能源周观点：海外需求回暖，油价短期稳定

原油 本周重大变化：无。 油价展望：短期企稳，中期仍偏空。目前原油消费呈现出外强内弱，国内主营炼厂开工率进一步下滑，降至年内新低，原油库存居高不下；美国原油加工量处于高位，美国本国油品需求同比也无增长，加工需求主要来自出口，叠加海外 原油库存走低，意味着其他地区需求开始回暖。目前油价得到支撑，需求有回暖迹象，OPEC+或许会按照当前最新的计划进行增产，这也导致近期虽然全球去库较好，但油价上涨空间仍有限，预计OPEC+开始增产后油价仍将下跌。本周行情：2024年12月27日，布伦特期货价(连续)为74.17美元/桶，本周上涨1.23美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.60美元/桶，本周上涨1.14美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025年12月配额为3684.6万桶/天，同比+123.4万桶/天，到2026年9月，配额会增至3807.6万桶/天。 需求端：中性。近期国内炼厂开工率继续下降，意味着国内成品油需求较弱；其他发展中国家近期需求回暖，这也导致了11月开始除中国以外的原油库存去库速度同比加快。 地缘政治：中性。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：这个冬季仍看多。根据NOAA和ECMWF最新预测，2025年1月上旬欧美均将出现降温。由于2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情：2024年12月27日，TTF连一为14.60美元/MMBtu，较上周上涨1.20美元/MMBtu。JKM连一为14美 元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.51美元/MMBtu，较上周下跌0.24美元/MMBtu。 供给端：在未来1-2个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约5000万立方米/天的增长空 间，或许会在1-2个月内完成复产；对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。 需求端：在2025年3月前偏多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，利好供暖需求。 煤炭 本周行情：2024年12月27日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为758元/吨，本周下跌9元/吨。 供给端：2024年11月，全国原煤产量为4.28亿吨，同比+3.38%，煤炭海运进口量处于历史同期最高水平。需求端：在截至2024年12月15日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为532万吨，同比持平。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 预计油价短期将继续企稳，中期仍看空油价4 原油数据更新6 国内原油库存充足6 国内炼厂开工率较低6 美国成品油需求不温不火7 OPEC+原油海运出口量仍较低7 美国原油产量保持在高位8 天然气数据更新9 美国天然气生产正在恢复9 欧美天然气去库情况较好9 欧洲天然气消费增长9 美国天然气需求同比增长10 煤炭数据更新10 国内煤炭库存偏高10 国内煤炭进口量下降11 电厂耗煤量增速不及供应11 风险提示12 图表目录 图表1：油价结论：短期企稳，中期偏空4 图表2：原油期货价格(美元/桶)4 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价5 图表4：全球气价(美元/MMBtu)5 图表5：全球煤价(元/吨)6 图表6：国内原油库存处于高位，再次增长6 图表7：公路出行同比下降7 图表8：航空出行维持高位7 图表9：主营炼厂开工率降至年内最低水平7 图表10：山东地炼开工率仍较低7 图表11：美国车用汽油消费量处于中等水平7 图表12：美国馏分油消费量增长7 图表13：OPEC+原油海运出口量低位震荡8 图表14：沙特原油海运出口量略有回升8 图表15：俄罗斯原油海运出口量低位震荡8 图表16：OPEC+其他成员国原油海运出口量略有回升8 图表17：美国原油产量处于高位8 图表18：美国天然气产量恢复9 图表19：近期欧洲天然气库存下降较快9 图表20：美国天然气去库速度放缓9 图表21：欧洲主要国家天然气消费量同比增长10 图表22：美国天然气需求同比增长10 图表23：CCTD主流港口煤炭库存过剩有所缓解11 图表24：国内电厂煤炭库存仍上升11 图表25：国内原煤产量增长11 图表26：中国煤炭海运进口量下降11 图表27：近期电厂耗煤量同比持平12 预计油价短期将继续企稳，中期仍看空油价 国内外原油消费分化。目前原油消费呈现出外强内弱，国内主营炼厂开工率进一步下滑，降至年内新低，原油库存居高不下；美国原油加工量处于高位，美国本国油品需求同比也无增长，加工需求主要来自出口，叠加海外原油库存走低，意味着其他地区需求开始回暖。目前油价得到支撑，需求有回暖迹象，OPEC+或许会按照当前最新的计划进行增产，即 在2025年4月至2026年9月，其每个月的配额将提高约14万桶/天，这也导致近期虽然全球去库较好，但油价上涨空间仍有限，预计OPEC+开始增产后油价仍将下跌。 2024年12月27日，布伦特期货价(连续)为74.17美元/桶，本周上涨1.23美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于70.60美元/桶，本周上涨1.14美元/桶。 图表1：油价结论：短期企稳，中期偏空 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表2：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 这个冬季仍看多。根据NOAA和ECMWF最新预测，2025年1月上旬欧美均将出现降温。