美股2025年策略：乐观预期标普500将站上7000点

乐观预期标普500将站上7000点 艾德金融分析师刘宗武liuzongwu@eddid.com.hk（HKSFC CE No.:BSJ488） 目录 一．特朗普第一任期表现与第二任期政策影响二．美联储2025年经济预测三．美国经济软着陆背景下标普500指数的表现四．美股增量资金的来源五．美股盈利及预测六．2025年资产配置方向及逻辑 核心观点： 1.在特朗普执政第一任期比拜登任期消费者信心更高，标普500表现超过拜登17个百分点；在特朗普第二任期虽然在关税、移民等政策对经济会产生一定的负面影响，但减税、放松监管、支持传统能源等政策将形成有效的对冲，我们相信特朗普的第二任期市场将有比较好的表现。 2.美联储在2024年最后一次FOMC会议上调了2025年的经济增长（这与IMF的预测大体相同），同时下调了失业率预期，显示官方对2025的经济发展充满信心。经济衰退模型Nowcast预测未来12个月衰退的概率由高点的71%趋势性下行至34%，发生系统性风险的可能性大大降低，美国经济实现软着陆是大概率事件，没有衰退的年份标普500上涨的概率达84%。3.2025年美股的增量资金主要来源于6.8万亿美元的货币基金、高利率强美元对全球资本产生虹吸效应及超万亿美元的公司回购。4.当前美股估值处于历史较高水平，2025年估值的提升空间有限；但在降息、减税、放松监管、人工智能等的推动下，企业效率将有较大的改善，盈利提升的空间更大。我们预计2025年标普500指数将达到7011点，约有16%的上升潜力。5.我们对2025年美股市场保持乐观，依然看好比特币、纳指100、黄金之外，我们新增加美国科技七巨头ETF、伯克希尔-B、ARK创新ETF为2025年首选标的。 特 朗 普 上 一 任 期 回 顾 1.在分析特朗普明年就任总统的施政方向之前，我们先通过回顾密歇根大学消费信心与标普500表现简单对比特朗普与拜登各自执政时期的表现。 2.美国居民消费在GDP中占比达70%左右，通过消费者信心的高低可大体窥探消费者的财务健康状况，特朗普上一任期密大信心指数均值为93.2，拜登执政的4年均值为68.6。显示特朗普上一任期消费者信心更好。 3.由于2020年突如其来的新冠疫情，对市场扰动极大，因此，为能更好的体现特朗普与拜登在各自任期内市场的表现，我们选取特朗普任期(2017-2019年)及拜登(2021-2023年)的前三年进行对比。在标普500一级行业中，特朗普执政的前三年仅有3个行业表现低于拜登执政的前三年，而在信息技术、可选消费、公用事业、医疗保健4个行业表现特别突出，最低超过29个百分点。标普500表现在特朗普执政前三年上涨44%，而拜登执政前三年上涨27%，涨幅超17个百分点。整体而言，特朗普执政时期市场表现更出色。 Sources：ICI、艾德研究部 Sources：ICI、艾德研究部 特 朗 普 第 二 任 期 主 要 政 策 及 潜 在 影 响 时隔4年特朗普以压倒性优势再次当选美国总统，并顺利控制国会的参议院与众议院，在中期选举前两年为其顺利施政铺平道路。在第二任期特朗普的主要政策主张可能对经济产生重大的影响。 1.对外加征关税：由于贸易逆差、产业链外移导致美国工人失业率上升，特朗普政府欲通过加征关税的方式引导制造业回流国内，为工人提供更多的工作机会，我们认为特朗政府将通过谈判的方式，逐步提高关税，并不会导致本国通胀突然拉升。 2.对内减税，放松监管：减税激发经济活力，提高企业净利润；政府减少管制，将降低政府开支，提升政府效率，有利于美国经济发展。 3.限制非法移民：并非一棍子驱逐所有非法移民，而是渐近式分步骤的遣返。首先遣返有犯罪记录的非法移民，然后逐步向其它非法移民延伸，劳动力成本可能上升，也可能会引起通胀的上升，但相对可控。而且存在修改移民法的可能，即一方面主张吸引高素质合法移民，另一方面大规模有序驱逐非法移民。 4.支持传统能源：拜登政府青睐绿色能源，而特朗普政府支持传统能源。美国是石油储量、产量最大的国家，积极发展传统能源将降低油价，利好通胀下降。 美 联 储2 0 2 5年 经 济 预 测 （ 一 ） 1.在2024年最后一次FOMC会议上，美联储上调了2025年的经济增长、下调了失业率预期，显示官方对2025的经济发展充满信心。 Ø在经济增长方面，美联储将2025年GDP增长率由2.0%上调至2.1%。长期增长目标在2.0%左右。 Ø在就业市场方面，美联储将2025年失业率由4.4%下调至4.3%。 Sources：FED、艾德研究部 Sources：FED、艾德研究部 美 联 储2 0 2 5年 经 济 预 测 （ 二 ） 2.在PCE通胀方面，由2.1%上调至2.5%。 3.在核心PCE通胀方面，由2.2%上调至2.5%。 4.随着通胀预期的上升，在联邦基金利率方面，相应的由3.4%上调至3.9%。 5.据CME期货市场数据，市场正在交易2025年美联储将降息2-3次。 6.美联储上调2025年经济增长预期，同时通胀预期上升、联邦基金利率上调，或与特朗普政府的施政措施有关。整体而言，降息次数减少，利率维持高位并不一定是坏事，短期会对市场造成一定的扰动，但中长期经济持续、稳健向好，是股市繁荣的基础。 Sources：Fed、艾德研究部 Sources：Fed、艾德研究部 Sources：Fed、艾德研究部 2 0 2 5年美 国 经 济 软 着 陆 是 大 概 率 事 件 1.美联储2024年已降息3次，将联邦基金利率降至4.5%，但由于政策时滞，限制性依然存在，降低通胀率仍是目标之一。IMF及美联储对美国2024-2027年实际GDP增长预测介于1.5%-3.0%。发达经济体增长能保持在1.5%左右属于正常的范围。 2.纽约联储衰退预测模型显示，未来12个月衰退概率由高点的71%趋势性下行至34%，发生系统性风险的可能性大大降低。 3.纽约联储经济预测模型Nowcast预测，2025年一季度美国实际GDP增长2.1%。 Sources：IMF、FED、艾德研究部 4.以上模型或数据显示，2025年美国经济实现软着陆是大概率事件。 Sources：New York Fed、艾德研究部（截至2024年12月20日） Sources：New York Fed、艾德研究部（截至2024年12月20日） 没 有 经 济 衰 退 年 份 标 普5 0 0指 数 的 表 现 1.通过前面的分析，我们可以确认美国经济在2025年出现衰退的概率极低，华尔街也没有经济学家再讨论经济衰退，软着陆成为当前市场的基本假设。 2.在1972-2024年共53年间，有15年出现了衰退的情形，在衰退年份标普500指数都出现了不同程度的下跌。有38年没有出现衰退，其中有6年下跌，32年上涨，上涨的概率为84%。3.在没有衰退的38年里，年涨幅中位数为13.41%，平均年涨幅为12.09%。 Sources：NBER、Wind、艾德研究部（1972年1月1日-2024年12月6日） 增 量 资 金 （ 一）- -货 币 基 金 1.在过去的几年里，美国货币基金余额持续增长，截至2024年12月中旬余额已接近6.8万亿美元。 2.根据今年最后一次议息会议公布的点阵图数据，2025-2026年联邦基金目标利率预计分别下降100BP、50BP。从历史上看，货币基金的资金与美联储的利率政策呈现较强的正相关性。 3.美联储进入降息周期将导致货币基金的收益持续下行，投资者为获得更高的回报，囤积在货币基金的巨量资金有可能流向美股或美债。如果流入美股，将为美股二级市场提供增量资金。如果流入美债将压低无风险收益率（十年期国债收益率），提升美股整体估值。 Sources：ICI、艾德研究部 Sources：ICI、艾德研究部 增 量 资 金 （ 二）- -外 资 流 入 1.美联储货币政策已于2024年9月开始转向，从紧缩周期向宽松周期转变，增加了美国市场的吸引力。