能化周报：现实与预期分化 关注估值

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756张英执业编号：F03105021投资咨询号：Z0021335 目录 尿素：现货供需双减盘面预期支撑 01 甲醇：港口宽幅去库短期偏强看待 02 03烧碱：现货近弱远强05低多思路 04PVC：低估值弱预期盘面低位震荡 尿素：现货供需双减盘面预期支撑01 1市场变化：尿素盘面周初延续反弹，最高涨至1789元/吨，后受现货回调及库存再创新高等因素影响，周尾价格大幅回落，12月27日尿素2505合约收盘价1722元/吨，较上周下调21元/吨。尿素现货价格窄幅下调，其中河南市场日均价1693元/吨，下调9元/吨，山东市场日均价1705元/吨，下调13元/吨。 基本面变化：供应端尿素开工负荷率72.83%，较上周降低2.07个百分点，其中气头企业开工负荷率42.55%，较上周降低4.83个百分点，尿素日均产量17.56万吨。成本端无烟煤需求市场未有改善，煤价承压下行。随着尿素价格进一步下探，尿素毛利率下降明显。需求端农业需求零星施用。复合肥企业产能运行率41.62%，较上周降低1个百分点，复合肥库存79.4万吨，较上周增加2.8万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。三聚氰胺和脲醛树脂等工业需求平稳跟进。库存端企业库存137.8万吨，较上周增加5.6万吨，创下年内新高。尿素港口库存15.7万吨，变化不大。尿素目前注册仓单6794张，合计尿素13.588万吨，较上周增加284张，合计尿素0.568万吨。2 主要运行逻辑：尿素供应环比小幅缩减，同比仍是增量，目前处于气制尿素检修季，检修预期已兑现，尿素日产下降。尿素处于农业需求淡季，其他以储备、复合肥厂拿货及工业需求为主。尿素企业库存处于高水平状态，且再创年内新高，边际利多难以改善尿素高供应高库存格局，05合约更多是预期支撑，运行区间参考1650-1850。3 重点关注：尿素装置减产检修情况、仓单情况、复合肥开工情况、淡储节奏、出口政策、煤炭价格波动4 甲醇：港口宽幅去库短期偏强看待02 市场变化：甲醇盘面价格冲高回落，最高涨至2688元/吨，12月27日甲醇2505合约收盘价2637元/吨，较上周上调44元/吨。现货价格依然坚挺，江苏市场价格2750元/吨，较上周上涨85元/吨。1 基本面变化：供应端甲醇装置产能利用率85.01%，较上周降低0.61个百分点，周度产量184万吨。奥维乾元20装置重启、贵州天福20、广安玖源50、中石化川维77装置计划重启，持续跟进内蒙古宝丰装置动态，下周内地供应继续增加。成本端鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周持平至706元/吨，西南天然气价格较上周持平至2.28元/立方，煤制甲醇利润有所恢复。需求端主力下游需求甲醇制烯烃开工率91.5%，MTO开工率处于高位运行。传统需求醋酸对甲醇需求或有增加，氯化物需求或增加，MTBE需求或增加。二甲醚西南某装置存停车预期，对甲醇需求减少。甲醛装置暂无停开车计划，需求波动不大。库存端企业库存量35.65万吨，较上周减少2.52万吨，仍处于历史低位。甲醇港口库存量95.83万吨，较上周减少11.2万吨，减幅10.46%。2 主要运行逻辑：甲醇国内生产开工稳定，内地库存处于低位，对价格有一定支撑。港口市场前期预计进口有减少预期，现港口库存去库明显，逻辑从预期转为现实，预计甲醇价格短期高位震荡运行，关注下游MTO负反馈和上方2650-2680压力。3 重点关注：宏观环境变化、甲醇生产装置减产检修情况、甲醇制烯烃开工、国际原油价格4 烧碱：现货近弱远强05低多思路03 本周回顾：截止周五，主力SH2505涨1.66%收于2761，山东32%液碱820（-100）元/吨，折百2563（-313）元/吨。 1 基本面情况：上游：利润维持高位。截至12月26日，山东地区原盐保持280元/吨，山东氯碱企业周平均毛利在在538元/吨，较上周-218元/吨，环比28.84%。