由于2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2025年2月气温更大概率会同比下降。 目前美国天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会 大于美国。 2024年12月27日，TTF连一为14.60美元/MMBtu，较上周上涨1.20美元/MMBtu。 JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.51美元/MMBtu，较上周下跌 0.24美元/MMBtu。 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年12月27日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为758元/吨，本周下跌9元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 原油数据更新 国内原油库存充足 在截至2024年12月27日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.89亿桶，库存继续增长。 图表6：国内原油库存处于高位，再次增长 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内炼厂开工率较低 在截至2024年12月27日的一周内，全国市内拥堵指数为127.11，同比-4.00%，国内 周均航班离港量为14381.3架次，同比+6.26%。在截至2024年12月26日和12月25日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为71.75%和57.45%，主营炼厂开工率继续下降。 图表7：公路出行同比下降图表8：航空出行维持高位 来源：高德地图，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：航班管家，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表9：主营炼厂开工率降至年内最低水平图表10：山东地炼开工率仍较低 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国成品油需求不温不火 在截至12月20日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为900.8和425.3万桶/天，车用汽油需求尚可，馏分油需求增长。 图表11：美国车用汽油消费量处于中等水平图表12：美国馏分油消费量增长 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 OPEC+原油海运出口量仍较低 截止12月14日的一周内，OPEC+原油海运出口量为2328万桶/天，仍在低位震荡。 图表13：OPEC+原油海运出口量低位震荡图表14：沙特原油海运出口量略有回升 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表15：俄罗斯原油海运出口量低位震荡图表16：OPEC+其他成员国原油海运出口量略有回升 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国原油产量保持在高位 在截至12月20日的一周内，美国原油产量为1359万桶/天，产量处于高位。 图表17：美国原油产量处于高位 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 天然气数据更新 美国天然气生产正在恢复 在截至2024年12月28日的一周内，美国干天然气产量为29.38亿立方米/天，同比-1.61%，正在逐渐复产，本轮减产已结束。 图表18：美国天然气产量恢复 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧美天然气去库情况较好 2024年12月26日，欧盟及英国天然气库存为774.22亿立方米，近期去库速度较快； 2024年12月20日，美国天然气库存为999.43亿立方米，本周去库速度放缓。 图表19：近期欧洲天然气库存下降较快图表20：美国天然气去库速度放缓 来源：AGSI，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧洲天然气消费增长 在截至2024年12月26日的一周内，欧洲9国天然气消费量为11.02亿立方米/天，同比+15.63%。 图表21：欧洲主要国家天然气消费量同比增长 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国天然气需求同比增长 在截至12月27日的一周内，四行业天然气消费量为26.85亿立方米/天，同比+1.63%。 图表22：美国天然气需求同比增长 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2024年12月23日，CCTD主流港口库存为7311.6 万吨，同比+3.46%，虽然近4周去库，但仍高于历史同期；截至2024年12月19日， 重点电厂库存为1.32亿吨，同比+12.36%，仍未出现下降趋势。 图表23：CCTD主流港口煤炭库存过剩有所缓解图表24：国内电厂煤炭库存仍上升 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内煤炭进口量下降 2024年11月，全国原煤产量为4.28亿吨，同比+3.38%，在截至2024年12月14日的 一周内，中国煤炭海运进口量下降至105.77万吨/天，降幅较大。 图表25：国内原煤产量增长图表26：中国煤炭海运进口量下降 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 电厂耗煤量增速不及供应 在截至2024年12月19日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为557万吨，近期耗煤量同比持平。 图表27：近期电厂耗煤量同比持平 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。