环保及公用事业行业深度分析：大风起兮云飞扬，国企改革兮促成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大风起兮云飞扬，国企改革兮促成长 ■水务板块估值优势明显：水务板块PE（TTM）为17X，仅高于非银、建筑与银行，位于所有行业倒数第四；PB则为2.0，仅高于建筑、钢铁、煤炭、石油石化和银行，水务行业横向对比的估值优势明显。此外，今年以来，中信水务指数下跌24.7%，跌幅远高于上证指数及其他行业。 ■水资源属性增强，内生外延均值得期待：由于污染违法成本低、污水处理费偏低等原因，水处理行业的发展一直被压制，自来水、污水处理行业盈利能力一直较弱，加上我国缺水现象严重，后续水的资源属性望逐步体现，水价改革&再生水回用值得期待，从而带动水务公司内生增长。此外，水务公司盈利稳定、现金流好、现金充足，为未来的外延扩张提供保障。 ■PPP加速落地：由于固定资产投资增速持续下滑，我国GDP下行压力较大，预计未来一段时间，稳增长的基调仍将维持，PPP模式作为稳增长、促投资的方式将起到重要作用。截至6月30日，全国PPP项目库共有9285个项目，总投资达到106180亿元，入库项目呈逐月增加趋势。从项目落地率看，一季度后两个月比1月末新增7个签约落地，增长10.6%，二季度比一季度末新增32个，增长43.8%，增速大幅提高，表明示范项目落地呈加速趋势。 ■地方水务平台迎来PPP发展新机遇：目前105个落地示范项目中，82个已录入签约社会资本信息，签约社会资本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、国企（国有独资和控股企业，含海外上市国企）65家，民企占比36%，前三类非国企合计占比45%，国企参与率较高。我们认为国企&央企的资源更为丰富，更易获取PPP项目，而水务公司多为地方国企，能更好对接地方项目资源，且资金成本也更低，未来的PPP项目值得期待。 ■国企改革稳步推进，激励&资产证券化&外延等值得期待：近期习近平主席在全国国有企业改革座谈会上提出要坚定不移深化国有企业改革，使国有企业在供给侧结构性改革中发挥带动作用。国务院办公厅也印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》推动国企改革。目前已有多家水务公司通过各种方式积极探索改革方案，我们认为国企在股权激励、资产证券化、外延扩张等方面望实现突破，有效提高企业经营效率。 ■投资建议：PPP&国企改革共振望推动水务公司的发展，此外板块估值优势明显，我们给予“领先大市-A”评级，重点推荐【洪城水业】、【江南水务】、【重庆水务】，建议关注【武汉控股】【首创股份】【兴蓉环境】。 ■风险提示：水价提升进度低于预期，国企改革力度低于预期。 Tabl e_Title 2016年08月01日 环保及公用事业 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.03 -2.23 -8.12 绝对收益 2.62 -0.74 -24.17 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 杨心成 报告联系人 yangxc@essence.com.cn 0755-82551402 相关报告 国企化、综合化、平台化 2016-07-01 监测先行，防控治理 2016-06-01 业绩为王—从环保股走势论其投资价值 2016-05-03 海绵一日同风起，扶摇直上九万里 2016-04-25 两会时节再看环保 2016-03-04 行业深度分析/环保及公用事业 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 板块估值优势明显 .................................................................................................................. 4 2. 水资源属性增强，内生、外延均值得期待长 .......................................................................... 5 2.1. 价格改革望提升内在业绩 .............................................................................................. 5 2.2. 财务状况良好，外延扩张有保障 ................................................................................... 9 3. PPP大潮下，迎来发展新机遇 .............................................................................................. 11 3.1. 稳增长基调望继续 ....................................................................................................... 11 3.2. PPP加速发展 .............................................................................................................. 12 3.3. 国企优势大，水务公司望迎来发展新机遇 ................................................................... 15 4. 国企改革稳步推进 ................................................................................................................ 17 5. 公司推荐 ............................................................................................................................... 21 图表目录 图1：水务板块与上证指数涨幅对比 ........................................................................................... 4 图2：中信一级行业与水务板块涨幅对比.................................................................................... 4 图3：各板块PE（TTM）对比 ................................................................................................... 5 图4：各板块PB对比 ................................................................................................................. 5 图5：全国水资源分布 ................................................................................................................. 6 图6：自来水、污水处理行业企业的亏损比例 ............................................................................ 6 图7：自来水行业利润总额/收入 ................................................................................................. 7 图8：污水处理行业利润总额/收入 ............................................................................................. 7 图9：各地区污水处理费价格（元/吨） ...................................................................................... 8 图10：各地居民生活用水价格（元/吨） .................................................................................... 8 图11：水务公司2016年一季度在手现金/资产 ........................................................................ 10 图12：水务板块2015年净利率对比 ........................................................................................ 10 图13：水务板块2015年资产负债率对比................................................................................. 11 图14：固定资产投资累计增速 .................................................................................................. 11 图15：我国GDP（初步核算数）累计增速 .............................................................................. 12 图16：各阶段项目数月度变化 .................................................................................................. 14 图17：各阶段项目投资额月度变化（亿元） ............................................................................ 14 图18：6月末PPP项目数行业分布情况 .................................................................................. 14 图19：6月末PPP项目投资额行业分布（亿元） ................................................................... 14 图20：各阶段示范项目数对比 .................................................................................................. 15 图21：各