股指品种手册

目录 朱赫 1.股指期货基础知识和交易规则2 高级分析师从业资格证号：F3071059投资咨询号：Z0015192 1.2股指期货的参与者与交易规则简单介绍5 李而实首席分析师从业资格证号：F3057070投资咨询号：Z0016530 2.股指期货的套期保值与套利交易14 2.1股指期货套期保值交易142.2股指期货的套利交易20 3.股指期货走势的分析方法——宏观视角24 郁泓佳 3.1股指驱动因素：宏观流动性框架243.2股指驱动因素：美林时钟框架263.3股指驱动因素：政策框架29 高级分析师从业资格证号：F03098473投资咨询号：Z0017641 4.机构投资者股指期货的使用与风险控制30 4.1机构投资者对于股指期货的应用30 4.1.1股指期货在资产配置中的应用30 4.2与股指期货相关的产品创新34 1.股指期货基础知识和交易规则 1.1.股指期货基本介绍 1.1.1.什么是股指期货 股指期货是一种以股票价格指数作为标的金融期货。“期”是未来，或者说一段时间之后，“货”则是现货指数，顾名思义，未来一段时间获得现货指数，而未来获得现货那个时间点，现货指数和期货指数的价格应该是相同的。期货和现货合约在期货交割日归于一致的特点，是期货和现货关系的基础。目前中金所推出的股指期货品种包括沪深300、上证50、中证500以及中证1000四个品种分别对应IF、IH、IC以及IM合约。 1.1.2股指期货的产生与发展过程 股指期货最早出现于美国市场。20世纪70年代，西方各国出现了经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，当时股票市场经历了二战后最严重的一次危机，在1973-1974年的股市下跌中道琼斯指数跌幅达到了45%，投资者意识到在股市下跌中没有适当的管理金融风险的手段，开始研究用于规避股票市场系统性风险的工具。1982年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准推出股指期货。同年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了全球第一只股指期货合约——价值线综合指数期货合约；4月21日，芝加哥商业交易所（CME）推出了S&P500指数期货合约。股指期货一经诞生就受到了市场的广泛关注，价值线指数期货推出的当年就成交了35万张，S&P500指数期货的成交量更达到了150万张。股指期货的成功，不仅扩大了美国期货市场的规模，也引发了世界性的股指期货交易热潮。成熟市场及新兴市场纷纷推出股指期货交易。目前，全球的成熟市场以及绝大多数的新兴市场都有股指期货交易，其中亚太地区成交金额占比远高于其他地区。从品类来看，股指期货也已经成为期货交易中金额占比最高的品种。股指期货成为股票市场最为常见、应用最为广泛的风险管理工具。 资料来源：Wind，国投期货 资料来源：Wind，国投期货 1.1.3股指期货的功能与作用 股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票市场的系统性风险。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分。非系统性风险通常可以采取分散化投资方式减低，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货提供了做空机制，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作来达到规避风险的目的。例如担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。 股指期货的推出给机构投资者提供了风险管理工具和流动性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投资绩效。例如我国指数基金大部分都跟不上标的指数的表现，跟踪误差相对较大。除了和要求现金比例无法全额买入有关以外，也和从投资者申购到资金到位并买入对应的股票这一过程存在时滞有关。有了股指期货，就可以在很短的时间内低成本地建立敞口，并在随后逐步建立相应的现货头寸，同时卖出期货头寸来达到即时建仓，降低跟踪误差。又比如股票基金在遇到保险公司等大客户赎回的时候，没有股指 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 期货情况下，只能在现货市场直接卖出，造成较大的冲击成本，进而造成基金净值受损。共同基金实际代表了基金持有人包括广大中小投资者的利益，因此尽管中小投资者可能无法直接从股指期货中获利，但通过改善共同基金等机构投资者的绩效，实际也使得中小投资者间接获益。 从整体上看，股指期货提供了多空双向交易机制，可以给市场提供对冲平衡力量，改变单边市带来的暴涨暴跌，有利于形成股票市场的内在稳定机制，但不会改变股票市场长期运行的趋势。此外，股指期货还有利于形成股票市场的市场化价格形成机制，有利于培育成熟的机构投资者队伍。 1.1.4股指期货与股票的区别 股指期货和股票都是在交易所交易的产品。在我国大陆市场，股指期货在中国金融期货交易所交易，股票在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。两者是不同的金融工具，存在很大的区别。 首先，期限不同。正常情况下，股票是没有期限的，只要上市公司不退市，买入股票后就可以一直持有。但股指期货合约不同，股指期货合约有到期日，合约到期后将会交割下市，同时上市交易新的合约，所以不能无限期持有某一月份的合约。因此，交易股指期货要注意合约到期日，临近到期时，投资者必须决定是提前平仓了结，还是等待合约到期时进行现金交割。 其次，交易方式不同。股指期货采用保证金交易，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货保证金交易提供了交易杠杆，其损失和收益的金额将可能会很大，这点和股票交易也不同。 再次，交易方向不同。股指期货交易既可以做多，也可以卖空；既可以先买后卖，也可以先卖后买，因此股指期货交易是双向交易。而目前我国股票交易还没有卖空机制，股票只能先买后卖，此时股票交易是单向交易。未来部分股票允许融券交易后情况会有所改变。 最后，结算方式不同。股指期货交易采用当日无负债结算，当日交易结束后要对持仓头寸进行结算。如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。