年度观点及策略
- 能源与宏观：原油震荡，煤炭偏弱，国际天然气价格相对坚挺，中国经济稳中向好，房地产或企稳。
- 产业链利润：油制PE与乙烯制PE利润增加，油制PP利润及丙烯制PP利润小幅亏损，PDH制PP亏损较大，成本端支撑减弱。
- 观点：2024年，聚烯烃整体维持高新增产能投放压力，低开工率，低利润的格局，走势以窄幅震荡为主，PE价格强于PP。PE与PP下游需求不佳，下游开工率处于同期低位，PP需求受地产不景气影响更大，但新能源汽车支撑注塑需求。供应端PP压力较PE大，2025年供应端压力依然较大，需求端一般，成本端驱动有限，聚烯烃走势仍以震荡为主，一季度价格或受抑。
- 单边及期权：区间内偏空操作，塑料参考区间（7600，8700），PP参考区间（7100，7900），卖出跨式期权。
- 风险点：煤价、天然气、原油的走势；新增产能投放情况；下游开工率回升情况。
策略
- PP单边策略：做空PP2505，价格及走势偏弱震荡，逻辑为2025年新增产能仍较大，下游需求承压，中长期相对偏弱。
- L-P价差策略：做多L-P价差，价差上涨，逻辑为PP新增产能更大，房地产不景气拖累更大，中长期相对偏弱。
产业链结构
- 行情回顾：全年窄幅震荡走势。上半年政策驱动上涨，下半年因新增产能压力大、需求不佳、原油价格下跌而回落。9月24日后宏观刺激政策加码，商品氛围好转，塑料社会库存下降，价格偏强运行。
- 宏观与能源简析：
- 宏观：中国出口高景气，经济稳定扩张但市场信心不足，IMF预计2024-2025年全球经济增速3.2%，未来五年3.1%。
- 国内经济复苏面临挑战，房地产新开工面积同比降幅较大，但销售好转。
- 原油：走势或震荡为主，EIA预计2025年均价69.12美元/桶（WIT）和73.58美元/桶（布伦特）。
- 煤炭：价格仍承压，进口量压力较大，港口库存偏高。
- 天然气：价格或将维持当前高位水平，EIA预计2024年均价2.20美元/百万英热，2025年2.90美元/百万英热。
期现市场
- 期货价格震荡为主，塑料走势好于PP。
- 基差：PP基差平稳，下半年PE基差走高。
产业链利润情况
- PE生产利润：下半年转正。
- PP生产利润：油制利润亏损收窄，PDH利润亏损仍较大。
- PE/PP进出口利润：PP出口有利润，PE进口利润较好。
库存
- PE库存：生产企业库存不高，社会库存降至同期低位。
- PP库存：生产企业库存不高。
供给端
- PE产量：检修损失量较高，开工率偏低。
- PP产量：检修损失量较高，开工率偏低。
- PE与PP进口量：PE进口量小幅增加，PP小幅减少。
PE产能分析
- 2024年计划投产产能较多但实际投产较少，截至12月28日实际新增产能105万吨，大部分推迟至2025年。
PP产能分析
- 2024年兑现产能约345万吨，产能基数4321万吨，较2023年增加8.6%。
- 2025年全球聚烯烃产能投放基本集中于中国。
2025年产能计划
- PE计划投产产能605万吨，同比增加16%。
- PP计划投产产能1280.5万吨，同比增加29%，新增产能压力较大。
需求端
- PE/PP下游开工率：均处于同期低位，需求不佳。
- PE/PP出口量：2024年1-11月PP出口量同比增长86%，PE出口量同比下降。
塑料制品产量
- 下半年呈回升态势，11月产量同比增长6.5%，1-11月累计同比增长3.3%。
- 出口有望维持增长，对国内市场有一定缓解作用。
家电市场
- 增长强劲，受“以旧换新”政策推动和消费者需求增加。
汽车市场
- 新能源汽车同比增长4.2%，受政策支持和市场需求增长驱动。
- 汽车出口大增，推动整体汽车消费增长。
