能源周观点：地缘政治影响下油价短期偏强，中期仍偏空

原油 本周重大变化：中东局势发酵。 油价展望：短期偏强，中期仍偏空。近期基本面现实没有发生明显变化，地缘政治成为短期变化最大的变量，新的中东局势还在发酵过程中，短期油价或仍偏强。目前仍建议把地缘政治看作短期热点炒作，正如2023年10月后中东 每一次冲突升级，更大的概率是短期发酵后风险溢价逐渐消除，中期仍主要关注OPEC+增产。若以色列对伊朗采取实际措施，地缘政治才可能会取代OPEC+的增产，成为油价中期的主导因素，在该事件的影响下，我们认为布油价格上限在80美元/桶附近。 本周行情：2024年12月13日，布伦特期货价(连续)为74.49美元/桶，本周上涨3.37美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于71.29美元/桶，本周上涨4.09美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025年12月配额为3684.6万桶/天，同比+123.4万桶/天，到2026年9月，配额会增至3807.6万桶/天。 需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存高于历史同期，炼厂开工率偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹象，到 2025年中下旬，需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低，因此中期偏中性。 地缘政治：短期偏多。中东局势再次发酵，以色列声称“正在做好继续对伊朗核设施可能发动袭击的准备”。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023年 12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国 天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，目前2025年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情：2024年12月13日，TTF连一为12.67美元/MMBtu，较上周下跌1.70美元/MMBtu。JKM连一为15美 元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.28美元/MMBtu，较上周上涨0.20美元/MMBtu。 供给端：在未来1-2个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000万立方米/天的增长空 间，或许会在1-2个月内完成复产；对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。 需求端：在2025年3月前偏多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，利好供暖需求。 煤炭 本周行情：2024年12月13日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为790元/吨，本周下跌22元/吨。 供给端：2024年10月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比+5.93%，煤炭海运进口量仍然处于高位。 需求端：在截至2024年12月5日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为510万吨，同比-5.56%。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 内容目录 预计短期油价将偏强，中期仍看空油价4 原油数据更新6 OPEC+原油产量平稳，需求预测再次下调6 国内原油库存充足7 国内炼厂开工率较低8 美国成品油需求较弱9 美国原油产量再创新高9 天然气数据更新10 美国天然气生产正在恢复10 欧美天然气去库速度均较快10 欧洲天然气消费增长11 美国天然气需求仍处高位11 煤炭数据更新12 国内煤炭库存偏高12 国内煤炭供应充足12 电厂耗煤量下降13 风险提示13 图表目录 图表1：油价结论：短期仍有上涨空间，中期偏空4 图表2：原油期货价格(美元/桶)4 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价5 图表4：全球气价(美元/MMBtu)5 图表5：全球煤价(元/吨)6 图表6：OPEC统计的OPEC+产量小幅增长6 图表7：OPEC统计11月伊拉克超产4.3万桶/天7 图表8：OPEC统计11月哈萨克斯坦超产3万桶/天7 图表9：OPEC继续下调全球液体燃料需求预测7 图表10：OPEC下调留给OPEC+的产量空间预测7 图表11：国内原油库存处于高位，开始走平8 图表12：公路出行同比小幅增长8 图表13：航空出行维持高位8 图表14：主营炼厂开工率降至年内最低水平9 图表15：山东地炼开工率略微增长9 图表16：美国车用汽油消费量处于中等水平9 图表17：美国馏分油消费量较低9 图表18：美国原油产量再创新高10 图表19：美国天然气产量恢复10 图表20：近期欧洲天然气库存下降较快11 图表21：美国天然气去库速度加快11 图表22：欧洲主要国家天然气消费量同比小幅下降11 图表23：美国天然气需求高于历史同期12 图表24：CCTD主流港口煤炭库存过高12 图表25：国内电厂煤炭库存快速上升12 图表26：国内原煤产量增长13 图表27：中国煤炭海运进口量处于高位13 图表28：电厂耗煤量同比下降13 预计短期油价将偏强，中期仍看空油价 目前地缘政治对油价仍为短期影响。基本面现实没有发生明显变化的情况下，地缘政治再次成为短期油价的主导因素，以色列在叙利亚的军事行动和“有机会对伊朗核实施发动袭击”的发言刺激油价上涨。目前仍建议把地缘政治看作短期热点炒作，正如2023年10月后中东每一次冲突升级。中期仍主要关注OPEC+增产，若以色列对伊朗采取实际措施，地缘政治才会取代OPEC+的增产，成为油价中期的主导因素。 2024年12月13日，布伦特期货价(连续)为74.49美元/桶，本周上涨3.37美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于71.29美元/桶，本周上涨4.09美元/桶。 图表1：油价结论：短期仍有上涨空间，中期偏空 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表2：原油期货价格(美元/桶) 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 ECWMF下调对这个冬季欧美气温的预测，整个冬季内的需求预测与此前相比将改善，利好气价。 2024年12月13日，TTF连一为12.67美元/MMBtu，较上周下跌1.70美元/MMBtu。 