纯碱年度报告：熊市尚未终结，碱价继续探底

纯碱:看跌2024年12月30日 报告日期： 2025年纯碱行业仍有新增产能计划投产，行业整体供应能力继续提升。短期来看，由于纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上之前在牛市周期中积累了较为丰厚的利润，预计明年上半年纯碱厂家整体减产动作不大。而从下半年开始，随着厂家处于低利润环境的时间进一步延长，现金流进一步消耗，部分高成本厂家或率先在检修季通过调节检修节奏来控制产出。而后随着行业供需环境进一步恶化，行业整体开工负荷或将明显下行。从全年角度，我们估算2025年国内纯碱产量或较2024年下滑2%左右，产量缩减预计将主要集中在下半年。 ★2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑约3.4% 与之前年份需求端持续增长不同，2025年国内纯碱需求端或将迎来减量，主要因为浮法玻璃和光伏玻璃的供应量相较今年均将有所缩减，从而对纯碱的消耗量也将减少，经估算2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑3.4%左右。 ★2025年纯碱行业将延续累库格局 基于我们对供需两端的估算，2025年末纯碱厂家库存或将累至200万吨以上，行业供需过剩程度进一步加剧。 ★投资建议： 供给端继续扩能叠加需求端缩量，2025年纯碱行业供需过剩程度预计进一步加剧，熊市格局将延续，全年碱价或将继续探底。值得注意的是，明年碱价下方空间将主要取决于上游厂家动作，目前来看只有低利润、高库存环境倒逼部分高成本氨碱法产能降负甚至出清，碱价才能真正实现筑底，行业利润才有望得到修复。基于我们对供需平衡的判断，我们延续2024年年报观点，继续推荐关注SA主力合约逢高布局空单的机会。此外，从成本角度，根据我们动力煤研究员观点，明年煤价中枢或将小幅下移，成本端下移也有利于扩大沽空的盈利空间。整体来看，若SA主力合约能上行至1700-1800元/吨（氨碱法成本附近），将会是比较好的沽空机会。同时需重点关注上游厂家减产降负举动，若纯碱厂家减产降负动作开始变多，或可适时进行空单止盈操作。 ★风险提示： 纯碱供给端出现意外扰动事件。 目录 1、2024年纯碱价格走势回顾..................................................................................................................................................52、2025年国内纯碱产量或较2024年下滑2%.....................................................................................................................62.1、2025年国内纯碱行业仍处于扩能周期...........................................................................................................................62.2、2025年行业开工率或前高后低.......................................................................................................................................73、2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑约3.4%.........................................................................................................93.1、2025年浮法玻璃端对纯碱消耗量预计将减少3.5%左右..............................................................................................93.2、2025年光伏玻璃端纯碱消耗量预计下滑20%.............................................................................................................114、2025年内外碱价差将利多出口，利空进口....................................................................................................................155、2025年纯碱行业将延续累库格局....................................................................................................................................166、投资建议.............................................................................................................................................................................187、风险提示.............................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：纯碱期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价..............................................................................................................................................5图表3：2023-2025年间纯碱行业新增产能.................................................................................................................................................6图表4：我国纯碱行业年末产能及增速......................................................................................................................................................7图表5：我国纯碱行业各类型生产工艺产能占比......................................................................................................................................7图表6：纯碱行业生产利润..........................................................................................................................................................................8图表7：纯碱行业周度产量..........................................................................................................................................................................8图表8：纯碱行业开工率..............................................................................................................................................................................8图表9：纯碱行业轻重碱产量......................................................................................................................................................................8图表10：轻重碱产量比值（重碱/轻碱）..................................................................................................................................................9图表11：国内纯碱年度产量及增速............................................................................................................................................................9图表12：浮法玻璃在产日熔量..................................................................................................................................................................10图表13：浮法玻璃行业产能利用率..........................................................................................................................................................10图表14：浮法玻璃厂家生产利润..............................................................................................................................................................10图表15：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润.................