聚烯烃月报：新产能逐步落地 供应压力增加

核心观点与关键数据

• 供应压力增加：天津南港、内蒙古宝丰、裕隆石化等新产能陆续投产，检修装置重启，市场供应预期增加。12月国内PE、PP装置月均负荷分别为78.7%、78.0%，较9月底分别变化-0.4、+1.3个百分点。
• 进出口变化：PE进口量11月为117.9万吨，同比减少3.3%，出口6.2万吨，同比下降6.3%；预计未来到港量维持在110-120万吨区间。PP进口量11月初级形状为19.6万吨，同比减少13.7%，出口16.4万吨，同比增长55.7%；预计1-2月进出口大致稳定，3月出口高峰。
• 下游需求季节性走弱：PE下游农膜、包装膜、低压管材开工率分别为43%、53%、36%，需求快速萎缩。PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为42%、54%、48%，需求将进一步走弱。
• 库存情况：PE社会总库存约71.9万吨，处于近年偏低水平；PP社会总库存约33.4万吨，产业链库存水平中性偏低，但1月将步入季节性累库。
• 成本支撑减弱：布伦特原油价格在70-75美元/桶区间运行，国内动力煤价格持续走低，聚烯烃煤化工成本支撑力度减弱。当前国内成本区间在6780-7960元/吨，PE动态现金流显著扩张，但PP油制及PDH装置仍然亏损。
• 价差分析：L/P2501价差超过千元，2505合约价差受2025年上半年PE装置集中投放影响扩张幅度受限；PP-3MA价差处于近年极值附近，短期或有阶段性修复可能，中长期看仍以逢高做缩为主。

研究结论

• 供需矛盾累积：新产能陆续投产导致供应增加，而下游需求季节性转弱，1月份供需预期偏承压。
• 成本支撑减弱：原油价格低位震荡，煤炭价格重心走低，成本支撑力度减弱。
• 中长期 outlook：交割月PE贴水结构仍有支撑，但在产能扩张大背景下，中长期看聚烯烃维持承压运行，建议逢高沽空思路。

风险提示

• 原油价格大涨、装置投产延期。