纯碱年度报告：熊市尚未终结，碱价继续探底

2025年国内纯碱行业将延续累库格局，熊市格局将延续，全年碱价或将继续探底。

核心观点：

• 供给端：2025年国内纯碱行业仍有450万吨新增产能计划投产，行业整体供应能力继续提升。预计2025年国内纯碱产量或较2024年下滑2%左右，产量缩减预计将主要集中在下半年。
• 需求端：2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑约3.4%。主要因为浮法玻璃和光伏玻璃的供应量相较今年均将有所缩减，从而对纯碱的消耗量也将减少。
• 库存：基于供需两端的估算，2025年末纯碱厂家库存或将累至200万吨以上，行业供需过剩程度进一步加剧。
• 价格：2025年纯碱行业供需过剩程度预计进一步加剧，熊市格局将延续，全年碱价或将继续探底。碱价下方空间将主要取决于上游厂家动作，只有低利润、高库存环境倒逼部分高成本氨碱法产能降负甚至出清，碱价才能真正实现筑底。
• 投资建议：延续2024年年报观点，继续推荐关注SA主力合约逢高布局空单的机会。若SA主力合约能上行至1700-1800元/吨（氨碱法成本附近），将会是比较好的沽空机会。同时需重点关注上游厂家减产降负举动，若纯碱厂家减产降负动作开始变多，或可适时进行空单止盈操作。
• 风险提示：纯碱供给端出现意外扰动事件。

关键数据：

• 2025年国内纯碱产量预计下滑2%左右。
• 2025年国内纯碱消费量预计下滑3.4%左右。
• 2025年末纯碱厂家库存或将累至200万吨以上。
• 2025年浮法玻璃产量或较2024年下滑3.5%左右。
• 2025年光伏玻璃端纯碱消耗量预计下滑20%。

研究结论： 供给端继续扩能叠加需求端缩量，2025年纯碱行业供需过剩程度预计进一步加剧，熊市格局将延续，全年碱价或将继续探底。