能源周观点：原油短期供需向好，油价或为阶段底部

原油 本周重大变化：无。 油价展望：短期看涨，2025年下半年偏空。目前油价已跌去俄罗斯受新制裁后的涨幅，充分计入俄乌和谈预期（俄乌战争对原油供应最大影响是本次制裁）。当下原油供需格局优于2024年，且各项利空短期难兑现，故2025年4月前油价有望上涨。2025年4月后，虽OPEC+按计划扩产不会致供应快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响将减弱，油价将持续承压。 本周行情：2025年2月14日，布伦特期货价(连续)为74.74美元/桶，本周上涨0.08美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.74美元/桶，本周下跌0.26美元/桶。 供给端：短期看涨，中期偏空。俄罗斯和伊朗的出口受损，短期影响较大；到2025年下半年，俄罗斯受制裁影响或将减小，OPEC+增产后供应将增加。 需求端：中性。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。 地缘政治：中期偏空。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于2024年同期，对全球LNG进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。 本周行情：2025年2月14日，TTF连一为13.64美元/MMBtu，较上周上涨下跌1.35美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.99美元/MMBtu，较上周下跌0.64美元/MMBtu。 供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但2025年LNG液化站投产规模高于2024年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。 需求端：短期偏空，中期偏多。预计2月下旬欧美气温将回暖，将打压气价；2025年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大LNG进口的竞争。 煤炭 本周行情：2025年2月14日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为741元/吨，本周下跌12元/吨。 供给端：2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月1日的一周内，中国煤炭海运进口量为72.35万吨/天，进口量下降。 需求端：在截至2025年2月6日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为416万吨，与往年春节期间相比较低。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 2025年油市将先紧后松 我们认为，目前油价已跌去俄罗斯受到新制裁后的涨幅，已充分计入俄乌和谈的预期（俄乌战争对原油供应最大的影响体现在本次制裁），目前原油供需格局好于2024年，而各项利空对供需的影响短期并不会兑现，因此在2025年4月之前，油价仍有望上涨。2025年4月后，虽然按目前计划OPEC+扩产并不会导致供应快速过剩，但或许会在情绪上对油价产生较大打击，同时随时间制裁对俄罗斯的影响也将降低，因此2025年4月后油价将持续承压。 2025年2月14日，布伦特期货价(连续)为74.74美元/桶，本周上涨0.08美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.74美元/桶，本周下跌0.26美元/桶。 图表1：油价结论：短期紧张长期宽松 图表2：原油期货价格(美元/桶) 在大幅上涨后对气价逐步开始谨慎。目前欧美的快速去库与这个冬季气温偏低有关，在冬季结束后来自取暖需求的压力将降低；目前欧洲气价已大幅上涨，远高于2024年同期，对全球LNG进口需求竞争压力已有较充分的反应，因此我们认为后市将需要开始谨慎。 2025年2月14日，TTF连一为13.64美元/MMBtu，较上周上涨下跌1.35美元/MMBtu。 JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.99美元/MMBtu，较上周下跌0.64美元/MMBtu。 图表3：气价结论：气价对快速去库反应较充分，后市逐步谨慎 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 2025年2月14日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为741元/吨，本周下跌12元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 近期原油供需格局好于2024年 目前原油市场呈现出现实偏紧而预期宽松格局。从现实出发，近期美国成品油需求以及出口需求同比增长，俄罗斯原油及成品油装船量下滑，伊朗原油运输受挫，全球浮顶储罐原油去库较快。从预期出发，包括俄乌和谈可能性加大、美国加征关税、OPEC+增产、受制裁主体找到新的绕开制裁方式在内的多项利空预期持续打压油价。目前油价已跌去俄罗斯受到新制裁后的涨幅，已充分计入俄乌和谈的预期（俄乌战争对原油供应最大的影响体现在本次制裁），目前原油供需格局好于2024年，而各项利空兑现仍需时间，因此在2025年4月之前，油价仍有望上涨。2025年4月后，虽然按目前计划OPEC+扩产并不会导致供应快速过剩，但或许会在情绪上对油价产生较大打击，同时随时间制裁对俄罗斯的影响也将降低，因此2025年4月后油价将持续承压。 