年度观点及策略
- 宏观环境：2025年宏观环境的不确定性主要来自特朗普的激进对进口商品加税政策，可能阶段性利空市场。我国积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望提振经济和市场需求。海外处于降息周期，美国经济软着陆概率大，利多市场。
- 供应：几内亚进口矿供应问题大概率解决，全球氧化铝产量拟增加750万吨（国内增500万吨，海外增250万吨），同比增5.4%。2025年后仍有2940万吨新增产能待投产，供需错配将迎来反转。国内电解铝产能接近天花板，长期增量有限；海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。
- 需求：全球用铝增量主要来自光伏和交通领域，预计2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增8%。地产等需求增量有限。国内经济增速放缓，预估铝需求增速2.1%；海外经济软着陆概率大，全球处于降息周期，预估海外铝需求增速2.9%。预计2025年全球原铝需求增2.4%。
- 库存：2025年全球电解铝供需将出现缺口。国内一季度库存季节性回升，之后回落至近年平均水平附近或以下。
- 核心观点：特朗普政策不确定性或利空市场，但我国刺激政策和海外降息周期利多市场。2025年供需错配将反转，全球需求共振，铝价将上涨。
- 策略：一季度或迎季节性低位，期货可采取波段做多方式，急跌时买入看涨期权。沪铝加权参考运行区间为18000-22500元/吨。
期现市场
- 期现货及升贴水：数据来源钢联、华联期货研究所。
- 伦铝及进口盈亏：数据来源钢联、华联期货研究所，WIND。
供给及库存
- 铝土矿：CIF价格和我国进口量。2024年11月中国出口未锻轧铝及铝材67万吨，同比增长36.6%；1-11月累计出口616万吨，同比增长18.8%。2023年铝矿砂及其精矿进口量同比增加12.9%。国内矿产量同比-14.4%，港口库存处于长期低位。
- 氧化铝：2024年11月中国氧化铝行业含税完全成本平均值环比上涨5.64%，同比上涨16.00%。截止2024年11月底，氧化铝理论利润为2400元/吨左右，同比增长近900%。2024年11月中国出口氧化铝19万吨，同比增长56.7%。
- 电解铝：截至2024年11月底，中国电解铝运行产能为4366.8万吨，较2023年12月增加159万吨。2024年11月中国电解铝行业含税生产成本环比增加11.43%，同比增加27.17%。2024年11月中国电解铝产量为371万吨，同比增长3.6%。
- 进出口：2024年11月国内原铝进口量环比减少13.8%，同比减少22.5%；1-11月累计进口约197.5万吨，同比增长44.5%。2024年11月国内原铝出口量环比增长18.0%，同比减少14.0%；1-11月累计出口总量约为10.8万吨，同比减少20.0%。
初加工及终端市场
- 铝合金锭：2024年11月产量同比增加9.6%；1-11月累计产量同比增加8.7%。
- 铝材铝棒：2024年11月产量同比增加2.2%；1-11月累计产量同比增加7.8%。
- 铝材进出口：2024年11月中国进口未锻轧铝及铝材同比下降17.6%；1-11月累计进口同比增长26.2%。2024年11月中国出口未锻轧铝及铝材同比增长36.6%；1-11月累计出口同比增长18.8%。
- 下游需求：全球铝下游需求结构及绿色需求预测。全球光伏及风电装机容量预测。全球新能源车销售预测及我国房地产市场情况。2024年1-11月新能源汽车销量占汽车总销量40.3%。2024年1-11月全国电力工程投资同比增长12.0%。
- 用铝预测：预计2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增8%。
供需平衡表及产业链结构
- 全球电解铝供需平衡表：2024年9月全球原铝产量同比增加2.25%。
- 铝产业链结构：数据来源百川盈孚、国际铝业协会（IAI）。
市场趋势分析
研究结论
- 2025年全球铝需求将保持较快增长，供需缺口将出现，铝价有望上涨。
- 国内供应端受限，海外新增投产缓慢，几内亚矿供应问题解决后供需将反转。
- 下游需求主要来自光伏和交通领域，国内经济增速放缓但海外需求强劲。
- 一季度铝价或迎季节性低位，建议波段做多，沪铝加权参考运行区间18000-22500元/吨。
