云晨研究 | 铜周报(2024年12月30日)

核心观点

上周沪铜整体稳在74000一线，周四尝试走高未果，主要原因是海外圣诞假期市场热度下降，以及12月美联储会议偏鹰导致下跌后，宏观扰动暂时告一段落，市场等待下一个观察节点。国内政策面的预期，包括降准的可能以及小作文对明年财政预算的升级版本（3万亿特别国债加4%的赤字率），为市场提供了一定上探动力。

后续宏观主线

进入2025年一季度，关注两条宏观主线：

1. 特朗普上台后政策主张对全球经济和国内宏观的影响，以及美国经济表现；
2. 国内两会对财政扩张的目标是否超预期，若不明显超预期，难以形成持续推涨力量。

美国经济与政策不确定性

美国经济目前仍表现出较强韧性，但特朗普新政可能带来的负面影响（如移民政策、关税、金融监管转松等）引发市场担忧，尤其在通胀压力下。此外，1月1日政府债务上限重新生效，限制财政扩张；美联储放缓降息也不利于政府付息压力减轻和企业融资成本改善，均带来不确定性。总体而言，在特朗普正式离职前，不确定性将保持高位，风险资产暂无方向。

基本面分析

• 冶炼端：环比出现增量，国内炼厂清库存、检修厂复产及进口持续流入导致电铜供应增加。原料端，截至12月27日，国内到岸洁净矿加工费走跌，部分炼厂要求按定期合同发货，避免现货购买。印尼Grasberg自2025年以后的出口许可若被停止可能影响部分炼厂计划，目前补充一季度到货困难。
• 需求端：下游以刚需为主，铜价偏高且终端企业年末资金紧张致采购情绪转弱。当周精杆缆开工率环比下降，部分企业表示仍在完成在手订单，待交付后用铜需求或回落。后续累库斜率预计提升，但基本面尚不对价格构成拖累，更需关注跳水长单加工费引发的担忧。

研究结论

当前沪铜基本面中性偏多，但宏观不确定性高企，需关注特朗普政策影响、美国债务上限及国内财政目标。短期内市场等待明确信号，长期需警惕政策落地效果和基本面变化。