公司致力于打造全球领先的平台型材料企业，产品涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等，并在资源端、冶炼端进行持续布局。公司是国内三元前驱体、四氧化三钴市场占有率多年维持行业第一。
公司产品矩阵持续完善，构建多元化材料解决方案。公司在三元前驱体、四氧化三钴领域深耕多年，近年来持续完善产品布局。磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产；钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单；锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户。
一体化布局持续深入，镍项目有望贡献可观利润。公司积极进行产业链延伸布局，资源端公司与印尼具有镍资源开采权企业通过共同投资、获得包销权等方式积极合作，强化关键原料供应。冶炼端，公司在印尼布局有近20万吨镍冶炼项目，并且在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链。伴随冶炼端项目的陆续投产与爬坡，公司三元前驱体利润有望获得增厚、镍产品业务亦有望贡献可观利润。
公司2023年营业收入为342.73亿元，同比+13%，2019-2023年均复合增速为59%；归母净利润为19.47亿元，同比+26%，2019-2023年均复合增速为81%。2024年以来，欧美新能源车市场增速显著放缓，公司海外客户正极及电池出货承压，致使公司三元前驱体出货量同比或小幅下滑。另外，公司磷系钠系材料业务等处于产能爬坡阶段，前期折旧及费用压力较大，亦对利润产生一定消极影响。公司2024年前三季度实现营收301.63亿元，同比+15%；实现归母净利润13.24亿元，同比-5%。
我们预计2024-2027年全球三元前驱体出货量有望达101/119/136/154万吨，年均复合增速15%。公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业。目前，公司已与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代、容百科技等国内外头部电池与材料企业深入合作。
公司股票合理估值区间在44.7-47.3元，首次覆盖，给予优于大市评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比-5%/+33%/+22%，EPS分别为1.97/2.63/3.19元。