2025年初，美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。2025年截至2月7日，美国油品总表观消费量为2030.9万桶/天，同比增长53.62万桶/天，其中车用汽油、航煤和馏分油消费量同比增长50.87万桶/天；2025年截至2月7日，美国成品油净出口为486.58万桶/天，同比增长41.10万桶/天。 国内外成品油需求增长，叠加炼厂开工率下滑，导致美国成品油库存下滑。截至2月7日，美国成品油库存为7.84亿桶，与年初相比去库0.35亿桶，去库速度快于往年同期。 图表6：美国油品需求同比增长 图表7：美国主要成品油需求同比增长 图表8：美国成品油出口同比增长 图表9：美国成品油去库速度较快 俄罗斯原油及成品油装船量连续下滑，2025年1月26日-2月15日的3周内，俄罗斯海运原油及成品油装船量下滑，在截至1月25日的一周内，装船量为800.19万桶/天，而在截至2月15日的一周内，装船量下降至621.14万桶/天。本轮受制裁油轮的装货量骤减，2024年原油及成品油装船量平均为167.42万桶/天，而2025年截至2月15日装船量平均为38.60万桶/天。 图表10：俄罗斯原油及成品油装船量下滑 图表11：受制裁油轮装船量较低 伊朗货物运输周期拉长，反映其运输过程中遇到阻碍。伊朗原油海运出口量未出现下降趋势，但2024年11月至2025年1月，伊朗货物到港量大幅下滑，从164万桶/天降至83万桶/天。2024年7月后离港的伊朗货物中有81.25%在78天内到港卸货，但2024年11月离港的货物中只有60.61%在78天内到港(2024年11月30日到2025年2月16日间隔为78天)，33.33%货物尚未到港。因此我们认为山东港口集团禁止受制裁油轮停靠对伊朗原油的运输产生了负面影响，2025年1月伊朗出口量上升或许是由提前订货导致的，特朗普政府声称要继续打压伊朗出口，若通过打击船对船运输以及进口港口，美国制裁或将对伊朗出口产生50-100万桶/天的负面影响。 图表12：伊朗原油海运出口量保持高位 图表13：伊朗原油海运到港量大幅下滑 图表14：2024年7月后离港的伊朗货物中超过80%在78天内到港 图表15：2024年11月离港的伊朗货物中只有约60%在78天内到港 截至2月14日，全球浮顶储罐原油库存为34.52亿桶，近期去库较快。 图表16：近期全球原油库存下降 原油数据更新 国内原油库存下滑 在截至2025年2月14日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.47亿桶，2025年1月下旬开始国内库存下滑较快。 图表17：国内原油库存开始下滑 国内主营炼厂开工恢复 在截至2025年2月15日和2月14日的一周内，全国市内拥堵指数为127.29，同比+6.46%，国内周均航班离港量为16219.6架次，同比-0.17%。在截至2025年2月13日和2月12日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为79.17%和51.8%，主营炼厂和地炼开工率背离。 图表18：公路出行同比增长 图表19：航空出行维持高位 图表20：主营炼厂开工率上升 图表21：山东地炼开工率下滑 美国成品油需求同比增长 在截至2025年2月7日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为857.6和368.5万桶/天，2025年截至2月7日，两类成品油的表需分别同比增长8.42和32.77万桶/天。 图表22：美国车用汽油消费量同比略增 图表23：美国馏分油消费量同比增速较快 美国原油产量保持在高位 在截至2025年2月7日的一周内，美国原油产量为1349万桶/天，产量处于高位。 图表24：美国原油产量处于高位 天然气数据更新 美国天然气复产完成 在截至2025年2月14日的一周内，美国干天然气产量为29.60亿立方米/天，同比-0.69%，美国天然气产量处于历史最高水平。 图表25：美国天然气产量接近历史最高值 欧美天然气去库较快 2025年2月13日，欧盟及英国天然气库存为476.19亿立方米，2025年2月7日，美国天然气库存为650.52亿立方米，2025年欧美天然气去库速度均较快。 图表26：近期欧洲天然气库存下降较快 图表27：美国天然气去库速度较快 欧洲天然气消费下降 在截至2025年2月12日的一周内，欧洲9国天然气消费量为14.89亿立方米/天，同比增长41.00%。 图表28：欧洲主要国家天然气消费量同比大幅增长 美国天然气需求同比增长 在截至2025年2月14日的一周内，四行业天然气消费量为35.26亿立方米/天，同比+13.21%。 图表29：美国天然气需求同比增长 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2025年2月10日，CCTD主流港口库存为7314.7万吨，同比+37.47%；截至2025年2月6日，重点电厂库存为1.13亿吨，同比+8.18%。 图表30：CCTD主流港口煤炭库存过剩 图表31：国内电厂煤炭库存仍过高 国内煤炭进口量下降 2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月1日的一周内，中国煤炭海运进口量为72.35万吨/天，进口量下降。 图表32：国内原煤产量增长 图表33：中国煤炭海运进口量下降 电厂耗煤量增速不及供应 在截至2025年2月6日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为416万吨，与往年春节期间相比较低。 图表34：近期电厂耗煤量同比持平 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 4、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。