东兴晨报

分析师推荐 【东兴建材】内需之重下行稳致远——建筑建材行业2025年投资展望（20241227） 2024年基建和制造业带动固投正增长，地产对经济拖累较2023年加大。2024年是对冲地产拖累、化解地方政府债务和大力发展新质生产力的一年。地方政府再融资专项债发行力度加大，地方专项债和中央超长期特别国债共同发力保证基建投资增长，基础设施投资（不含电力）增速略有回落，但总体稳定。设备更新改造政策和外需拉动下制造业固定资产投资保持稳定的较好增长。地产行业固定资产投资大幅下滑在2024年没有改变，但11月单月销售同比转正。房地产行业继续拖累建筑建材需求较大，拖累经济幅度较2023年加大。 面对地产拖累和外部不确定性，扩大内需仍是2025年政策重要方向。2025年美国对外加关税和对内减税的政策也会导致通胀存在不确定性。叠加能源和原材料价格的波动等各种因素影响，通胀波动的不确定性会导致降息节奏和力度存在不确定性。以美国为代表的发达国家国际贸易保护主义抬头，对中国的出口会产生负面的影响。中央经济工作会议明确把扩大内需，把防范房地产风险作为2025年防风险工作的重要内容。 地产负向循环已经影响到中国经济的各个层面，影响内需释放和经济健康发展。地产价格下降和购房需求减弱的相互影响的无收敛的循环还在继续，新房和二手房价格下跌时间持续近三年，但从待售商品房面积增速收窄和销售单月同比转正看，循环加速度有减弱迹象。地产无收敛负向循环对经济拖累已涉及到各个方面，包括地产链、政府链、消费链和金融链等。对经济内需释放产生很大的约束，影响经济的健康发展。除了地产行业自身，像链条上的建筑材料上市公司营业收入和归母净利润同比下滑情况已持续近四年，2024年前三季营业收入和归母净利润分别下降12.16%和52.67%，建筑行业受基建推动影响滞后分别同比降5.09%和12.61%。房地产负向循环继续影响政府链条，但对税费影响变小，2024年1-9月土地使用权转让累计收入和一般公共收入同比下降22.4%和0.6%。购房需求下降开始会改善消费，但随着房产财富效应缩水的进一步显现，财富和债务悲观预期会带来消费的抑制。城镇居民消费支出和社会消费品零售总额增速较疫情前均有所放缓。在地产行业的拖累下，企业和居民投资和融资意愿受到影响，2024年1-11月社会融资规模累计为29.42万亿元，同比下降12.62%；如果剔除政府债券发行额，社会融资规模减为19.87万亿元，同比更是大幅下降20.47%。其中居民中长期贷款为1.95万亿，同比下降18.88%。房地产行业调整已经让中国经济的系统结构产生变化。不但是地产行业相关链条形成了负向循环，也拖累经济整体进入一个“通缩”负向循环的状态。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 地产、财政和货币政策齐发力，政策效果量变到质变推动地产“止跌企稳”可期。2021年四季度以来，各种政策不断地出台来解决出现的问题：从刺激购房需求的一系列因城施策和中央政策，到恢复地产企业正常经营的供给端支持政策，以及对违规行为的监管政策等。2024年前三季度地产对经济拖累的幅度较2023年虽然加大，但逐季环比在收窄，不断推出的政策正在从量变到质变。2024年国家对于企业设备更新的补贴力度加大，对于高科技等新质生产力方向的政策支持力度加大。同时，优化生产关系，完善各种监管制度法规等，加大反腐力度，减少经济运行的跑冒滴漏，降低市场经济运行的成本，改善市场经济的分配机制。通过提升生产力，规范和完善市场运行机制，提升宏观政策的效果，为地产防风险提供更厚的安全垫。2025年政策支持力度加大和合理控制用地增量有利房地产“止跌企稳”。房贷利率的持续下调和税费的减免等正在释放刚性和改善型住房需求，叠加城中村和旧城改造，以及新政策工具的推出，政策正在从量的累计，逐渐向质变过渡。 供给优化和地产企稳助力建筑建材行业回归新平衡，带来估值和业绩改善。 建筑建材行业在这几年地产持续下行的过程当中，需求减少，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧。作为行业中优秀的龙头上市公司已经多年处于微利，甚至亏损的状态。行业中的很多中小企业更是处境艰难，处于持续亏损和停产状态。在市场淘汰的基础上，建筑建材行业政策也在提高产品和环保标准，制定更严格的减量置换要求，加速推动行业供给端优化，加快落后产能的淘汰。房地产需求端刺激政策有助2025年建筑建材需求探底企稳，供给优化叠加需求探底企稳带来供需新平衡。 房地产回归长期健康发展轨道必须是确定的，中国经济也不允许出现房地产失控带来的系统性风险。随着房地产下行动能减弱和政策对冲地产拖累的效果逐步明显，前期长时间地产下行带来的悲观预期会得到改善，带来行业估值修复。同时优秀公司依靠自身的综合竞争力和抗风险能力，提升市占率，提升自身的护城河和健康发展的确定性，从而带来自身估值的修复。 投资策略：建材着眼供给端优化和并购受益大的龙头和优秀公司，建筑着眼央国企龙头。合理控制土地增量地方政府化债约束地产和基建端的相关需求，基建端需求改善的弹性受中央政府财政力度的影响。供给端优化程度越大的行业，供需改善弹性更大，龙头和优秀公司在行业持续低迷中收益更大,会迎来更好弹性和外延式发展机遇。央企建筑龙头公司受益政策较大，市占率持续提升。央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，政策落地等有利分红比例持续提升。央企建筑龙头现金流有改善迹象，海外发展进入较好阶段。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期、财政政策力度和效果低于预期、能源和原材料价格波动超出预期、国际贸易保护发展超出预期、地缘冲突影响超预期和国际外部政策变化超出预期。 (分析师：赵军胜执业编码：S1480512070003电话：010-66554088) 【东兴商社】商贸零售&社会服务行业2025年投资展望：政策激发消费活力， 聚焦高景气赛道（20241227） 复盘2024年，从市场表现来看，A股商贸零售、社会服务和美容护理全年市场走势可划分为两个阶段，第一阶段为年初至9月底，三大板块整体呈现震荡下行走势。第二阶段为9月底至今，受到政策刺激影响，三大板块均在短期内快速拉升。但拉升后的走势三大板块出现小幅分化，社会服务和商贸零售后续震荡向上，美容护理板块则有小幅回调。从基本面看，2024年1-11月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，低基数影响消除后增速回归正常区间，消费缓慢恢复。分消费类型看，1-11月份商品零售累计增速为3.2%，限额以上企业餐饮收入增速为5.7%，服务消费好于商品消费。分品类看，必选品持续稳健，可选品类表现分化，政策刺激品类表现亮眼，其他品类表现偏弱。 展望2025年，扩大内需的重要性提升，政策向重消费转向，有望激活消费市场活力。2024年12月9日中共中央政治局会议表示要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。会议将扩大内需提升至重要位置，反映了提振消费的必要性和重大决心。根据各部门后续解读来看，创新型消费和服务型消费或为未来发展的主要方向。聚焦到2025年，我们认为居民消费能力和消费信心仍有待恢复，整体的消费风格仍偏向理性和高性价比，重点聚焦景气度较高的赛道：围绕“情绪消费”的赛道，如潮玩、美妆，以及会因此获益的线下零售渠道，和围绕“新”的赛道，包括新概念、新消费客群、新技术等。 分板块来看： ①化妆品行业：行业需求边际改善，关注国货美妆龙头市场份额提升。基础护肤品类具有较一定的必选消费属性，2024年市场需求较弱，2025年或会释放一定的补货需求。展望2025年，行业有望在2024年同期低基数下实现较好的恢复性增长。25年行业看点：1.美护行业竞争加剧分化加重，关注头部国货美妆品牌市占率提升机会；2.以抖音为代表的新兴渠道的优势仍在，且头部国货品牌市占率提升逻辑逐渐加强；3.海外出口或为中长期发展的重要方向，有望打造新的业绩增长点。聚焦到投资标的，我们将目前上市的美妆公司分为两大类，探寻不同的投资机会：（I）赛道优成长性较好、业绩兑现性强的标的，如珀莱雅、巨子生物、润本股份等。