铝年度报告：供需双弱，铝市延续紧平衡

2024年铝市呈现紧平衡状态，沪铝价格波动幅度扩大，均价上移。宏观逻辑贯穿全年，美联储降息周期交易带动铝价上涨，但美国通胀数据良好导致降息开启节点后移，铝价回落。地缘政治和贸易政策变化再次推高铝价。基本面方面，供给侧云南电解铝提前复产和进口铝锭流入带动供应增加，需求侧新能源汽车、光伏、家电、线缆以及出口需求快速增长，地产需求走弱。成本侧氧化铝价格大涨推高电解铝成本，全行业罕见亏损。基差方面，Q1进口窗口打开后大量进口铝锭流入国内市场，沪伦比持续下修，年底铝材出口退税取消后亏损幅度扩大。展望2025年，全球供给端正式迈入低增长阶段，但需求侧面临较大不确定性，成本面临大幅下降压力。国内电解铝产能已十分接近政策天花板，产量增速明显下行，进口铝锭减少将令国内原铝总供应增量进一步下行。海外新增电解铝项目释放或维持偏低速度。国内铝材出口退税取消以及特朗普上台后的关税政策，国内铝材出口以及家电需求或面临较大压力，光伏供给侧改革背景下难以维持过去的高增长。国内财政与货币政策同步发力，对内需方面的铝需求会形成一定提振，但综合来看预计2025年国内铝需求增速将承压下行。预计2025年国内电解铝成本逐步回落至16500-17500元/吨。建议将电解铝作为多头品种配置，2025年预计国内电解铝价格运行区间为（18000，21000）元/吨，建议关注低位布局长期多单的机会。风险提示：特朗普关税政策拖累全球经济增长，国内政策力度及效果不及预期。