一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司
优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 电力设备·电池 公司致力于打造全球领先的平台型材料企业。公司成立于2014年，成立之初即聚焦于三元前驱体、四氧化三钴等前驱体产品。经历十年发展，公司持续推进产品多元化、产业链一体化，已形成涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位的材料产品布局，并在资源端、冶炼端进行持续布局。公司在国内三元前驱体、四氧化三钴等市场占有率多年维持行业第一。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 公司产品矩阵持续完善，构建多元化材料解决方案。公司在三元前驱体、四氧化三钴领域深耕多年，近年来持续完善产品布局。磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，产品已进入国内外主流供应链；目前在贵州布局有20万吨磷酸铁一体化产能。钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单。锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始进行小批量验证。 投资评级优于大市(首次)合理估值44.70-47.30元收盘价37.17元总市值/流通市值34832/33818百万元52周最高价/最低价59.75/26.61元近3个月日均成交额482.71百万元 三元前驱体产品布局完善，公司全球化布局夯实领先优势。欧美电动车需求2025年后有望回升、三元与铁锂电池成本差距亦持续缩小，高性能、高安全的三元电池出货量有望回暖。我们预计2024-2027年全球三元前驱体出货量有望达101/119/136/154万吨，年均复合增速15%。公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业。目前，公司已与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代、容百科技等国内外头部电池与材料企业客户深入合作。展望未来，公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一体化布局持续深入，镍项目有望贡献可观利润。公司积极进行产业链延伸布局，资源端公司与印尼具有镍资源开采权企业通过共同投资、获得包销权等方式积极合作，强化关键原料供应。冶炼端，公司在印尼布局有近20万吨镍冶炼项目，并且在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链。伴随冶炼端项目的陆续投产与爬坡，公司三元前驱体利润有望获得增厚、镍产品业务亦有望贡献可观利润。 相关研究报告 盈利预测与估值：首次覆盖，给予优于大市评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比-5%/+33%/+22%，EPS为1.97/2.63/3.19元，动态PE为19/14/12倍。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在44.7-47.3元之间，相对于公司目前股价有20%-27%溢价空间。 风险提示：金属价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期的风险；海外政策变化的风险。 内容目录 公司深耕前驱体多年，产品加速向一体化多元化发展........................................5一体化布局初见成效，镍项目有望贡献可观利润............................................7同行业企业对比.......................................................................11 镍系材料发展前景广阔，一体化全球化布局夯实领先优势...........................14 前驱体是三元正极最核心上游产品，技术壁垒高...........................................14镍系材料需求有望逐步回暖，单晶高镍化是行业发展趋势...................................15竞争格局：行业份额逐渐向头部集中，中伟股份龙头地位稳固...............................17公司高性能产品布局全面，一体化布局夯实竞争优势.......................................18 新能源材料版图持续完善，镍项目贡献可观利润...................................22 公司新能源材料布局持续丰富，钴磷钠锰系产品快速发展...................................22印尼镍项目陆续投产，有望贡献可观利润.................................................24 盈利预测.....................................................................26 假设前提.............................................................................262024-2026年业绩预测.................................................................28 估值与投资建议...............................................................29 绝对估值：44.3-47.3元...............................................................29相对估值：44.7-47.3元...............................................................30投资建议.............................................................................30 附表：财务预测与估值.........................................................33 图表目录 图1：中伟股份发展历程....................................................................5图2：中伟股份股权结构图（截至2024年11月）..............................................6图3：中伟股份营业收入及增速（亿元、%）...................................................8图4：中伟股份归母净利润及增速（亿元、%）.................................................8图5：中伟股份毛利率、净利率情况（%）.....................................................8图6：中伟股份ROE、ROIC情况（%）.........................................................8图7：中伟股份营收结构（亿元）............................................................9图8：中伟股份各业务毛利率情况（%）.......................................................9图9：中伟股份三元前驱体收入及毛利率（亿元、%）...........................................9图10：中伟股份三元前驱体销量（万吨）.....................................................9图11：中伟股份四氧化三钴收入及毛利率（亿元、%）.........................................10图12：中伟股份四氧化三钴销量（万吨）....................................................10图13：中伟股份期间费用率情况............................................................10图14：中伟股份各项费用率情况............................................................10图15：中伟股份资产、负债和资产负债率情况（亿元、%）.....................................11图16：中伟股份经营活动现金流情况（亿元）................................................11图17：中伟股份营运能力情况..............................................................11图18：中伟股份偿债能力情况..............................................................11图19：中伟股份与部分企业营业收入对比（亿元）............................................12图20：中伟股份与部分企业归母净利润对比（亿元）..........................................12图21：中伟股份与部分企业毛利率对比（%）.................................................12图22：中伟股份与部分企业期间费用率对比（%）.............................................12图23：中伟股份与部分企业存货周转率对比..................................................13图24：中伟股份与部分企业应收账款周转率对比..............................................13图25：中伟股份与部分企业资产负债率对比（%）.............................................13图26：中伟股份与部分企业权益乘数对比....................................................13图27：中伟股份与部分企业流动比率对比（%）...............................................13图28：中伟股份与部分企业速动比率对比（%）...............................................13图29：三元前驱体制备工艺流程............................................................14图30：全球新能源乘用车销量（万辆、%）...................................................15图31：全球动力电池装机量（GWh）.........................................................15图32：国内三元电池装车占比（%）.....................................................
