专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，油强粕弱的局面是否结束并无定论，仍需观察。 油脂：目前是国际棕榈油减产季+B40利多逻辑兑现期，增量资金谨慎，加上中短期是美国生柴政策的利空兑现敏感期、巴西大豆价格中期或仍有下跌空间，中短期油脂延续震荡或偏弱。操作上，油脂反弹波段抛空为主。25年1-3月棕榈油预计仍在油脂弱中偏强。潜在利多是印度节日刚需采购、产地雨季降雨及印尼出口LEVY是否进一步上调。 生猪：根据仔猪出生数据来看，11月份新出生仔猪数处于高位，对应明年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制，可关注盘面近远月合约反套策略，仍需等待现货端利空继续释放。 玉米：下游采购预期加持下，盘面先于现货反弹，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折。除此之外市场仍对政策抱有突发利多驱动期待，亦支撑盘面。不过近月合约仍面临交割压力，持续关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 白糖：国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。 棉花：当下需求略微好转叠加盘面接近前低后有所反弹，但实质基本面并非有太大改观，订单虽增仍少，年后或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，盘面企稳或美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 观察池： 本周连粕继续反弹，巴西贴水暂时持稳，而美豆回升。连粕主力自底部反弹了100余点。我们之前说过，最近外盘走势，先是巴西大豆出口升贴水提前大跌，此后美豆也绷不住压力开始走弱。市场对于弱拉尼娜、巴西大豆丰产，全球供需宽松的预期较为一致，在巴西大豆关键生长期之前抢跑交易。最近的雷亚尔汇率隐隐有突破盘整区间上行的趋势，农户售粮意愿增加。另外，最近宏观扰动较少，市场主要依据供需基本面进行交易。最近市场预期巴西南部和阿根廷将逐渐变得干旱，在1月第一周，这些地区将出现持续干旱，美豆主力反弹至1000美分附近。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作南美产量不及预期提供了空间。目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内市场，受大豆通关手续影响，卸船时间延迟，部分油厂出现断豆停机的现象，最近广东地区现货价格走强明显。但此现象并没有蔓延至全国。所以连粕期价最近仍然是跌势为主。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，油强粕弱的局面是否结束并无定论，仍需观察。 本周棕榈油、菜油震荡运行，豆油明显反弹。1月印尼B40实施的确定性非常高，25年印尼生柴分配量目标已公布，同比或增200多万吨毛棕消耗。即便25年印尼执行机构分步、分阶段实施B40，总量明确情况下，影响的只是月度棕油生柴用量的分布。此外印尼短期出口LEVY调整尚未非常明确，关注上调水平。国内基本面变化如期，短期棕榈油进口利润继续大幅倒挂，上周2-3月船期国内有新增买船，但仍不足月度刚需。若进口窗口始终无法打开，3-4月国内棕榈油供需将非常紧张。国内豆油近期延续季节性降库，春节备货开启。国内菜油供需宽松局面不改，菜系利多驱动仍 是中加关系带来的进口政策风险。综上，目前是国际棕榈油减产季+B40利多逻辑兑现期，增量资金谨慎，加上中短期是美国生柴政策的利空兑现敏感期预期、巴西大豆价格中期或仍有下跌空间，中短期油脂延续震荡或偏弱。操作上，油脂反弹波段抛空为主。25年1-3月棕榈油预计仍在油脂弱中偏强。潜在利多是印度节日刚需采购、产地雨季降雨及印尼出口LEVY是否进一步上调。 本周生猪盘面暂缓跌势，03合约虽有反弹但仍在13元/公斤以下波动，目前现货价格仍在成本线以上，盘面抢先下破成本线，等待现货端下跌兑现，根据仔猪出生数据来看，11月份新出生仔猪数处于高位，对应明年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制，可关注盘面近远月合约反套策略，仍需等待现货端利空继续释放。 本周连玉米反弹走势明显，利多驱动主要寄希望于需求端，年前下游有备货需求，年后下游有补库需求，且每年12月份为基层售粮最高峰阶段，同样造就季节性的价格低点，利于下游逢低采购，目前玉米现货价格估值偏低，在年前备货需求带动下，预计支撑短期玉米价格，只是受制于年后地趴粮上市预期，年前价格反弹幅度预期有限。玉米市场供需局面或开始出现边际好转迹象，关注下游年前采购节奏。下游采购预期加持下，盘面先于现货反弹，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折。除此之外市场仍对政策抱有突发利多驱动期待，亦支撑盘面。不过近月合约仍面临交割压力，持续关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 本周郑糖先涨后跌，有筑顶迹象。国际原糖期货主力合约探求支撑，短期北半球食糖生产明显上量，对国际原糖上方产生压力，ICE原糖期货主力合约重心持续下降。国内食糖市场整体成交价格重心下移，进口糖大量到港，国内供应充足。后期来看，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，短期近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货，同时需要注意近期广西干旱霜冻天气或成为交易话题；若后期无刚性政策落地，随着压榨高峰期的进行，供应逐步上量，中期远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。总体来看2025年糖价走势预期，无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均相对偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。全球食糖增产周期内，国际糖价总旋律趋弱；风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹机会；国内新季食糖供需格局趋向宽松；郑糖自身驱动贫乏，2025年或更多跟随原糖大方向。 本周郑棉低位震荡运行。供给侧方面，随着加工持续开展，截至12月23日新疆累积加工棉花563万吨，远高于往年同期均值，较前五年均值增加26%。在此基础上，市场对于产量的预期不断提升，各个机构都调增产量预期。12月25日，国家统计局也发布了2024年棉花产量公告，预计全国棉花总产量616.4万吨，较2023年增加54.6万吨，同比增长9.7%。今年丰产格局已经毋庸置疑，但是就增产幅度而言各机构仍有分歧，后期仍需持续关注产量和库存情况。需求方面，整体略有好转，虽然纱厂负荷延续走弱，但是布厂小幅回升。布厂棉纱有所，坯布有所去库，订单指数略微有所抬升，不过量还是较少。如果用一句话概括现在的需求，只能说持续转弱的势头止住了，后期还需要持续跟踪关注。综合来说，当下需求略微好转叠加盘面接近前低后有所反弹，但实质基本面并非太过乐观，订单虽增仍少，年后或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，盘面企稳或美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 撰写时间：20241227 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。