股指年报：政策定调积极，预计上涨行情继续。

政 策 定 调 积 极， 预 计 上 涨 行 情 继 续 。 20241229 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 年度观点及策略 基本面观点 回顾：2024年大盘呈现震荡上涨，9月底大盘大幅上涨，一度创2022年以来新高。四大指数方面，四大指数全线上涨，其中IH/IF大盘股指涨幅居前，IC/IM中小盘股指涨幅落后于大盘。 政策：12月9号实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 经济：11月制造业PMI为50.3%，连续三个月回升，较上次回升0.2个百分点；非制造业PMI为50%，较上月回落0.2个百分点。连续五个月制造业PMI数据延续回落后，连续三个月回升。但中长期信贷增长率连续18个月回落至8.24%，跌破2012年12月最低点8.99%。 估值：上证指数估值为14.7098；处于2010年以来的68.63分位数。上证指数、上证50和沪深300指数属于合理区间，后续关注估值分位数80%以上的压力或者指数盈利的修复。 资金面：三季度机构持股市值增速与沪深300涨幅差不大，预计机构三季度资金流入变化不大。截止12月初，今年ETF资金净流入9700亿，9月底资金净流入2000亿，其中中证A500ETF净流入近1700亿。融资融券方面，截止12月26月，2024年净流入2912亿。 期指策略观点与展望 展望：9月底中国政策大力利好股市，并定调房地产止跌回稳，目标是重拾信心。12月政治局会议和中央经济工作会议实施适度宽松的货币政策，政策定调更加积极，政策利好仍在延续，行情仍值得期待，但面对美国加征关税的不确定性，走势过程可能曲折，因此结构和节奏的把握非常关键。 随着监管严格，题材股炒作退潮，市场重新回到高股息类个股；并且随着美国新总统上台，对中国加征关税也或压制市场上涨。在外部环境更加不利的时候下，也会伴随利好政策出台，因此节奏上预期一季度大盘前低后高，结构上IF/IH或占优。 操作上建议中期股指多单持有，轻仓者建议择机加仓沪深300指数；期权上，沪深300指数牛市价差策略和宽跨式策略仍可持有，供参考。 风险因素：1、房地产风险继续扩散；2、美联储加息；3、政策风险。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年大盘呈现震荡上涨，9月底大盘大幅上涨，一度创2022年以来新高。四大指数方面，四大指数全线上涨，其中IH/IF大盘股指涨幅居前，IC/IM中小盘股指涨幅落后于大盘。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年风格指数方面，稳定风格涨幅居前，成长类比较较弱。申万行业方面，申万行业涨多跌少，其中银行、通信、非银金融、家用电器和电子等行业涨幅居前，前三者年涨幅超过30%。医药生物、农林牧渔、食品饮料、纺织服装和轻工制造等少数板块行业下跌。 历史牛市行情 以史为鉴【结论一】：行情结束原因是政策收紧。 以史为鉴【结论二】：盈利是长牛的基础。 以史为鉴【结论二】：盈利是长牛的基础。 1、基本面整体向上叠加较为充裕的流动性，带来普涨行情：06Q1-07Q3，08Q4-10Q1，20Q2-21Q3——流动性对牛市起到助推作用，但市场上涨的基点是业绩修复的空间和确定性。 2、基本面温和改善但流动性环境偏紧，市场小幅上涨：13Q4-14Q1——期间中小板业绩均触底回升，但流动性环境偏紧，最终市场分化、震荡上涨。 3、基本面分化，带来指数走势分化，流动性向景气板块集中：16Q1-17Q4（主板占优）、19Q1-20Q1（中小板占优）——市场以业绩为锚，且无论流动性环境如何，资金不断向景气向好、确定性高的方向集中。 4、市场走势与当期业绩背离，但在极为宽裕的流动性推动下大幅上涨：14Q3-15Q2。14年下半年开始的持续一年的主板牛市，是真正完全由资金面推动的牛市，即我们定义的“资金牛”。 以史为鉴 结论一：政策性牛市下，行情结束往往是政策收紧。 结论二：盈利是长牛的基础，2025年是政策利好传导至基本面的观察年，这决定了股指是否具备长牛。 结论三：一般情况下牛市三段论，结构和节奏的把握非常关键，目前在第二段，启动第三段关键是基本面或其他刺激； 1、2005年1月政策底，2006年3月基本面底。 2、2008年9月政策底，2009年3月基本面底。 3、2012年6月政策底，2012年9月基本面底。 4、2018年10月政策底，2019年8月基本面底。5、2024年9月政策底，基本面底？ 基本面底离政策底3-14个月，平均8.25个月，最近10个月。 其他刺激：资金(15/20年)、货币、科技牛(00/01年)？ 基本面：政策效果不明显，定调更积极 政策：政策目的增强信心和资产价格止跌回稳 本轮行情上涨主要是政策、情绪和部分资金拉动。 政治局会议：12月9号实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。9月26号要促进房地产市场止跌回稳，降低存量房贷利率。减少居民支出，改善资产负债表。 中国经济工作会议：基本与政治局定调一致。其中，“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，同时强调“使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，说明实施宽松货币政策的同时仍要避免“大水漫灌”。各项工作能早尽早，抓紧抓实，保证足够力度。 央行：第一次创设新型货币政策工具：互换便利(SFISF)和股票回购增持再贷款。 财政部：2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券。