聚烯烃年报：产能增速仍较大，价格或仍将震荡为主

产 能 增 速 仍 较 大，价 格 或 仍 将震 荡为 主20241229 交易咨询号：Z0019917从业资格号：F030915360769-22110802 审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 年度观点及策略 年度观点 ◆能源与宏观：原油震荡，煤炭偏弱，国际天然气价格相对坚挺，中国经济稳中向好，房地产或企稳。 ◆产业链利润：油制PE与乙烯制PE利润增加，油制PP利润及丙烯制PP利润小幅亏损，PDH制PP亏损较大，成本端支撑减弱。 ◆观点:2024年，在国内经济增速下降，房地产不景气背景下，聚烯烃整体维持高新增产能投放压力，低开工率，低利润的格局，走势以窄幅震荡为主，PE价格强于PP，PE与PP下游需求不佳，下游开工率一直处于同期低位，PP需求受地产不景气的影响更大，但PP因新能源汽车产量的大幅增加，支撑了注塑的需求，PE与PP需求差异并不大，PE与PP价格走势差异主要源于供应端PP供应压力较PE大，PP与塑料的计划新增产能均较大，然而，塑料的实际投产不及预期，另外，汽油需求不佳，烯烃作为原油炼汽油过程中的副产品，油制烯烃开工率偏低，塑料的供应偏紧，价格偏强，PP则因PDH制PP产能投产较大，且丙烷的供应充足，供应较充裕，价格偏弱，L-PP价差维持在偏高水平，2025年，塑料与PP计划投产的产能仍然较大，塑料推迟投产的产能，或集中一季度投产，另外，聚烯烃开工率回升的空间较大，供应端压力依然较大，国内经济增速或持稳，在“以旧换新”等促进国内消费的政策支撑下，家电与汽车产销或维持较高景气度，支撑塑料制品产量增长，然而，房地产景气指数虽有所反弹，但仍处于调整阶段，新开工面积持续同比大幅下行，房屋新开工数据一般领先于竣工3年，新开工面积或将在较长的时间内维持在偏低水平，市场信心仍然不足，对聚烯烃需求的拖累仍较大，聚烯烃需求或一般，需求端仍承压，原油或煤炭走势或震荡为主，成本端驱动有限，聚烯烃走势或仍以震荡为主，其中，一季度因产能投放较集中，价格或受抑。 ◆单边及期权：区间内偏空操作，塑料参考区间（7600，8700），PP参考区间（7100，7900），期权方面，卖出跨式期权。 ◆风险点：煤价、天然气、原油的走势；新增产能投放情况；下游开工率回升情况； PP单边策略 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空PP2505价格及走势：偏弱震荡，截止12月27日为7369逻辑：PP在2025年新增产能仍较大，且下游需求仍承压，PP走势中长期相对偏弱。操作建议：逢高偏空操作风险点：原油大幅上涨 策略：做多L-P价差 价格及走势：价差上涨，2505合约，截止12月27日为709逻辑：PP新增产能更大，另外，房地产的不景气对PP的拖累更大，PP走势中长期相对偏弱操作建议：多单轻仓持有，目标位950风险点：PE需求持续较弱 产业链结构 行情回顾 行情回顾：全年窄幅震荡走势 上半年，受原油价格上行，以及政策驱动，聚烯烃价格震荡上行，下半年，9月24日前，因新增产能投产压力大，供应充裕，下游开工率一直处于同期低位，需求不佳，原油价格亦震荡下跌，宏观数据亦较差，市场情绪偏弱，聚烯烃价格回落至年初低点。9月24日后，国内宏观刺激政策加码，商品氛围好转，塑料社会库存也从同期高位降至中性甚至偏低水平，塑料基差走强，塑料偏强运行，易涨难跌，PP价格亦受到支撑，聚烯径整体随盘偏强运行，重心上移。 资料来源：WIND、华联期货研究所 宏观与能源简析 宏观：中国出口维持高景气度，经济保持稳定扩张，但市场信心不足 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ◆IMF预计2024年和2025年的全球经济增速将稳定在3.2%。然而，虽然整体经济态势稳健，但全球经济前景仍面临诸多不确定性，部分地区和行业正面临增速放缓的潜在风险。经济增长稳中有忧。报告指出，全球经济在短期内保持相对稳定，但不同地区和国家的经济表现却呈现出显著的分化态势。具体而言，美国等发达经济体的经济表现好于预期，而欧洲主要经济体的增长预期则有所下调。在新兴市场方面，亚洲新兴经济体展现出了强劲的增长势头，特别是在中国和印度等国家的引领下，人工智能和电子产品领域的需求急剧上升。然而，中东、中亚以及撒哈拉以南非洲地区的增长前景却因大宗商品供应链中断、冲突以及极端天气等多重因素而蒙上阴影。国际货币基金组织预计，在未来五年内，全球经济增速将维持在3.1%左右，这一增速与疫情前相比并无明显优势。生产率增长缓慢、人口老龄化等结构性问题持续抑制着全球经济的增长潜力。 ◆国内经济处于复苏的过程中，目前正面临较大的挑战，宏观情绪偏空，市场信心不足。 ◆2024年前11个月，具体数据：我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，同比增长6.7%。 宏观：国内房地产新开工同比降幅仍较大，新房销售出现好转 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ◆2024年1-11月房屋新开工面积累计值为6.7亿平方米，比2020年同期的20.1亿万平方米，下降了66.5%,环比去年同期，下降了23%，环比1-10月的22.6%，降幅依然扩大，2024年1-11月房屋销售面积累计值为8.6亿平方米，比2020年同期的15亿平方米，下降了42.9%，环比去年同期，下降了14.3%，但环比1-10月的15.8%，降幅回窄。 宏观：房地产销售政策效果显现，商品房成交好转 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ◆2024年1-11月房地产开发企业竣工面积累计值为4.8亿平方米，比2020年同期的5.9亿万平方米，下降了18.6%，受保交房政策的支撑，降幅大幅低于新开工的同期增速,同比去年同期，下降了26.1%，主要因为上一年保交房项目集中基数较高，2024年。