金融月报：业绩隐忧 股指回落债转震

业绩隐忧股指回落债转震 金融 2024年12月29日 主要结论 股指：业绩隐忧股指分化 市场层面，高股息银行股连续创出新高，微盘股指数在12月上旬创出新高后快速下挫。市场情绪方面，涨停家数从日均100只，在上周显著下跌，涨停家数跌破80。中小微板块显著回落。信息方面：财联社报道，深交所倡导“理性投资”，对炒小炒差纳入考察。2025年国九条新规下的ST严格执行，中国人民在《中国金融稳定报告（2024）》专栏《加大上市公司退市力度，促进资本市场优胜劣汰》，提出切实加强监管执法，严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等违法违规“保壳”行为。政策定调方面：中央经济工作会议定调2025年主要政策，加强逆周期调节力度，实施更加积极财政政策，适度宽松的货币政策，明确提出降息降准。随着上市公司业绩即将披露，市场对中小微盘的业绩担忧较大，中小微回落的可能性较大，股指分化，IH、IF相对较稳，IC、IM有可能回落。 国债：押注降息降准国债或再新高 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，第三季度GDP增速进一步下滑，经济恢复力度不如预期，货币增速持续缓慢，货币需求不足。中央经济工作会议定调2025年政策，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。在明年正式目标之前，国内货币政策存在真空期，相对确定的预期导致中长期资金押注明年确定性的降息降准，国债多单轻仓。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 股指期货部分 1、股指走势分析 2024年5月中旬股市与3月中旬的高点形成M形状，之后市场转而下跌，6月份跌破4月份的低点。7月份继续下跌，市场并未出现稳定迹象，8月份股指再度创出新低。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上，3、4月份上证50、沪深300转为震荡。5月份上证50重心上移，上涨幅度也不大，5月中旬之后，上证50开始显著下滑，7月中旬上证50连续走出9连阳，随后5连阴线将9连阳的涨幅全部回调，创出新低，8、9月份市场持续低迷，9月23日之后市场快速拉升，9月30日国政A指大涨9.7%，十一之后首日开盘，四大股指纷纷涨停开盘，成交额攀升到3万亿之上。十一之后市场经过连续两日快速回调之后，转为震荡，11、12月份股市分化较为严重。11月份之后，市场成交额跌破2万亿；12月下旬，市场成交额进一步下跌，缩量至1.3-1.5万亿水平。市场成交额无法支撑十一后的整体指数。四大股指分化显著。上证50、沪深300在十一之后，市场快速回落，但是回调幅度不大，上证50回落至2600点附近，市场震荡进一步减弱，12月份，上证50波动减小到100之内，沪深300波动也减少至120点以内。中证500在10月17日之后快速反弹，11月12日反弹至高点6382，接近10月8日的开盘高点6417.81，此后市场震荡小幅回落，12月份中证50波动显著减弱。中证1000则相对较强，11月12日创出新高6616.16点，高于10月8日的高点，此后再度走出V形，12月12日反弹至高点6493点之后小幅回落。12月下旬，中证1000震荡减弱。 市场层面，10月8日国内股市涨停开盘，市场成交额超3万亿，11月份市场成交额缩量至2万亿，12月份市场成交额进一步缩量至1.5万亿。股市分化显著，高股息银行股连续创出新高，微盘股指数在12月上旬创出新高后快速下挫。市场情绪方面，涨停家数从日均100只，在上周显著下跌，涨停家数跌破80。中小微板块显著回落。信息方面：财联社报道，深交所倡导“理性投资”，对炒小炒差纳入考察。2025年国九条新规下的ST严格执行，中国人民在《中国金融稳定报告（2024）》专栏《加大上市公司退市力度，促进资本市场优胜劣汰》，提出切实加强监管执法，严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等违法违规“保壳”行为。政策定调方面：中央经济工作会议定调2025年主要政策，加强逆周期调节力度，实施更加积极财政政策，适度宽松的货币政策，明确提出降息降准。随着上市公司业绩即将披露，市场对中小微盘的业绩担忧较大，中小微回落的可能性较大，股指分化，IH、IF相对较稳，IC、IM有可能回落。 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在10月份高位回落，随后市场转为平稳，11月份市场波动快速降低，12月份市场波动进一步减小。上证50、沪深300升贴水快速减小，回落至+-5点以内。IC升贴水幅度保持稳定，在+-10点附近。 3、行业强弱转换 2024年10月高开低走，十月下旬市场开始企稳，10月8创出新高4450.37点，沪深300快速回调回补缺口，11月份小幅反弹，12月份回落转稳，沪深300波动进一步降低，极差缩小至120点以内。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在3月份转为窄幅震荡，4、5月份持续震荡，6月份显著下跌，7月份反弹回落，8月份再度新低，9月底快速拉升，10月高开快速回调企稳，11月份沪深300反弹回落，12月份沪深300震荡减弱。翻转强度快速减小。能源、可选、金融、信息、电信、公用上涨。反转强度方面，整体上反转强度较弱，电信翻转强度超过10，可选翻转强度为9，能源、公用翻转强度高于7，其它板块翻转强度较低。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。金融、信息、电信出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.074%、0.067%、0.095%；0.069%、0.274%、0.13%；0.92%、0.107%、0.057%）。多数板块的板块的全周期ALPHA不一致，材料、工业、消费、医药的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、电信、工业、医药板块的BETA值接近于1，风险较低；公用、能源beta值分别为分别为0.4、0.58，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货2023年以来，整体上走出牛市，2024年继续上涨，2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，下调7天逆回购之后，国债期货再度快速拉升，8月5日创出新高106.524，8月中旬出现快速回调，此后逐步回升，9月24日再度创出本轮新高107.135,9月27日出现本轮牛市日跌幅度0.95%，随后市场有所反弹，但是波动加大，11月份之后，国债期货连续反弹，12月份再创新高，12月23日十年期国债创出109.120新高，后市场走出四连阴，随后再度出现长阳，截止到12月27日，十年期国债报收108.860。 1.经济恢复相对较弱 2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。按照前三季度GDP的增速，今年完成全年目标，难度较大。经济恢复力度弱于预期。 2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月份稍微降低为0.2%， 7月份增速回升至0.5%，8月份增速为0.6%，9月份增速下降到0.4%，10月份增速略有下降为0.3%，11月份CPI增速持续回落，为0.2%。CPI保持小幅震荡偏弱，并未企稳。 工业PPI方面，2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、7月份为-0.8%，8月份为-1.8%，9月份增速进一步减弱为-2.8%，10月份PPI增速为-2.9%，11月份增速略有回升为-2.5%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业目前仍然较弱，仍然处于通缩状态。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8%。2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%，10月份同比为5.3%，11月份同比为5.4%。工业增加值同比较为稳定。累计同比方面，2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%。8月份之后，累计同比逐步增加，8月份累计同比3.9%，9月份累计同比为4.00%，1