周内山东液碱价格下调明显，液氯价格下调，故周内氯碱利润呈现大幅下行趋势。供应：前期检修或恢复，供应回升预期。截至12月26日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率为82.5%（-0.5%），周损失量16.85万吨（+5.12%），周产量78.88万吨（-0.48%）。需求：截止12月12日，氧化铝开工率82.5%（-0.5%），阔叶浆开工率79.16%（+0.35%），粘胶短纤周度产能利用率87.63%（+1.06%）；江浙印染样本综合开机率为59.27%（0）。12月6开始，山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格开始下调，30日起第九次下调20元/吨，目前累计下调225元/吨（折百703元/吨），执行出厂在750元/吨（折百2344元/吨）。库存：企业库存同比低位。截至12月26日，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存31.68万吨(湿吨)，环比上涨3.88%，同比下滑25.41%。本周西北、华中、东北库容比环比上行；华北、华东、华南、西南库容比环比下行，其中华北区域库容比17.94%，环比下滑0.65%。 后市展望：基本面看，冬季上游开工回升，需求端阶段性囤货减弱，非铝下游接货较差，烧碱企业库存走高，基准地液碱现货价格走弱。01合约属于淡季合约表现弱势，一方面是现货下跌，另一方面受制于烧碱接货门槛成本高，临近交割近月期货多表现为贴水。2025年氧化铝投产较多，烧碱投产相对较少，且主要集中在下半年。05合约属于旺季合约，后期氧化铝投产备货需求预期较好，震荡偏强看待。 操作策略：01暂关注2300一线，05逢低多思路，关注现货情绪和仓单情况。4 重点关注：1、宏观和大盘情绪；2、仓单和基差情况；3、液氯价格、装置开工、铝土矿供应。 PVC：低估值弱预期盘面低位震荡04 本周回顾：截止周五，主力V2505跌1.04%收于5318，常州市场价4980（0）元/吨。 边际变化：成本利润：电石价格持稳，PVC利润低位。兰炭中料880元/吨，乌海电石2600元/吨，乙烯7700元/吨。截止12月12日，PVC电石法企业平均成本在5617元/吨，环比上周减少35元/吨，同比减少262元/吨；平均毛利在利-755元/吨，环比增加35元/吨，同比减少415元/吨。乙烯法企业平均成本在5862元/吨，环比减少44元/吨，同比增加49元/吨；平均毛利-533元/吨，环比减少2元/吨，同比减少610元/吨。氯碱+PVC边际生产企业毛利在-705元/吨，环比下降66元/吨，主因烧碱双吨毛利减少明显，但周内电石法PVC减亏，因此综合利润跌幅有所放缓。供应：检修减少，供应高位。截至12月26日，本周PVC生产企业产能利用率在80.63%环比增加1.02%，同比增加0.90%；其中电石法在80.17%环比减少0.61%，同比增加0.41%，乙烯法在81.93%环比增加5.61%，同比增加2.28%；周PVC产量46.63万吨，环比增加1.27%，同比增加2.59%。内需：地产持续疲弱，内需逐步转淡。截止12月12日，本周下游制品企业开工率在40.45%，环比减少0.34%，同比增加8.33%。型材开机率35.40%，环比减少0.65%，同比增加17.07%；管材开机率35.63%，环比增加0.31%，同比增加0.62%。出口：印度BIS政策延期，PVC出口有望增加。截至12月26日，本周PVC样本生产企业出口签单量签单环比上周下降3%在3.38万吨，同比增加131%；货源交付环比增加20%；待交付量突破10万吨，环比增加4%，同比增加4%。库存：高库存持续压制。截至12月26日，本周国内全样本生产企业库存环比减少4.55%在27.34万吨；32家样本企业预售量在63.80万吨，环比增加0.70%，同比增加3.14%。 后市展望：宏观政策有暖意，整体大方向震荡向上，但对短期实务工作量影响有限，信心的恢复还需要进一步的政策和数据提振。