而股票交易采取全额交易， 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 并不需要投资者追加资金，在股票卖出以前，不管是否盈利都不进行结算。 1.2股指期货的参与者与交易规则简单介绍 1.2.1股指期货市场的交易者 根据进入股指期货市场的目的不同，股指期货市场投资者可以分为三大类：套期保值者、套利者和投机者。 1）、套期保值者 套期保值者是指通过在股指期货市场上买卖与现货头寸价值相当但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险的机构或个人。 股指期货流动性好、交易成本低，可以用来降低或消除系统性风险。在有股指期货的市场中，当投资者意识到市场存在较大的系统性风险时，可以利用股指期货为自己的投资组合进行套期保值。一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，变动方向是基本一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的头寸，在市场价格发生变化时，一个市场的亏损可以通过另一个市场的获利来对冲。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。股指期货的套期保值可分为卖出套期保值和买入套期保值。卖出套期保值是股票持有者（如长期投资者等）为避免股价下跌导致资产受损而在股指期货市场卖出合约所进行的保值；买入套期保值是指准备持有股票的个人或机构为了避免股价上升带来买入成本上升而在期货市场买入合约所进行的保值。 常见的套期保值策略分为多头套保和空头套保策略，以及套保的衍生策略。多头套保策略即根据股指期货对于现货的替代效应，在构建现货的资金到位前，根据多头权益仓位和股指期货的相关关系，构建相应头寸，等到购买现货的资金到位后再将期货头寸平掉的策略。衍生出来的策略包括合成指数基金和合成增强型基金策略，即在现货ETF的配置过程中，可以用期货多头替代，而期货的保证金交易方式为这种替代节省了保证金，节省部分可以通过投入固定收益市场获得增强收益。 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 期货的空头套保策略的一般做法是根据股票池和股指波动的相关关系，算出套保系数，在预见市场要下跌或者波动放大的同时，做空相应手数的股指期货。在实践中，很多参与定增、打新底仓等不能减持的股票想要规避市场带来的波动，可以通过做空股指期货来降低市场风险或降低组合的波动率。另外市场上常见的量化阿尔法策略或者市场中性策略，都是利用股指的套期保值功能，降低市场波动风险，只获得超越市场的超额收益。 2）、套利者 套利者是指利用股指期货市场和股票现货市场（期现套利）、不同的股指期货市场（跨市套利）、不同股指期货合约（跨产品套利）或者同种产品不同交割月份（跨期套利）之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。套利对于股指期货市场非常重要。一方面，通过期现套利，股指期货的价格和股票指数会保持合理的关系。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施。 常见的套利策略分为期现套利、跨期套利和跨品种套利。对于期限套利而言，其原理在于根据期货的定价公式，在到期日前，股指期货和现货存在着一个无套利区间，在这个区间上沿之上，表明期货价格较贵，通过卖出期货买入现货（正套）的方式，会在期货到期交割时有无风险收益。在这个区间下沿之下，表明现货价格较贵，通过卖出现货买入期货（反套）的方式，会在期货到期交割时有无风险收益，现货往往是指数ETF。市场中的期限套利力量驱动了期货定价重回无套利区间内。 由于股指期货有4份到期时间不同的合约，合约之间存在价差。跨期价差就是利用同一股指期货但不同交割月份之间的价格出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bearspread)两种形式。例如在进行股指期货的牛市套利时，套利者买入近期交割月份的股指期货合约，同时卖出远期交割月份的股指期货合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度;而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 合约的价格下跌幅度。 跨品种套利指的是利用两种不同的、但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易。这两种指数之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨品种套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的股指期货合约。例如50指数内在构成主要以大金融为主，而500指数内在构成包含很多中小盘股票，当判断市场风格金融股偏强时，可以通过多IH并空等市值的IC合约的模式做套利，以赚取一段时间品种强弱差异带来的收益。 3）、投机者 投机者是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约，即看涨时买进、看跌时卖出以获利的机构或个人。 股指期货投机交易，是指根据对股指期货价格未来走势的判断来决定持有多头或者空头的头寸。由于股指期货的杠杆作用满足了投机者的需要，使得投机者愿意承担套期保值转移的风险，以获取价差收益。因此，在股指期货市场上，存在部分专门从事股指期货交易的投机者。他们风险承受能力强，买入或者卖出股指期货合约的目的，不是用来规避由于所持有的股票投资组合的价格变化带来的经济损失，而是用来获取股指期货价格上涨或者下跌时产生的差价利润。由于高杠杆比率的作用，这种投资方式的风险较高，但是收益也相应的比较可观。适度的投机交易有助于提供市场的流动性，更好地促进股指期货功能的发挥。 绝对投机性策略往往以追求市场的趋势为主，充分利用期指的高效便捷性，高流动性和杠杆属性等特征。根据持有股指期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类是长线投机者，此类交易者在买入或卖出股指期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对