公司的产品在数据中心覆盖的价值量单GW约5-6e，公司一方面可以在数据中心的断路器提升市场份额，另外公司的高低压产品陆续取得了客户认可，可销售产品品类在增加。 公司地产业务已基本见底（前三季度占比不到20%），数据中心下游有望成为公司新的增长引擎，明年利润5e+，当前估值不到18倍。 二、科士达：公司24年80%左右的利润来自于UPS电源，预计此板块明年20%+的增速。 另外20%的利润左右来自于新能源，今年新能源业务的下滑主要来自于S客户发货节奏影响，目前已经逐步恢复，今年预计利润4e+1.5e-1e（减值1e）=4.5e，明年的利润4*1.2+1.5*1.1=6.5e。 (24会计提完公司所有的可减值项)。 当前估值22倍。 三、科华数据：今年新能源业务下滑较快：今年数据中心(产品及服务)2.6e+智慧电能1.2e+新能源1.6e-2e（新能源减值为主）=3.4e，明年预计2.6*1.3+1.2*1.15+1.6*1.1=6.5e。 （如若海外大储客户有突破，大概率业绩上修到7e+），当前估值22倍。