11月财政部总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 政策：政策目的增强信心和资产价格止跌回稳 证监会：坚决落实“稳住楼市股市”重要要求切实维护资本市场稳定。 出台的各类政策定调积极，对于外部冲击加深，积极政策有望能早尽早。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月制造业PMI为50.3%，连续三个月回升，较上次回升0.2个百分点；非制造业PMI为50%，较上月回落0.2个百分点。连续五个月制造业PMI数据延续回落后，连续三个月回升。 分项来看，制造业供需双双回升。新订单回升较快，特别是出口新订单，供强需弱格局缓解。出厂价格及原材料价格再次回落。 二手房成交面积 资料来源：WIND、华联期货研究所受数据所限，上述统计包括北京、深圳、杭州、成都等八所城市周度均值加总 资料来源：WIND、华联期货研究所 主要一二线城市成交上升，但三四线城市影响不大。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.3%，降幅比上月收窄0.3%。其中，北京、广州和深圳分别下降5.3%、9.9%和7.1%，上海上涨5.0%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.8%和6.5%，降幅分别比上月收窄0.2%和0.1%。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月持平。其中，北京和广州均环比分别下降0.5%和0.3%，上海和深圳分别上涨0.6%和0.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.1%和0.3%，降幅分别比上月收窄0.4%和0.2%。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 11月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降8.0%，降幅比上月收窄1.6%，其中北京、上海、广州和深圳分别下降6.2%、4.9%、11.9%和9.0%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.4%和8.8%，降幅比上月分别收窄0.4%和0.2%。 11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上升0.4%，涨幅与上月持平，其中北京、上海和深圳环比分别上涨0.9%、0.4%和0.5%，广州则是环比下降0.4%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2%；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.1%。 房地产开发施工 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%（与上月比多降0.1%）。2024年1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米，同比下降12.7%（与上月比多降0.3%）。住宅施工面积508389万平方米，下降13.1%（与上月比多降0.2%）。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月金融数据仍然没有企稳，继续弱势，企业中长期贷款新增减少量还略有扩大，居民中长期贷款继续小幅多增。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续18个月回落至8.24%，跌破2012年12月最低点8.99%。 各指数营收和净利润：业绩有分化 营业收入和净利润 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 归母净利润方面，上证50、上证指数和沪深300指数同比增长，科创板、创业板、中证500和深证成指出现不同程度回落。 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%（前值下降4.3%）；规模以上工业企业实现营业收入123.48万亿元，同比增长1.8%（前值1.9%）。 受去年同期高基数等因素影响，11月份，规模以上工业企业利润同比下降7.3%。（前值10%） 资金面：ETF和融资资金大增，机构资金变化不大 中长期资金 三季度机构持股市值增速与沪深300涨幅差不大，预计机构三季度资金流入变化不大。 ETF资金 截止12月初，今年ETF资金净流入9700亿，9月底资金净流入2000亿，其中中证A500ETF净流入近1700亿。 融资融券资金 资料来源：WIND、华联期货研究所 融资融券方面，截止12月26月，2024年净流入2912亿。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 M1-PPI触底回升，11月市场资金有可能流入金融市场。 估值面：历史中上水平 估值 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上证指数估值为14.7098；处于2010年以来的68.63分位数。 估值 上证指数、上证50和沪深300指数属于合理区间，后续关注估值分位数80%以上的压力或者指数盈利的修复。 美联储利率 美联储预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 12月美联储会议预测2025年