2025年度策略：大势已成

2025年度策略：大势已成 波动仍在，大势已成。1）逆周期政策驱动投资修复，EPS有望见底回升：计算机行业下游大量与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。2）B端提效+AI编程有望带动行业利润率提升：北美AI应用共同特征是B端降本，国内计算机行业既可输出B端提效应用，又能较快速应用相关工具提升人效。AI代码作为第一个高准确度AI产品有望快速爆发。计算机行业人员成本占比营业收入约为44%，2023年计算机行业利润率不到3%，乐观计算可以有5倍的提升空间。3）筹码层面，机构持仓仍处低配：2024Q3按证监会行业分类信息传输、软件和信息技术服务业占股票投资市值比4.88%，环比上升0.35pct，较23年初仍处低位；行业超配比例为-0.24%，处于低配状态。 增持（维持） AI应用主打高容错率或高准确率，选择边际变化显著方向。目前来看，模型综合任务准确率仍不够高，落地较快的将是容错率较高的方向（B端Agent或C端APP、各类终端如手机、眼镜、耳机等轻应用）、或细分模型准确率提升较快的方向，选择边际变化显著方向。1）国内大厂AI边际变化显著。2024年11月字节豆包MAU近6000万，12月豆包大模型日均tokens使用量已超过4万亿。华为方面，鸿蒙将实现“AI+OS深度融合，升级版AI助理“小艺”将原生AI能力融入操作系统。腾讯、阿里、小米等其他大厂AI布局也进展不断。我们认为互联网大厂在我国AI产业发展中扮演着至关重要角色，应重视互联网大厂AI产业链上相关公司机遇。2）展望2025年，我国特种行业云基础设施建设有望显著加速，下游AI应用如机器狗、无人机等无人作战体系将进一步丰富，特种行业AI爆发确定性高。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 25年下半年起AI编程有望带动计算机行业利润端改善，人效提升空间大、卡位优秀、落地迅速的企业有望受益。AI编程将驱动计算机行业进入利润率提升周期，人效提升空间大、行业竞争格局好、应用落地快的企业有望深度受益。1）研发人员占比较高的公司，AI编程对公司整体的人效提升空间较大；研发费用中工资薪酬占公司的营业收入比重大的公司，通过AI编程提效后对公司的利润率有较大的提升空间；2）部分细分领域的计算机公司行业壁垒较高，在AI编程有望进一步巩固其竞争优势；3）执行能力更强、更快落地AI编程的企业有望率先受益。 分析师赵伟博执业证书编号：S0680523080002邮箱：zhaoweibo@gszq.com 分析师陈芷婧执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 分析师陈泽青执业证书编号：S0680523100001邮箱：chenzeqing3655@gszq.com 自动驾驶产业趋势明确，2025年行业预计进一步加速渗透。回顾2024，我们2024年初曾指出自动驾驶真元年临近，从全年维度来看，国内外产业进展也印证了我们的判断。1）海外技术龙头：2024年特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技术路径后快速迭代，截至12月已经更新至FSD V13.2。截至2024/10/24，Tesla的车队现在在FSD监督下累计行驶距离已超过20亿英里，其中超过50%是在V12上完成的。综合来看，从数据到ADAS算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技术龙头：华为、蔚小理等国产龙头车企纷纷进入算力大扩张阶段，体现其跟进自动驾驶产业趋势的决心。2024年已经出现自动驾驶功能影响终端消费趋势，鸿蒙智行2024年上半年累计交付194207辆汽车，登上中国新势力品牌上半年销量第一。 分析师徐少丹执业证书编号：S0680524120003邮箱：xushaodan@gszq.com 相关研究 1、《计算机：豆包算力需求测算》2024-12-222、《计算机：鸿蒙AI生态及鸿蒙PC展望》2024-12-223、《计算机：字节AI链哪些最持续》2024-12-15 国产化有望成为投资修复领军。1）自主可控战略高度持续加强，更积极的财政货币政策有望带动其快速修复，国产软硬件有望迎来新一轮投资加速周期。2）国产算力有望迎来需求爆发、ASIC化、国产化三重逻辑加持。随着多模态大模型发展，同时主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，大厂军备竞赛开启；另外，大厂对ASIC架构的应用加快，而相比NV，ASIC生态更为开放。同时目前国内国产芯片进步迅速，智算中心采用比例不断提升。3）华为与信创共振，目前华为鲲鹏/昇腾已经形成完整软硬件生态体系，广泛应用于行业核心业务场景。而从操作系统底座看，目前鸿蒙已经成为国内第二大智能手机操作系统，开源鸿蒙生态设备已经突破10亿台，未来有望迎来PC等新的终端类型。 其他诸多领域也有望迎来投资修复。1）卫星互联网：2024年我国“千帆星座”与星网GW星座迎来多次组网发射，考虑低轨空间资源有限，预计2025年将进入常态化组网阶段，有望提振卫星产业链需求；2）医疗信息化：当前下游订单呈现企稳态势，千万级大单频出，伴随医疗信息化政策持续推进，有望带来持续景气提升；3）教育信息化：2024年，《教育领域重大设备更新实施方案》发布，支持教育领域设备更新，有利于促进学校capex支出提升。4）信息安全：信息安全战略高度不断强化，长期确定性较强。目前，行业市场集中度和竞争格局正在缓慢改善，有望在宏观刺激下完成整体复苏。5）IT基建：2024年万亿国债计划发布，特别国债与专项资金支持可对设备更新Capex提供支持，下游IT基础设施相关企业有望获得资金来源。 ETF大时代与并购重组贯穿资本市场线。