聚烯烃：中期震荡市 长期趋势偏弱

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年11月19日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 聚丙烯观点及策略思路： ➢观点及驱动： ➢短期进一步下跌空间有限，后期或有阶段性反弹，但需要注意到中长期趋势看12月中下旬后市场供应端压力越来越大，未来成本端支撑也越来越弱。在需求端下游开工环比仍在走弱，因此即使短期有企稳反弹的可能，中长期趋势或仍偏弱 ➢核心驱动： ➢供应端：11月底-12月中旬市场供应将逐步恢复，供应端在11月底以前处于紧缩极限，对市场有支撑。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、万化化学、裕隆石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，未来市场潜在产能高达1363万吨/年，产能增幅32%，需要指出的是潜在新增产能未必能在2025年完全投产； ➢需求端：国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。 一方面、国内消费增速逐步下滑，下游加工环节开工率季节性回落；另一方面、近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普当选而面临贸易战压力。第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 聚乙烯观点及策略思路： ➢观点及驱动： ➢四季度大部分时间市场或仍略偏强，但需要注意市场上方空间可能有限。2025年上半年市场仍然存在压力。 ➢核心驱动： ➢供应端11月底-12月中旬市场供应将逐步恢复，供应端在12月初以前处于紧缩极限，对市场有支撑。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、万化化学、裕隆石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，加大市场压力； 在需求端国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。 一方面、国内消费增速逐步下滑； 另一方面、近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普上台面临贸易战压力。 第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 后期市场需要关注点： 1、时间窗口方面，12月初以后供应端逐步恢复，强基差支撑的市场可能会走向基差走弱，12月中旬卖出套保需要关注该窗口； 2、历年春节后市场成交普遍偏弱，带来价格下行压力，即由需求单导致的季节性压力，PP、PE卖出套保需要关注该窗口； 3、非标套利驱动的市场上涨，在近期有走弱迹象，需要密切注意高压与线性价差收缩表达的潜在风险信号。而PP非标套利空间明显扩张，且PP拉丝排产处于低位，需要注意这一信号的PP价格的支撑； 4、市场存在大量买L空PP，买L空PVC，买L近月空L远月套利，需要密切留意上述价差变动带来的套利资金平仓对市场的影响。量化机构截面投资策略近期在L上表现亮眼，后期此类机构在移仓换月中或带来利空； 5、2025年上半年聚烯烃市场面临供应抬升、需求季节性收缩，成本可能坍塌的情况，国庆后的高位、2024年5月形成的高位压力恐难以突破； 6、PP月差开始持续走强，且已经逐步走向远月贴水结构，有利于市场逐步形成正反馈，目前市场该格局的关键在于供应端紧张，库存偏低，非需求单扩大所带动，因此不宜过度高看反弹高度。 需求端情况介绍 国内消费同比上涨，但增速逐步放缓，网购仍保持较高增速 截至2024年9月社会零售累计总额35万亿左右，同比增长3.3%，上月同期3.4%，上年同期6.8%； 截至2024年9月网上实物累计零售额9万亿左右，同比增长7.9%，上月同期8.1%，上年同期8.9%； 快递业务量累计同比增速22%，去年同期为16.4%； 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 汽车行业销售保持增长，尤其新能源汽车保持高速增长 截至2024年10月汽车销售累计2462.4万辆，同比增长2.7%，上月同期2.4%，上年同期9.1%；截至2024年10月新能源车销售累计975万量，同比增长33.9%，上月同期32.5%，上年同期36.7%； 家电销售继续保持良好增长 截至2024年9月空调销售累计1.55亿台，同比增长11.3%，上年同期11.1%； 截至2024年9月冰箱销售累计7120万台，同比增长11%，上年同期11.2%； 截至2024年9月洗衣机销售累计6442万台，同比增长10.8%，上年同期15%； 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 塑料制品出口继续保持良好增长，但增速明显下滑 截至2024年10月塑料制品出口累计866亿美元，同比增长5.8%，上年同期-4.8%； 截至2024年9月对美塑料制品出口175.5亿美元，同比增长0.4%，上年同期-17.3%； 截至2024年9月对越南塑料制品出口59.5亿美元，同比增长25.5%，上年同期-13.5%； 价差结构对市场的影响 核心数据 基差与月差：近期基差、月差普遍偏强，关键在低供应、低库存。 聚丙烯：粉粒料价差及共聚拉丝价差保持震荡，市场套利结构未能构成实质性驱动。 