美国政府的“再工业化”政策，如《基础设施投资与就业法案》、《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》等，这些政策或将对外资流入产生积极的影响。 2.美联储在控制通胀与稳定就业方面已取得了不错的进展，美国经济2025年不会出现衰退已是市场的基本预期。IMF预测2025年美国实际GDP增长率将达到2.2%，高于欧元区、日本、英国等发达国家，也高于发达经济体整体的1.8%，在发达经济体中具有明显的优势。 3.在地缘政治冲突（俄乌战争、巴以冲突、叙利亚政权更迭、亚太等）频发，全球经济面临不确定性增加的背景下，资本将寻求更安全更稳定的投资环境，因美国市场更具稳定性与高成熟度将吸引外资流入。 4.2023年外资净买入美股210亿美元，2024年前10个月净买入1626亿美元，我们认为在多重利好因素的影响之下，虹吸效应不减，净买入美股的趋势在2025年将延续。 Sources：US Department of the Treasury、艾德研究部 Sources：IMF、艾德研究部 增 量 资 金 （ 三）- -公 司 回 购 1.一般而言，在二级市场回购股票对实现股利避税增加股东财富、传递股价被低估提振市场信心、提升财务指标（如EPS）、优化资本结构（发债回购）等方面都构成利好。高盛预计，标普500成份公司2025年预计回购金额将达1.08万美元，同比增16%，且将创回购金额历史新高。 2.标普500回购指数是由标普500指数成份股中回购比率排名前100的公司组成，从历史表现来看，标普500回购指数长期回报率更高，大幅跑赢标普500指数，说明股票回购行为利于支撑股市的长期表现。 Sources：Glodman Sachs、艾德研究部 Sources：Bloomberg、艾德研究部 美 股 市 场2 0 2 4年 表 现 ： 领 跑 全 球 的 大 牛 市 由于标普500指数成份股占美股总值约80%，可以较全面的反应整个美股市场的运行状况，许多资产组合都以标普500做为比较基准，是应用最广泛、最具代表性、最能反映美股市场表现的宽基指数，因此可通过分析其营收、盈利来窥探其运行状况。2024年，在大财政刺激及人工智能的推动之下美股蓬勃发展，延续2009年至今的大牛市。 1.在宽基指数层面，纳指（35.66%）>标普500（27.35%）>道指（14.80%）>罗素2000（12.27%）。 2.在一级行业层面，4个行业跑赢标普500，通讯服务（43.4%）>信息技术（40.6%）>可选消费（35.9%）>金融（30.3%）>标普500（27.35%）>公用事业（20.9%）>工业（17.8%）>日常消费（13.8%）>房地产（2.3%）>医疗保健（2.3%）>能源（1.1%）>材料（-0.1%）。 Sources：ICI、艾德研究部（截至2024年12月24日） Sources：ICI、艾德研究部（截至2024年12月24日） 美 股 盈 利 及 预 测 （ 一 ） 1.美股2024年第三季度营收增速为5.7%，超过上季度4.7%一个百分点，也高于自2010年以来的中位数5.4%。从趋势上看，自2021第三季度达到历史高点22.2%之后大幅下行，2023年第四季度触底，之后回升，如此反复已4个季度，初现筑底走稳迹象。 2.与营收相比，市场更关注EPS(每股盈利)的变动。2024年第三季度EPS同比增8.1%，较上季度增速-1.1%转为正数，盈利增速高于收入增速（5.7%），也分别高于十年中位数、二十年中位数的6.9%、7.9%，反映美股盈利获得极大改善。 Sources：Bloomberg、艾德研究部 Sources：Bloomberg、艾德研究部 美 股 盈 利 及 预 测 （ 二 ） 3.2024Q3 ROE（TTM）为17.8%，持平于前值，远高于二十年中位数14.3