1）对标美股ETF规模占比，截至2024年6月底，美国权益ETF规模占市场比重为12.4%，中国该数值约2.2%，国内ETF市场长期具备超五倍空间。ETF基金具备低费用、透明性、分散风险等特点，天然对散户群体友好，特别是对于新开证券户，科创板和创业板ETF作为首选。2024年9月24日以来，国内股票ETF规模大幅增长，股票ETF整体规模增幅达到50.8%，中证1000ETF增长达190.8%，ETF大时代来临。2）9月24日，“并购六条”出台深化并购重组市场改革；与此同时，上海、深圳、无锡等各地也出台相关配套政策。复盘2014年-2015年并购潮，2014年国务院发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》提出要减少企业兼并重组相关行政审批，2015年是上市公司发生并购最频繁的年度，当年67%的上市公司发生了并购行为。截止至12月19日，A股共披露106单重大资产重组，“并购六条”出台以来重大资产重组占比45.28%。政策在并购重组放宽，助力公司布局新兴产业，有望贯穿资本市场主线。 投资建议：见正文末。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧、数据滞后性风险。 内容目录 1.逆周期政策不断，计算机是投资修复领军...............................................................................................61.1波动短期或许存在，不改计算机是投资修复领军大趋势...................................................................61.2 B端提效+AI代码助力行业盈利能力提升.......................................................................................91.3计算机板块机构筹码仍处于历史相对低位，具备上行空间...............................................................132.AI应用:主打高容错或高准确率，选择边际变化显著方向.........................................................................16ToB各领域SAAS迎新机遇，AI Agent加速企业智能化.................................................................182.1国内大厂AI边际变化显著，重视大厂AI产业链............................................................................20字节：豆包MAU近6000万，AI软硬件加速布局.........................................................................20华为：鸿蒙实现“AI+OS”深度融合...........................................................................................24除字节、华为外，国内腾讯、阿里、小米等互联网公司也在AI领域持续发力..................................292.2特种行业AI应用爆发确定性强....................................................................................................303.AI编程提效显著，计算机行业有望高度受益..........................................................................................334.自动驾驶加速渗透，行业投资机会明确..................................................................................................375.国产化有望成为投资修复领军..............................................................................................................425.1新质生产力发展要求强调创新，外部环境或加速自主可控...............................................................425.2算力投资继续高增，国产比例有望快速提升..................................................................................445.3华为与信创共振，鸿蒙PC即将到来.............................................................................................476.诸多领域投资修复有望加快..................................................................................................................506.1卫星互联网：两大星座有望进入常态化组网，2025年行业迎来加速............................................