JKM连一为15美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.28美元/MMBtu，较上周上涨 0.20美元/MMBtu。 图表3：气价结论：冬季欧美需求预期改善，利好气价 来源：国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 2024年12月13日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为790元/吨，本周下跌22元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 来源：Refinitiv，WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 原油数据更新 OPEC+原油产量平稳，需求预测再次下调 2024年11月，OPEC统计的OPEC+产量为3522.8万桶/天，环比+13.7万桶/天。11月，伊拉克和哈萨克斯坦产量分别为404.3和149.8万桶/天，均已接近配额，超产问题基本解决。 图表6：OPEC统计的OPEC+产量小幅增长 来源：OPEC，RystadEnergy，EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表7：OPEC统计11月伊拉克超产4.3万桶/天图表8：OPEC统计11月哈萨克斯坦超产3万桶/天 来源：OPEC，RystadEnergy，EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验来源：OPEC，RystadEnergy，EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验 室室 OPEC在12月月报中继续下调2024、2025年需求预测，最新预测为2024、2025年全球液体燃料需求分别为10382和10527万桶/天，较11月月报中的预测值分别下调了18和33万桶/天。根据最新预测，2025年留给OPEC+和伊朗、委内瑞拉、利比亚的原油产量预测为4265万桶/天，减去伊朗、委内瑞拉、利比亚最新的产量543.70万桶/天后，留 给OPEC+的产量空间为3721.30万桶/天，仍高于最新的2025年平均配额3612.58万桶 /天。 图表9：OPEC继续下调全球液体燃料需求预测图表10：OPEC下调留给OPEC+的产量空间预测 来源：OPEC，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：OPEC，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内原油库存充足 在截至2024年12月13日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.74亿桶，处于高位，近期开始走平。 图表11：国内原油库存处于高位，开始走平 来源：Vortexa，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 国内炼厂开工率较低 在截至2024年12月14日的一周内，全国市内拥堵指数为127.32，同比+1.60%；截至 2024年12月13日的一周内，国内周均航班离港量为13867.6架次，同比+10.82%。在 截至2024年12月12日和12月11日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为 72.72%和58.84%，主营炼厂开工率再次下降。 图表12：公路出行同比小幅增长图表13：航空出行维持高位 来源：高德地图，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：航班管家，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 图表14：主营炼厂开工率降至年内最低水平图表15：山东地炼开工率略微增长 来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：WIND，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国成品油需求较弱 在截至12月6日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为881.0和345.0万桶/天，车用汽油需求尚可，馏分油需求较低。 图表16：美国车用汽油消费量处于中等水平图表17：美国馏分油消费量较低 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国原油产量再创新高 在截至12月6日的一周内，美国原油产量为1363万桶/天，产量再创新高。 图表18：美国原油产量再创新高 来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 天然气数据更新 美国天然气生产正在恢复 在截至2024年12月14日的一周内，美国干天然气产量为29.27亿立方米/天，同比-2.16%，正在逐渐复产，本轮减产已结束。 图表19：美国天然气产量恢复 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧美天然气去库速度均较快 2024年12月12日，欧盟及英国天然气库存为825.73亿立方米，近期去库速度较快； 2024年12月6日，美国天然气库存为1061.17亿立方米，当周受低温影响去库速度加快。 图表20：近期欧洲天然气库存下降较快图表21：美国天然气去库速度加快 来源：AGSI，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室来源：EIA，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 欧洲天然气消费增长 在截至2024年12月12日的一周内，欧洲10国天然气消费量为15.71亿立方米/天，同比+29.09%。 图表22：欧洲主要国家天然气消费量同比小幅下降 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 美国天然气需求仍处高位 在截至12月13日的一周内，四行业天然气消费量为28.51亿立方米/天，同比+4.31%。 图表23：美国天然气需求高于历史同期 来源：Refinitiv，国金证券研究所，国金证券数字未来实验室 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2024年12月9日，CCTD主流港口库存为7495.9万 吨，同比+8.82%；截至2024年12月5日，重点电厂库存为1.33亿吨，同比+8.57%。 图表24：CCTD主流港口煤炭库存过高图表25：国内电厂煤炭库存快速上升