PVC需求在地产拖累下持续低迷，冬季制品企业开工不高；印度BIS政策延期，PVC出口有望增加，但出口体量总体占比小，向上拉动有限。供应端仍有新投计划，产能过剩，且烧碱利润高，开工持续维持高位，库存高企，整体供应压力较大。总的来说，基本面依旧是需求不足、产能过剩，供需宽松格局。 操作建议：逢反弹高空思路，关注宏观政策。重点关注：海内外宏观数据、政策及预期、出口情况、上游开工等。4 02 01尿素周行情回顾： 尿素盘面周初延续反弹，最高涨至1789元/吨，后受现货回调及库存再创新高等因素影响，周尾价格大幅回落，12月27日尿素2505合约收盘价1722元/吨，较上周下调21元/吨。尿素现货价格窄幅下调，其中河南市场日均价1693元/吨，下调9元/吨，山东市场日均价1705元/吨，下调13元/吨。 02重点数据跟踪-供应 中国尿素开工负荷率72.83%，较上周降低2.07个百分点，其中气头企业开工负荷率42.55%，较上周降低4.83个百分点，尿素日均产量17.56万吨。 山东联盟、山东瑞星和山东明升达装置短停后当周复产，四川泸天化等装置检修，河南晋开等装置复产，检修损失量预计2.05万吨。气制尿素装置检修计划已基本兑现，预计近期日均产量低位运行。 重点数据跟踪-成本利润03 成本方面，无烟煤需求市场未有改善，煤价承压下行。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价950-1030元/吨，较上周同期价格重心降50元/吨。 利润方面，煤制尿素毛利率-2.23%，气制尿素毛利率-7.86%。受原材料煤炭价格下跌、天然气冬季价格坚挺影响，固定床工艺亏损，航天炉工艺煤制尿素利润尚可，气制尿素毛利率连续下降。 重点数据跟踪-需求05 主要尿素生产企业平 均预收天数3.5天，尿素企业周 度 产 销 率92.5%，尿素近阶段产销率下滑，下游复合肥及储备谨慎补库，工业需求按需采购。 重点数据跟踪-农业需求06 复合肥企业产能运行率41.62%，较上周降低1个百分点，复合肥库存79.4万吨，较上周增加2.8万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。 07重点数据跟踪-工业需求 三聚氰胺企业开工负荷率58.14%，周度产量2.792万吨。新增增山西丰喜部分装置波动后恢复正常生产，四川金象赛瑞和四川成都玉龙装置检修结束后陆续复产。下周部分企业仍存检修计划，预计国内三聚氰胺企业开工负荷率在六成左右窄幅波动。 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额环比有一定提升，板材市场需求略微改善。 重点数据跟踪-库存08 尿素企业库存137.8万吨，较上周增加5.6万吨，库存主要集中在内蒙古、新疆，这两地占全国尿素企业库存60%以上，其他黑龙江、河北、安徽、山西、湖北和四川等地少量库存。尿素港口库存15.7万吨，变化不大。 尿素目前注册仓单6794张，合计尿素13.588万吨，较上周增加284张，合计尿素0.568万吨。 03 甲醇周行情回顾：01 甲醇盘面价格冲高回落，最高涨至2688元/吨，12月27日甲醇2505合约收盘价2637元/吨，较上周上调44元/吨。现货价格依然坚挺，江苏市场价格2750元/吨，较上周上涨85元/吨。 02重点数据跟踪-供应 甲醇装置产能利用率85.01%，较上周降低0.61个百分点，周度产量184万吨。奥维乾元20装置重启、贵州天福20、广安玖源50、中石化川维77装置计划重启，持续跟进内蒙古宝丰装置动态，下周内地供应继续增加。 重点数据跟踪-成本利润03 成本方面，鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周持平至706元/吨，山西大同Q5500不粘煤价格较上周持平至706元/吨，西南天然气价格较上周持平至2.28元/立方。 R225 G0 B0利润方面，根据完全成本折算煤制甲醇平均利为-123.60元/吨，较上周上涨29元/吨，根据现金流成本折算煤制甲醇平