市场在7月以后的下跌，有多重因素，成本坍塌是重要方面，油价弱、丙烯弱推动粉料明显弱于粒料，目前市场该结构不明显。近期共聚、拉丝价差开始走强，而拉丝排产比例持续下降，有利于市场 企稳反弹。 聚乙烯：近期高压略走弱，低压线性维持强势 供应端持续减产，厂家及贸易商库存持续偏低，驱动本轮市场反弹；近期非标价差持续回路，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制； 未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱，中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。 长期趋势看，未来国内市场面临的压力或将是成本坍塌、利润坍塌格局，聚乙烯高利润状况或将受到更大冲击。 供应、库存、利润 聚丙烯：部分装置检修，开工下滑，11月仍有部分新增检修，供应端回升预计要到12月中旬。 本周期聚丙烯产能利用率环比下降0.86%至74.08%，中石化产能利用率环比下降0.28%至65.95%。 本周中国聚丙烯产量66.6万吨，较上周减少0.3万吨，跌幅0.45%。 聚丙烯：PP检修环比上升 国内聚丙烯装置损失量23.479万吨，环比上周上涨7.19%；其中检修损失量在16.626万吨，环比上周上涨10.16%；降负损失量6.853万吨，较上周上涨0.62%。 本周，受市场走弱影响，国内聚丙烯装置故障检修、成本检修等非计划内停车增多，国内聚丙烯装置检修损失量大幅增加。降负损失量来看，受利润率影响，国内聚丙烯装置降负生产意愿增强，降幅损失量走高。综合来看，本周国内聚丙烯装置损失量大幅增高。 聚丙烯：2024年预期新增产能430万吨，产能增幅10.8% 裕龙等大型装置投产压力或更多体现在2025年一季度。宝丰已经开始试车，未来市场压力同样更多体现在2025年一季度。2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。2024年11月底-12月初或是未来半年供应相对紧张时期，此后市场供应或逐步宽松。 2025年PP潜在新增产能1118万吨/年，目前行业总产能4187万吨/年。 左述相关装置投产时间仅作参考，具体产能投产时间要以未来厂家投产进度为准。 聚丙烯：生产库存环比下降，贸易商库存环比下滑 中国聚丙烯生产企业库存量在51.42万吨，较上期下跌2.09万吨，环比跌3.91%。 中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期减少0.47万吨，环比回落3.85%。 中国聚丙烯港口样本库存量较上期增0.03万吨，环比涨0.49%，较上周略有累库。 聚丙烯：由于国内市场政策支撑，外部市场大选结束，油价下滑，导致成本下滑。长期趋势看未来上游成本端压力将会逐步释放，成本端趋向下降。 聚丙烯：大部分厂家利润有所下滑。 按照资讯公司测算油制PP利润：-369元/吨煤制PP利润：-256元/吨MTO装置利润：-642元/吨PDH装置利润：-886元/吨12-1412-26 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚乙烯：开工率、产量环比上升，尤其要注意11月底到12月中旬供应端逐步恢复对基差的压制。 中国聚乙烯生产企业产能利用率80.49%，较上周期增加了0.36%。本周期内神华新疆、扬子巴斯夫、上海赛科、大庆石化等装置重启。周内新增装置多为临时检修，产能利用率上涨。 我国聚乙烯产量总计在54.49万吨，较上周增加2.79%。 聚乙烯：当前供应收缩到极限，部分装置逐步恢复，11月底-12月初达到复产高峰 聚乙烯：投产潜在新增产能430万吨，产能增幅13.3% 2025年潜在投产装置，部分装置可能会推迟到2026年，目前PE总产能3228万吨/年 左述相关装置投产时间仅作参考，具体产能投产时间要以未来厂家投产进度为准。 聚乙烯：库存环比下降 中国聚乙烯生产企业样本库存量：40.70万吨，较上期跌3.38万吨，环比跌7.67%，库存趋势维持跌势。 聚乙烯社会样本仓库库存为52.16万吨，较上周期降2.24万吨，环比降4.12%。 聚乙烯：利润 油制利润：221元/吨；煤制利润：1333元/吨；MTO利润：880元/吨； 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差12-1512-27 下游加工环节市场情况 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单天数下降、成品库存下降 聚丙烯下游：BOPP利润尚可，但处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 PP价格下降幅度超过BOPP，9月下旬后BOPP利润阶段性恢复。 聚丙烯下游：胶带母卷开工持平，利润亏损幅度扩大，订单状况不佳，产能过剩压力使得全行业开工偏低。 聚丙烯下游：塑编开工上升，订单天数上升，原材料采购天数上升，因下游需求旺季，工程开工加速等因素带动需求好转。 聚丙烯下游：无纺布开工回升，行业需求变化不大，行业旺季基本结束。 聚丙烯下游：CPP开工小幅下降，订单下降 聚乙烯：下游——农膜开工下滑、订单环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单环比下滑 聚乙烯：下游——管材、中空开工同比偏低 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与