商品期权年报：大风起兮云飞扬

2024年12月27日 报告日期： 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★商品期权：成交增速趋缓，品类结构持续优化 今年以来，我国商品期权品种进一步丰富，新增10个期权品种，截至年底我国场内商品期权品种将达到52个，覆盖了约80%的期货品种。今年商品期权成交增速趋缓，与金融期权成交量呈现分化趋势。此外郑商所和大商所分别计划上市短期期权，进一步实现了期权产品类别的创新。 ★波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平 联系人： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com 全年看，受宏观变化与市场情绪影响，整体商品波动较去年有所抬升，从隐波振幅的角度来看，2024年上市超过一年的39个期权品种中，23个品种的隐波振幅出现了扩大。隐波变化较大的时期包括重要宏观数据以及政府政策公布前后，以及天灾发生时期，增加了投资者的波动率交易机会。 ★期权情绪指标PCR 相关研报 2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》2024.6.29《生物燃料发展之于农产品风险的研究》 2024.7.3《远航未竟，曙光乍现》2024.7.4《美元震荡为主，欧元引领降息周期》2024.9.12《套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案》2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》2024.12.20《外汇风险管理系列（一）：我国外汇风险管理方法和工具浅研》2024.12.24《期权保值专题系列（二）：商品期权套期保值财务处理》 我国商品期权情绪指标PCR对标的期货价格走势具有一定的指示性作用。具体来看，持仓量PCR指标在更多的品种中表现较为有效，其次是成交额PCR/成交量PCR，成交量PCR最次，但成交量PCR的预测效果可能更好。橡胶持仓量PCR构建的多空择时策略在区间震荡行情中较为有效。投资者在实际操作中应综合考虑基本面、技术面和资金面等多方面的数据，以提高判断的准确性和策略的有效性。 ★期权策略推荐： 2025年，预计中美两国政策将同步发力，经济有望迎来复苏，但政策不确定性、国际贸易环境可能恶化以及政策落地的实际效果仍给市场带来一定风险，预计明年商品波动率仍将高位，可继续关注期权多方向的交易机会：对于方向较为明确的品种，可考虑布局单腿买权策略或价差策略赚取Delta收益；可继续关注重大会议及政策公布前后的波动率交易机会，可选择受宏观刺激弹性更大的品种；对于农产品，可关注气象灾害发生后的做空波动率机会；对于低波品种，可考虑布局卖权策略赚取theta收益。此外，对于产业客户，可适当布局保险策略和领口策略防范尾部风险。 ★风险提示： 政策风险、回测偏差、移仓风险。 目录 1、商品期权：成交趋缓，品类结构持续优化........................................................................................................................61.1、期权品种进一步丰富，成交增速趋缓.....................................................................................................................61.2、短期期权上市丰富期权类别结构............................................................................................................................111.3、继续推动扩大组合保证金优惠适用范围...............................................................................................................142、波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平..................................................................................................................152.1、历史波动率...................................................................................................................................................................152.2、隐含波动率...................................................................................................................................................................172.3、波动率交易策略..........................................................................................................................................................233、PCR情绪指标..........................................................................................................................................................................243.1、成交量PCR...................................................................................................................................................................243.2、持仓量PCR...................................................................................................................................................................263.3、成交额PCR/成交量PCR..........................................................................................................................................273.4、PCR择时策略..............................................................................................................................................................294、2025展望与期权策略推荐....................................................................................................................................................314.1、2025展望.......................................................................................................................................................................314.2、期权策略推荐...............................................................................................................................................................355、风险提示.................................................................................................................................................................................36 图表目录 图表1：我国商品期权品种进一步丰富............................................................................................................................6图表2：商品期权成交量（截至20241215）....................................................................................................................7图表3：商品期权月度日均成交量（截至20241215）..................................................................................................7图表4：商品期权与金融期权成交对比（截至20241215）.........................................................................................8图表5：金融期权日度成交情况.........................................................................................................................................8图表6：2024年商品期权日均成交量（截至2024年12月15日）..........................................................................9图表7：商品期权成交量占期货成交量比重（截至2024年12月15日）..............................................................9图表8：场外商品期权成交名义金额（截至20241130）.............................