房地产销售政策调整的效果持续显现，从10月开始，30城商品房数据同比连续8周正增长。 原油：走势或震荡为主 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 12月11日，EIA发布《短期能源展望报告》预计，WIT原油2025年均价为69.12美元/桶，布伦特原油均价为73.58美元。 煤炭：价格仍承压 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进口量压力较大，港口煤炭库存偏高，煤价仍承压。 资料来源：WIND、华联期货研究所 天然气：价格或将维持当前高位水平 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 EIA月度短期能源展望报告显示，预计2024年天然气价格为2.20美元/百万英热,预计2025年天然气价格为2.90美元/百万英热。 期现市场 期货价格：震荡为主，塑料走势好于PP 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差: PP基差平稳，下半年，PE基差走高 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产业链利润情况 PE生产利润：下半年开始，利润转正 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PP生产利润：油制利润亏损收窄，PDH利润亏损仍较大 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PE\PP进出口利润：PP出口有利润，PE进口利润较好 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 PE库存：生产企业库存不高，社会库存降至同期低位 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PP库存：生产企业库存不高 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 PE产量：检修损失量较高，开工率偏低 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PP产量：检修损失量较高，开工率偏低 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PE与PP进口量：PE进口量小幅增加，PP小幅减少 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 PE产能分析 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年全年，PE计划投产产能较多但实际投产较少，截至2024年12月28日，产能基数为3696万吨，实际新增产能为105万吨，大部分装置推迟至2025年投产。 PP产能分析 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 2024年，中国PP兑现产能约345万吨，产能基数为4321万吨，较2023年增加8.6%。2025年全球的聚烯烃产能投放基本集中于中国。 2025年塑料国内计划新增产能 2025年，PE计划投产产能为605万吨，同比增加16%。 2025年PP国内计划新增产能 2025年，PE计划投产产能为1280.5万吨，同比增加29%，新增产能压力较大，考虑到生产利润较差，实际投产量较为有限。 需求端 PE/PP下游开工率：均处于同期低位，需求不佳 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PE下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PP下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PE/PP出口量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-11月，中国聚丙烯（PP）的出口量显著增加，总量达到198万吨，同比增长86%。相比之下，聚乙烯（PE）的出口量较少，累计出口76万吨，同比有所下降。中国聚丙烯出口量的显著增加主要归因于国内供应充足、产品质量提升以及全球价格竞争优势。 塑料制品产量下半年呈回升态势 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 上半年，塑料制品产量偏低，基本与去年持平，进入下半年后，塑料制品产量呈现回升态势，11月产量为722.5万吨，同比增长6.5%，1-11月累计产量为6986.6万吨，同比增长3.3%。国内有效需求不足，塑料制品去库存压力较大，但是，今年货物进出口稳定增长，并鉴于11月份，全球制造业PMI为50.0%，较上月回升0.6个百分点至荣枯线，结束此前连续4个月的收缩，塑料制品的出口有望维持增长，对于当前下行压力较大的我国塑料制品具有一定缓解作用。 家电市场增长强劲 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 家电市场在2024年表现出强劲的增长势头，主要得益于“以旧换新”政策的推动和消费者对智能家居和高效能产品的需求增加。2025年家电出口将保持较高增速，主要得益于中东、东南亚及非洲等地的新兴市场国家对中国家电的需求增加。