（II）战略调整优化或有新业务变化，带来边际改善的标的，如丸美股份、上美股份、水羊股份等。 ②医美行业：渗透率提升带动市场扩容，关注新品上市后新增长曲线的打造。2024年医美市场环比增速放缓但仍呈现较强活力，展望未来，渗透率的提升和新材料的问世带动行业扩容。展望2025年，医美作为高端消费受高性价比消费结构变化的冲击有限，呈现较强韧性，且行业仍处于渗透率快速提升阶段，短期有望延续较高景气度。同时作为服务类可选消费，与“情绪消费”趋势契合，在扩大内需政策刺激下，或呈现较大增长弹性。产业链视角看，中游产品生产商专业技术壁垒更高，且竞争格局较优。随着新产品上市 推广并受到市场认可进入放量期，将带动公司收入持续快速提升，关注产品生命周期和产品矩阵的接力。标的层面，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客。同时，在医美领域有布局，正处于在研阶段的公司如巨子生物、锦波生物、敷尔佳等也有望受益。 ③潮玩行业：“兴趣消费”的直接受益者。消费市场逐渐呈现功能性消费追求性价比，兴趣消费“肯花钱”的趋势。我们总结兴趣消费呈现以下特点：兴趣消费呈现刚需化趋势、兴趣消费呈现高频低价特点、新兴社交媒体是兴趣消费产生的直接催化，且体现冲动购买特性、兴趣消费的核心诉求是悦己和社交，好看好玩的属性更强。兴趣消费是经济社会发展到一定阶段的产物，在经济增速放缓下低值兴趣消费更具前景。展望2025年，兴趣消费相关概念仍是消费增长的主力。直接生产或运营IP的品牌商和零售商是IP经济和谷子经济兴起的最大受益者，如泡泡玛特、名创优品等，部分业务涉及IP产品生产或零售的公司也有望受益，如晨光股份、高乐股份等。 ④百货超市零售行业：“兴趣消费”间接受益者，与调改结合重焕活力。零售店和商超百货虽然不直接拥有IP，但能直接触达消费者，通过引进IP经济相关产业和门店能直接获得销售额；与此同时，通过合作举办活动、引入周边产品等能够为零售店和商超百货带来了更多的客流量，并塑造年轻时尚潮流的形象，增强对年轻客群的吸引力，从而获得综合销售额增加。在线下零售承压的大背景下，谷子经济和首发的兴起或为线下百货零售业态的扭转提供了机遇。从区域来看，中原地区的较大省份如河南、陕西等以及一些头部一线城市如上海、广州等地区谷子经济较为发达，人口基数大且氛围较好，为这些新业态的发展提供了良好的土壤。在这些区域有较多零售业态布局，且经营理念和运营较为灵活的百货零售公司有望受益，如百联股份、广百股份、重庆百货、武商集团等。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446) 重要公司资讯 1.群兴玩具：公司此前与中国移动浙江公司签订的《算力服务合同书》及《图灵小镇智能算力服务二期项目补充合同》取得重大进展。根据《补充合同》约定，杭州图灵引擎已向中国移动浙江公司支付了1.54亿元的最终合同固定总价部分，项目已交付完成并验收合格。本项目验收合格系《算力合同》项下取得的重大进展，将对公司经营产生积极影响，有利于提升公司整体竞争力，符合全体股东利益。（资料来源：iFinD同花顺） 2.中核科技：公司接到中核集团通知，正在筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。本次交易的标的为中核西仪，公司拟以发行股份的方式购买中核工程接受无偿划转后持有的中核西仪71.97%股权，同时发行股份募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，本次重组不会导致公司实际控制人变更。公司证券自2024年12月30日开市时起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。（资料来源：iFinD同花顺） 3.小米：小米SU7全年交付量已超过13万，提前完成年度目标。（资料来源：iFinD同花顺） 4.长安汽车：预计长安汽车2025年总规模为超300万辆，市占率突破9.4%，采购额1487亿元，同比增长8.9%。