聚烯烃：中期震荡市

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年12月29日 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 PP：趋势仍有压力 ◆首先、随着供应端恢复，需求端逐步进入淡季，市场趋势基差月差都偏弱，但油价反反复复，以及当前PP利润偏低因素使得市场对趋势下行充满顾虑，市场反反复复表现震荡格局； ◆第二、站在供需角度看，一季度市场供应压力较大，一方面是存量装置复产，另一方面新增产能逐步投产，在需求端一季度通常是市场需求淡季，尤其是近年来春节后下游开工明显推后的情况下，淡季延续的时间较长。解决市场的关键可能仍在供应端收缩，则这一窗口期可能在一季度末或二季度初，因需求环比好转的条件、供应环比收缩条件都在这一窗口期； ◆第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。2024年四季度-2025年上半年需要密切留意美联储降息节奏，降息越快则可能意味着衰退越迅速，出口压力越大，降息越慢，则出口支撑仍在。同时需要注意未来美国大选后，特朗普或将大规模收缩财政，或将引发国外市场需求走弱，出口走弱对市场压力，当然也有可能会先出现抢出口然后再出口走弱的情况。 LLDPE观点：中期震荡市 ◆首先、供应端前期检修装置在12月下旬将陆续重启，新投装置的放量也将冲击市场，终端需求进入季节性回落阶段，导致聚乙烯面临高产量、高利润的格局，结构偏弱，驱动向下。虽然聚乙烯基差仍处于强势格局，部分货源偏紧，LLDPE库存偏低，但在累库预期的背景下，后期基差或逐渐受到压制。 ◆第二，从各个下游看，下游需求刚需和囤货需求减弱。具体看，农膜开工下滑，较前期-1.14%，棚膜需求转弱，地膜企业前期招标订单落实，但社会订单有限，膜企逢低采购，原料刚需为主，对原料提振有限。包装膜方面，订单天数上升，开工率较前期+0.63%。PE管材和中空开工环比下滑，同比弱于往年。 ◆第三、后期仍需密切关注美联储降息和国内政策变化。考虑到聚乙烯供应端存在检修装置大规模复产、新增产能投放等因素，会导致后期生产企业库存和贸易库存出现积累，影响远月合约估值，但在基差持续强势格局下，仍需关注其收敛的程度。 核心数据 基差与月差：近期现货未波动，期货下跌基差走强。PE基差偏强，月差偏强。 聚丙烯供需 聚丙烯：非标价差开始走弱，市场成交或受影响。 ◆市场在7月以后的下跌，有多重因素，成本坍塌是重要方面，油价弱、丙烯弱推动粉料明显弱于粒料，目前市场该结构不明显。◆非标价差开始走弱，市场成交开始受到影响，考虑到此前反复交易的低库存因素近期也有缓解，这都是未来行业压力的源头。 聚丙烯：供应端开工持续回升 ◆本周期聚丙烯产能利用率环比上升3.15%至78.03%，中石化产能利用率环比上升2.43%至75.92%。 ◆中国聚丙烯产量71.79吨，较上周增加3.30万吨，涨幅4.82%。 聚丙烯：PP检修大幅减少 ◆后市来看，1月初部分存量检修装置计划重启，新增计划内检修装置有限，此外后市仍有新产能投放，市场供应端压力逐步增加。 聚丙烯：2025年潜在新增产能720.5万吨，产能增幅17% ◆裕龙等大型装置投产压力或更多体现在2025年一季度。◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比下降，贸易商库存环比上涨 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在40.90万吨，较上期下跌1.80万吨，环比跌4.22%。 ◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期上涨0.05万吨，环比上涨0.36%。◆中国聚丙烯港口样本库存量较上期涨0.12万吨，环比涨2.08%，较上周有所累库。 聚丙烯成本：原油价格小幅上升，成本抬升 聚丙烯：油制厂家利润变化不大，MTO制利润下滑。 12-26按照资讯公司测算油制PP利润：-319元/吨煤制PP利润：437元/吨MTO装置利润：-1018元/吨PDH装置利润：-486元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单变化不大、成品库存下降 聚丙烯下游：BOPP利润处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润60元/吨，利润率0.9%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工下滑，利润亏损幅度扩大，订单状况不佳，产能过剩压力使得全行业开工偏低。 聚丙烯下游：塑编开工下滑，订单天数下降，原材料采购天数下降 聚丙烯下游：无纺布开工持平，行业需求变化不大，行业旺季基本结束。 聚丙烯下游：CPP开工持平，订单变化不大，行业逐步进入淡季 聚乙烯需求 聚乙烯：价格与价差 ◆近期非标价差持续回落，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制。◆未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。◆中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。 聚乙烯：开工率、产量环比上升，尤其要注意后期供应端逐步恢复对基差的压制。 ◆中国聚乙烯生产企业产能利用率82.94%，较上周期增加了1.81%。本周期内上海石化、福建联合、中沙石化等装置存在新增检修情况，因此产能利用率上升。 ◆我国聚乙烯产量总计在56.54万吨，较上周增加2.17%。 聚乙烯：1月检修将进一步减少 聚乙烯：2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8% 聚乙烯：生产企业库存环比下降，社会库存环比上升 中国聚乙烯生产企业样本库存量：36.12万吨，较上期跌2.84万吨，环比跌7.29%，库存趋势维持跌势。 聚乙烯社会样本仓库库存为41.85万吨，较上周期减2.02万吨，环比降4.6%，同比低28.8%。 聚乙烯：成本 聚乙烯：大部分装置利润回升 聚乙烯：下游——农膜开工下滑、订单环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单环比回升 聚乙烯：下游——管材、中空开工环比下滑，同比偏低 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING